作者｜刘国辉
头图｜视觉中国
股神巴菲特曾说过：“对一般非专业的投资人来说，低成本的指数基金是最好的投资。”
11月29日，首批8只北交所指数基金北证50成分股指数基金开始发行，均出自基金大厂，发行期普遍到12月中旬结束，规模基本上集中在5亿份。
北交所终于也有指数基金可以投资了。此前业内也曾发行过一些北交所主题基金，目前还都在封闭期，没法参与投资。对北交所投资机会感兴趣的投资者可以借助指数基金来投资北交所。
北证50指数基金核心投资逻辑在于专精特新小巨人与细分领域龙头的成长性。此前重要会议上明确，要“坚决打赢关键核心技术攻坚战”。预计未来在核心技术领域有优势的公司将获得发展。北交所上市公司中大多是专精特新小巨人以及细分领域的优秀公司，未来在关键核心技术攻坚战有望扮演重要角色。
对于想要投资于北交所上市公司的投资者来说，这些上市公司大多是专精特新，且规模较小，研究起来难度颇大，指数基金投资算不错的选择。
不过北交所也面临着流动性不及沪深证交所、上市公司规模偏小等问题，影响着估值的提升，以及大资金的进出。
去年11月，首批8只北交所主题基金均限额5亿元开售，仅半日就全部售罄。而此次北证50指数基金发行，募集期普遍到12月中旬结束。市场消息显示并未出现火爆场面，甚至出现了延长发售期的局面。易方达基金6日发布公告，原定于12月12日结束募集的北证50指数基金延长至23日。
北证50指数投资价值究竟如何，究竟值不值得投资？
北交所50指数成分股市值低、成长性强
这些指数基金所跟踪的北证50指数，目前来看是可以衡量北交所市场整体表现的指数，50个样本股是按照市值规模和流动性选取排名靠前的50只证券，wind统计显示，北交所126家公司总市值合计为2016.58亿元，而北证50首批样本股合计总市值为1328.04亿元，占比达65.86%。营业收入、净利润、研发支出占比均超65%。可以说在很大程度上代表了整个市场的表现。
在任何市场上，50指数都是衡量大盘股表现的指数，但由于北交所目前上市公司数量与市值规模偏小，导致50个成分股的市值占比较高。未来随着上市公司数量的增长，预计北证50指数也会逐渐成为一个衡量北交所大盘股表现的指数。
放在全市场来看，北证50指数是一个成长风格明显的微盘指数，即成分股市值偏低，企业以成长性强的特征为主。
从市值来看，多数集中于50亿元以下，50家公司平均市值约26.73亿，去掉市值TOP3后的平均市值为14.42亿；而整个北交所市值超过50亿的上市公司只有5家左右。过半数的公司市值低于10亿元，北交所公司平均市值则在15亿元左右。放眼整个A股，应该也是平均市值非常小的指数了。衡量沪深A股上市公司市值后400家的万得微盘股指数，成分股平均市值还达到20亿元左右。
市值较小往往意味着公司处在早期成长阶段。北证50成份指数成份股成长性比较明显，大多是专精特新“小巨人”和细分领域的“隐形冠军”，属于专精特新“小巨人”企业的公司达到19个。行业也主要分布在生物医药、化工新材料、TMT、高端装备制造等科技含量高、成长性强的行业。2022 年前三季度，样本股研发支出同比增长 45.4%，研发强度4.7%。从财务表现看，前三季度50家成分股公司营收增长47.5%，利润增长29.86。增长特征还是非常明显的。
放眼整个北交所，发布Q3财报数据的128家公司今年前三季度的营业收入同比增速为32.5%，归母净利润同比增速为20%，也是不错的成长表现。而50家公司相比于整体，增长性更加优异。相比之下，沪市主板公司前三季度营收和净利润增幅分别为8%和5%。成长性强的科创板前三季度的营收与利润增长率分别为33%和25%，也不及北证50成分股公司整体表现。
与北证50有一定相似的是创50和科创50指数，二者分别是反应创业板和科创板中市值较大、流动性较强的50只股票整体表现，也是成长性较强的指数类型。另外还有一个就是衡量创业板与科创板中市值最大的公司表现的双创50指数。这三大指数也都是在成长风格表现好时可以买入的。
相比之下，北证50的特色是微盘，市值更低，未来市值增长的空间可能更大。而创50、科创50、双创50指数里面有宁德时代、东方财富、迈瑞医疗等大盘股，个股平均市值要远大于北证50。
几大因素强化北证50指数投资价值
较好的成长性以及目前较低的市值，构成了北证50指数投资价值的基础。展望未来，以下几点会继续强化其投资价值。
首先，未来国家政策有可能强化北交所公司的成长性。北交所的专精特新方向，符合国家发展战略核心技术、打破在核心技术领域卡脖子的战略方向。重要会议上明确强调，“统筹发展和安全”“坚决打赢关键核心技术攻坚战”，“主要目标任务是：经济高质量发展取得新突破，科技自立自强能力显著提升，构建新发展格局和建设现代化经济体系取得重大进展”，“巩固优势产业领先地位，在关系安全发展的领域加快补齐短板，提升战略性资源供应保障能力”，“以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。”。
可以确定的事，未来几年我国势必要在关键技术领域强化突破，而北交所的上市公司多为专精特新“小巨人”和细分领域“隐形冠军”，有望在这一进程中扮演重要角色，实现市场价值与社会价值的升华。数据显示截至去年底北交所126家上市公司中，有50家被认定为专精特新企业，在北交所上市公司中的数量占比接近40%，在北交所上市公司中的市值占比接近35%，远高于沪深交易所。
其次，从估值来看，还有提升空间。实际上从去年底以来，北交所上市公司股价与沪深一样也是经历了下跌过程。一些关注度较高的股票，如新能源产业链上的贝特瑞、连城数控，股价已经腰斩。由此带来估值的优化。截止2022年11月25日，平均估值只有18.66倍。这是经过了下跌后的估值。在今年3月份时，北交所当时88家公司平均市盈率达到42倍。经过下跌，目前估值显然已经相对合理。
北证50指数近8个月表现
横向对比看，目前北证50成分股平均18倍的PE，高于上证指数成分股的13.53倍、沪深300的12.36倍，但远低于创业板的54倍、科创50指数的66.2倍。估值在成长风格资产中是比较有估值优势的。
从个股来看，北交所上市的锂电负极材料龙头贝特瑞TTM市盈率只有18倍，而沪深市场的负极材料公司中，持有贝特瑞股份的中国宝安TTM市盈率46倍，璞泰来TTM估值29倍；
北交所上市的吉林碳谷是碳纤维复合材料龙头，目前TTM市盈率26倍，沪深市场碳纤维复合材料公司中，光威复材TTM市盈率41倍，中航高科TTM市盈率48倍。
北交所上市的同力股份，是国内非公路用车领域的龙头，规模与增长性也比较明显，今年前三季度实现营收40.13亿元，同比增长43.92%，归母净利润为3.52亿元，同比增长42.44%。但目前公司PE估值不到7倍，市值只有31亿元。而沪深市场的三一重工作为大盘股，PE估值居然达到了45倍。
从这个角度看，北交所的公司其实还有估值提升的逻辑。未来随着北交所市场资金面的改善，以及公募基金对于北交所公司重视度的提升，跟沪深市场上同类公司的估值差有望得到缓解。
就公司质地来说，前面也提到北证50是一个微盘股指数，今年以来北交所公司整体上处于下跌过程。而衡量沪深市场微盘股表现的万得微盘股指数今年已经上涨超过20%。沪深市场上市值相似的公司中，公司质地整体上相比于北证50成分股是不如的，比如万得微盘股指数前十大权重样本股市值在20亿元左右，基本都处在亏损状态。而北交所发布前三季度业绩的121家公司中，110家实现了盈利，盈利面超过九成。
在沪深微盘股价值得到重估的情况下，质地更好的北证50应该也有价值重估的机会。微盘股重估的逻辑在于这类公司往往根植于细分领域，相比于中盘股和大盘股，受宏观经济影响会更小。由于北证50指数相对来说细分领域龙头的特征更加明显，上述逻辑在北证50应该更加有效。
有长期投资逻辑，但近期不宜对北证50指数投资收益有过高预期
当然，投资北证50指数也是要面临诸多风险的。否则也就不会出现目前指数基金销售不火的局面了。
首先，相比于沪深市场，北交所的流动性没有那么足，大量散户因为开户限制没法参与进来，其活跃性是不如沪深市场的，这也制约了估值的提升。机构对于北交所的配置也比较低，主要源于大多公司市值较低，而专精特新企业与细分领域龙头企业研究起来是有一定难度的，市场对这些领域的技术与商业模式、行业壁垒等层面不像很多大行业那样有比较深刻的认知与跟踪，券商等研究机构对北交所公司的覆盖也比较少，研究资源相对缺乏，因此配置北交所股票的性价比有点低，研究要费较大精力，而研究透了也只能配置较少的资金，还不如花精力去跟踪沪深市场上的大市值股票。
这样，北交所公司的估值提升并非易事。只有当大量机构资金充分参与进来之后，市场才有大幅度活跃的可能。
而形成这种状况的根源还是在于北交所公司大多处在发展早期，营收与利润规模普遍还较低。数据显示，今年前三季度121家北交所公司合计实现营收732.07亿元，净利润69.26亿元，平均下来，每家公司营收6亿，净利润0.57亿元。这样的财务表现还支撑不了较大的市值。投资于北证50指数基金，还真需要有一定耐心去等待这些小巨人成为真正的巨人。
当然这一过程中也有风险，由于处在早期，企业经营风险相对与大企业还是要更大的，会有一些企业没有体现出应有的成长性，甚至被市场淘汰。这都会影响指数投资的价值。
此外，北交所开市已满一年，很多公司股东的老股和战略配售股份已经解限售了，解禁压力是比较大的。北证50成分股的流通市值就达到900亿元左右，随着大量股份解禁，流动性压力更加明显。
这些因素都使得，北证50指数长期来说有投资价值，成长逻辑突出，但短期受到流动性的制约，对其收益不宜有较高预期。
已有的投资北交所的基金表现也印证这样的观点。去年北交所正式成立并开始交易后，市场上于2021年11月19日开始发行了8只5亿元规模的北交所主题基金，基本都是两年定开的形式，此后市场上有发行了一些可以投资北交所的专精特新主题基金，目前基金数量在25只左右（A、C类合并计算），规模较发行时大多出现了萎缩。其中北交所主题基金基本处在亏损状态中，亏损幅度较小的基金成立至今亏损约-7%，亏损较大的则亏损了超过三成。专精特新主题基金有少数实现了盈利。不过看专精特新基金的持仓，主要还是以配置创业板与科创板的专精特新企业为主，对北交所股票参与不多。如去年12月7日成立、至今实现正收益的招商专精特新，截止三季度末前十大重仓股中没有一个北交所股票。
招商专精特新截止三季度末前十大重仓股
其他专精特新基金大多也是这种情况。主要可能还是源于流动性的问题，在北交所交投不如沪深活跃，如果发现股票有问题，不一定能及时卖出。
当然，这些主题基金成立时点上正处在北交所市场情绪较高时，当时很多龙头公司估值不低，如贝特瑞股价就是从去年11月的130元降到如今的44元。现在随着北交所一年的股价调整，估值大幅优化，因此也有理由相信现在布局北交所指数基金会比去年底买北交所主题基金更优一些。
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