出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
受益于光伏的高景气度，通灵股份的光伏接线盒产销量有望进一步增长；
因新产品符合光伏组件大尺寸、光电转换效率提升的趋势，通灵股份的盈利空间有望提升。
近日，光伏赛道在二级市场的低迷表现就像冬天里凛冽的寒风，让投资者感到刺骨的冰冷。不少投资者纷纷发出疑问，光伏怎么又跌了？甚至网络上还传出了“信创激情把钱赚，傻X才买新能源”的段子。
究其原因，妙投认为有以下2点：
（1）当下光伏赛道景气度高，进入光伏赛道的新玩家日益增多，整个光伏赛道逐步泛红，各光伏企业会因竞争加剧导致其业绩增长不如预期；
（2）随着硅料新增产能不断释放，制约光伏产业放量的硅料供给紧缺的因素逐渐被消除，而光伏各环节又在大规模扩产，资本市场担忧光伏行业出现产能过剩。
正因有此担忧，资本市场对光伏赛道的青睐度日益下滑。而光伏辅材因竞争加剧程度相对较小，且有望随着组件装机量增长而放量，仍被市场资金所关注。其中，有“光伏辅材四小龙”之一的通灵股份的近期股价表现强于多数光伏公司。
自8月18日以来，代表光伏板块的光伏ETF下跌了26.19%，其中通威、隆基等光伏明星公司的跌幅也在26%左右。与此同时，通灵股份的股价仅下跌了8.52%，股价表现相对较为稳健。
那么，通灵股份的投资逻辑是怎样的？调整过后，通灵股份的性价比如何呢？让我们一起来探讨一下。
一、行业景气度驱动产销量提升
虽然光伏板块在二级市场表现较为低迷，而光伏产业的“红利”却并未消退。在光伏行业持续景气、光伏接线盒市场空间继续增长的背景下，通灵股份的光伏接线盒的产销量有望进一步地提升。
作为光伏接线盒子的头部企业之一，通灵股份的主营业务分为4类：（1）二极管接线盒；（2）光伏互联连接线束；（3）芯片接线盒；（4）其他。其中，二极管接线盒占比达到68.5%。
光伏接线盒子是光伏组件的辅材环节必不可少的一部分，可以通过连接太阳能光伏组件，将组件产生的直流电引出。在组件发生热斑效应时，光伏盒子会起到自动保护作用。简而言之，光伏接线盒子的主要作用是连接、保护。
（数据来源：招股说明书）
由于接线盒行业与下游光伏电站行业紧密相关，每块太阳能电池板均需配置一套接线盒，新增装机量与接线盒的需求呈高度的正相关性。根据民生证券预测，2025年全球光伏新增装机量将达到480GW，光伏接线盒子的市场空间将从2021年的88.32亿提升至2025年的208.75亿，2021年-2025年接线盒市场空间的复合增长率为23.99%。
此外，装机成本过高制约下游光伏装机量放量的问题也在逐步改善。目前，上游硅料已经出现了价格向下的拐点，随着硅料的价格下跌，整个光伏组件产品价格也会跟着下降，这将大大刺激了下游集中式电站装机的积极性。这样一来，伴随着硅料价格的不断下滑，被压抑的装机需求将被重新释放，光伏接线盒也有望随着光伏组件装机量的增长而放量。
由于光伏组件存在集中度较高的行业特性，光伏辅材的厂商采用的是大客户战略，通灵股份也不例外。公司的主要客户为隆基乐叶、晶澳太阳能、韩华新能源、天合光能和无锡尚德等大型光伏组件制造商。大型组件客户采购需求稳定，也会给通灵股份的光伏接线盒的销量带来较好的保障。
另外，2022年下半年开始，公司将加速推进募投项目扩产，年底产能将达到7000万套，供货能力与订单交付能力大幅度增强，为产销量提升打下扎实的基础。
二、产品创新提升盈利空间
除了受光伏行业景气度驱动公司的产品销量之外，公司的产品结构升级也会提升其毛利率。
目前，硅片大尺寸化、新型高效N型电池技术与双玻、叠瓦等组件技术快速发展，组件功率也得到了提升。目前210mm叠瓦组件的平均功率已超600W，对接线盒技术提出了新挑战。
公司的光伏接线盒子按封装方式及材料可分为二极管接线盒与芯片接线盒。相比二极管接线盒，芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，符合下游光伏组件向大功率、高效率等技术方向演进的趋势。
公司的芯片接线盒营收占比从2021年的11.41%提升至2022上半年的19.75%。此外，芯片接线盒自动化程度高，规模效应增强，成本可控。另外，由于省略了二极管封装这一步骤，毛利率比二极管接线盒高5pcts。在产品结构升级的背景下，公司高毛利的芯片接线盒产品占比进一步提升，有望提升公司的整体盈利空间。
综合前面的分析，在接线盒市场空间继续增长、产品结构升级提升盈利空间的预期下，2023年通灵股份业绩有望继续增长。从机构的业绩预测来看，通灵股份有望于2022年、2023年实现归母净利润为1.39亿、3.14亿，分别同比增长74.29%、125.91%。可见，机构对通灵股份的业绩预期增长还是比较高的。
由于通灵股份的产品为光伏接线盒，其本质仍是电子产品的相关配件，但应用于光伏领域。这里要综合考虑电子行业以及光伏行业对公司带来的估值影响。
估值方面，公司的市盈率（TTM）为72.94倍，处于近1年市盈率分位值为44.49%。从电子行业的角度来看，公司的光伏接线盒属于连接器、连接线一类，可以以做连接线的立讯精密为参考，给予20-25倍的市盈率。
从光伏行业的角度来看，公司的光伏接线盒与焊带、胶膜等同属于辅材环节。这里，我们选取快可电子、明冠新材、宇邦新材等光伏辅材环节的上市公司进行估值对比，可以发现可比对象的估值均值为22.70倍。而通灵股份的2023年的市盈率为24.79倍，略高于平均值。
（数据来源：choice）
这里，妙投通过从电子行业、光伏行业对公司进行估值，发现市盈率相差并不大。考虑到光伏行业会给公司的业绩影响更大，这里给予2023年通灵股份25倍的市盈率较为合适。而目前通灵股份的估值较为合理，可考虑股价调整后择机布局。
就目前而言，硅料下跌利好辅材放量的市场预期，已经被市场资金炒过一波。接下来，通灵股份等辅材公司将进入业绩高增的兑现阶段，而光伏主产业链受产品降价的影响明年业绩增速预期普遍不高。若通灵股份等辅材公司的明年高成长的业绩被兑现或超预期，将有望走出强于光伏板块的独立行情，还请持续关注。
免责声明：本文内容仅供参照，文中信息或所表达的意见不构成投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论