出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜视觉中国
核心看点：
春节腌腊行情或将支撑猪价小幅反弹，但市场情绪也不会高涨，猪肉股难有起色；
2023年二季度末或三季度初将迎来猪肉股下一轮行情；
猪价反转的信号：一是产能去化9%以上；二是仔猪价格创新低而猪价未创新低。
在经历了快速回调之后，猪肉股板块近期迎来一波回暖。
10月19日至10月28日期间，猪肉股出现明显回调，跌幅达14.64%。之后，猪肉股在10月29日触底反弹，反弹趋势一直持续至12月2日，期间涨幅为14.06%。
与之形成鲜明对比的是，猪价从2022年11月初26.83元/kg的高点一路回落至12月2日的23.13元/kg，期间降幅达13.79%。显然，股价与猪价走势形成背离，这主要是春节临近，市场对年底的猪价预期乐观。
（图表来源：东方财富）
回顾历史，年内猪价低谷通常出现在3月-5月，主要是因为春季后消费需求转淡，需求疲软对猪价形成压制。而年内高点通常出现在11月-次年1月，主要是因为冬季消费、年关消费叠加腌腊消费需求增加。而8-9月则因为开学季叠加“双节”消费需求增加对价格有所抬升。
从2022年内猪价上涨节奏看，猪价低点出现在3月，9月大幅上涨，符合猪价的季节性变动规律。那么，春节消费旺季来临，猪价能否反弹？以及猪肉股能否迎来一波行情？
一、猪肉股短期难有起色
春节腌腊行情或将支撑猪价小幅反弹，但市场情绪也不会高涨，猪肉股难有起色。
步入11月，猪价开始回落，主要是生猪供增需减导致的。供给端，在市场预期的影响之下，规模场加快出栏节奏，压栏和二次育肥猪开始集中释放；需求端，因受疫情影响，需求端表现疲软。
腌腊和节前备货或能支撑猪价高于当前水平，但难反弹至10月的价格高点。
尽管春节前是传统猪肉消费旺季，但今年考虑到疫情的影响，季节性需求能否增加存在不确定性，以及猪价持续下跌降低了养殖户对后市猪价的预期，市场惜售情绪减弱，甚至会引起恐慌性抛售，这会对猪价起到比较明显的压制作用。
即使春节前猪价有所反弹，猪肉股也难有起色，主要是市场对猪价后市较为悲观。
短期，考虑前期压栏集中释放会带来极大的冲击。二次育肥和压栏，博弈的是未来1-2个月左右的猪价，10月期间压栏减少的供给会在12月出栏时形成更大的供给，从而对猪价形成较大的冲击。
中长期，2023年3月生猪出栏量将环比增加，供需关系得到恶化，进一步加大猪价下行压力，这一趋势至少持续至2023年8月。
这是因为，在猪周期分析框架中，能繁母猪代表了生猪产能，当期能繁母猪存栏将会决定约10个月后的生猪出栏量。农业部数据显示，我国能繁母猪存栏量自2022年5月开始环比增加，一直持续到2022年10月。
基于以上情况，市场认为猪价进入了下行周期，猪肉股就很难有乐观表现。短期看，猪肉股还存在超跌反弹的机会，但从产业逻辑上看，风险大于机会。
二、猪肉股后市如何演绎？
当前，猪肉股本轮上涨行情已经结束，妙投预测2023年二季度末或三季度初将迎来下一轮行情。
历史上看，猪肉股的上涨行情主要有三个阶段：一是预期炒作阶段，即市场通过推演供需逻辑来推测未来猪价会上涨，这时股价会先于猪价开始启动；二是逻辑兑现阶段，猪价上涨起主要作用，猪肉股走势与猪价呈现显著正相关，该阶段板块效应明显；三是利润兑现阶段，业绩驱动，出现分化行情。
复盘本轮猪周期的上涨行情，已经经历了前两个阶段：
（1）板块预期改善：2021.08-2022.04，历时约5个月，累计上涨26%左右。
农业部数据显示，2021年7月，我国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，出现了拐点，产能去化是当时猪肉股股价上涨的主逻辑。但2022年4月以后，能繁母猪存栏环比下降幅度趋缓，“产能去化”逻辑被破坏，猪肉股自4月19日开始迎来一轮普跌。
（2）逻辑兑现阶段：2022.04.27-2022.07.11，历时2个月多，累计上涨约20%。
沿着猪价回升的轨迹，市场投资逻辑逐渐切换至“逻辑兑现”上，股价开始对猪价上涨给出正反馈。
但业绩兑现阶段并没有如期所至，主要是猪肉股前期股价涨幅过多，已经透支了当前业绩，而几大猪企业绩并没有超预期，市场避险情绪高涨。具体详情请看妙解公司《牧原三季度净利润同比增长超10倍，市场为何不买账？| 一解财报》
可见，本轮猪肉股行情已经结束，那何时会迎来下一轮行情？
当我国能繁母猪存栏量出现环比为负，即出现板块预期改善的信号，或将进入炒预期阶段。
当前，生猪养殖上市企业的养殖完全成本普遍在16-18元/kg之间，假设行业平均成本线在17元/kg，远低于当前23元/kg左右的猪价，高利润自然驱动产能回补，如上文所述，行业产能自2022年5月开始增加，一直持续到了2022年10月。
（数据来源：农业部数据）
目前猪价出现回落，养殖盈利自高位下滑但尚未进入亏损期间，行业很难出现去化；而只有当养殖利润转亏时，即猪价低于17元/kg时，行业将进行去化，届时我国能繁母猪存栏量出现环比负增长，意味着10个月后生猪出栏出现边际改善；当养殖企业开始亏损现金流，且连续2个季度时，才是真正进入到周期性的去化阶段。
那么，市场何时开始持续去化？即出现板块预期改善的投资机会。
妙投认为，当前在高利润下，产能上升趋势短期内难以扭转。按照目前产能回补速度来推演（月度0.4%-0.5%的环比增长），粗略预测2023年二季度末或三季度初，我国能繁母猪存栏量能回到2021年峰值，养猪企业出现深亏，之后市场进入去化阶段。此外，相关投资者需要跟踪政策、疫情和投机行为（压栏和二次育肥等）等因素对市场的影响。
而回归峰值的能繁母猪存栏水平的时间（2023年二季度末或三季度初），对应到周期内猪价低点应当出现在2024年二季度，即下一轮猪周期有望在2024年二季度反转。
三、如何把握猪周期反转节点？
这需要复盘历史周期，哪些指标可以预判猪价走势。
基于历史上猪周期的复盘，即从2006年至今四轮完整的周期，妙投总结出猪价触底的2个指标，据此，投资者能更好地判断猪周期何时启动。
（1）一轮典型的猪周期的产能去化幅度基本上都是在9%-20%之间，即能繁母猪存栏量从高点回落9%-20%，就具备了启动一轮猪价上行周期的基础。
（2）自2010年以来连续三轮猪周期的底部特征显示，仔猪价格创新低而猪价没有创新低，这是猪价触底并开始启动上涨的一个显著信号。
从生产经营的角度看，仔猪价格和生猪价格的背离实际反映的是补栏意愿（仔猪价格）和养殖利润（仔猪-生猪价差）的背离，这是因为在猪周期底部，产业处于大范围亏损状态时，产能开始集中退出，特别是在猪价（即包括生猪价格和仔猪价格）最后一轮的恐慌性下跌之时，这种背离正是产能加速退出的一个清晰信号。
总之，猪周期反转的两个信号：一是产能去化9%以上，即我国能繁母猪存栏量从高点回落9%以上；二是仔猪价格创新低而猪价并未创新低。
而环保政策和疫情等非市场因素能够催化行情加速到来。这是因为，每一轮周期的起点都是在市场规律作用下，叠加环保政策或疫情等非市场因素的影响，造成猪价更大幅度的波动，包括蓝耳病、口蹄疫/仔猪腹泻、环保和非洲猪瘟。
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