出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
在硅料降价、双玻组件放量、topcon电池量产的预期下，2023年POE胶膜有望放量；
产业链上游原材料尚未完全实现国产替代，中游部分胶膜企业已布局POE胶膜，有望迎来发展机遇。
自11月1日上证指数反弹以来，光伏板块整体表现较为低迷，而光伏胶膜赛道在二级市场的表现却强于整个光伏板块——曾经的“牛夫人”也变成了“小甜甜”。
那么，光伏胶膜赛道为何能够强于整个板块？哪些产业链环节又会受益呢？让我们来一起探讨一下。
一、POE胶膜放量在即
在光伏产业链中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，对光伏组件起到封装和保护的作用，能提高组件的光电转换效率，并延长组件的使用寿命。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在25年以上。一旦电池组件的胶膜开始黄变、龟裂，电池易失效报废。因此，尽管胶膜在光伏组件总成本中的占比不高，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。
目前，光伏产业链的整体发展受限于硅料的供给，上游硅料持续涨价，并将涨价压力传导至光伏组件环节，影响了集中式电站装机的积极性。随着2022年Q4开始硅料的产能逐步释放，光伏组件产量势必增加。由于光伏胶膜的需求与组件的面积成正比，光伏胶膜产销量有望持续增长。
（数据来源：亿渡数据）
在光伏装机市场景气的背景下，2016年-2020年全球组件复合增长率为20.04%，其中2021年中国组件产量182GW，实现46.2%的增长，带动光伏胶膜需求上升。据亿渡数据测算，2020年与2021年中国光伏胶膜需求量约为12.22亿平米与17.17亿平米；2026年光伏胶膜行业规模有望达到382.15亿元，2021年-2026年复合增长率为13.34%。
光伏胶膜的材质将影响组件的发电效率以及使用可靠性。目前，光伏胶膜按原材料的不同可分为EVA（乙烯-醋酸乙烯脂共聚物）胶膜、POE（聚乙烯）胶膜、EPE胶膜等。其中EVA胶膜仍是市场中使用的主流类型。
由于各类胶膜材质特性不同，其使用场景也有所差别。EVA胶膜主要应用于单玻光伏组件，POE胶膜、EPE胶膜多应用于双玻光伏组件。由于双玻组件可以带来较高的发电增益，经济效益突出，在地面电站的渗透率有望持续提升。根据CPIA预测，到2025年双玻组件渗透率有望提升至60%左右。因此，2023年-2025年POE胶膜、EPE胶膜凭借双玻组件渗透率的提升，有望迎来发展机遇。
目前，POE胶膜产业化程度更高，短期来看更易爆发。而EPE胶膜拥有EVA表面特性，且中间层具有POE的优良阻隔性能，但目前加工效率较低，产业化程度不如POE，可长期关注。
2022年硅料价格持续上升，组件装机成本居高不下，集中式地面电站装机的积极性不高，导致以地面电站为主要用途的双玻组件渗透率上涨放缓，POE胶膜增长缓慢。随着硅料供给逐步增加，2023年硅料降价，双玻组件渗透率提升，同时topcon等N型电池对光伏胶膜提出了更高的要求，2023年光伏POE胶膜有望放量。
这也是光伏POE胶膜在二级市场的表现强于整个光伏板块的原因。那么，哪些产业链公司有望受益呢，让我们继续来分析一下。
二、POE胶膜产业链梳理
光伏胶膜产业链主要分为上游原材料（EVA/POE树脂、钛白粉）、中游光伏胶膜、下游光伏组件。
从上游原材料来看，POE胶膜是以POE树脂为主要原料。目前POE树脂供给方主要为海外企业，且产能相对较为集中，CR5占比达到95%以上。目前POE树脂供给方主要为陶氏、SK、三井、美孚、LG等海外企业，且产能相对较为集中，CR5占比达到95%以上。
在POE树脂国产替代方面，9月26日东方盛虹子公司斯尔邦石化800吨/年POE粒子中试装置项目一次性开车成功，产出合格产品。此外，万华化学根据规划在2023年将投产10万吨POE。随着国内POE树脂产能的提升，有望进一步降低POE成本。而万华化学、东方盛虹有望迎来第二增长曲线。
在中游光伏胶膜环节，从市场格局来看，全球光伏胶膜行业呈现一超多强竞争格局。福斯特的市场占率超过50%，斯威克（东方日升控股子公司）、海优新材、赛伍技术分别位列2-4位。由于当下光伏胶膜仍以EVA胶膜为主，光伏胶膜的市占率无法体现各公司在POE胶膜的布局情况。
这里妙投对福斯特、赛伍技术、海优新材等企业在POE胶膜的布局进行了梳理：
据福斯特的半年报披露，福斯特的光伏胶膜业务占比89.07%，但未披露胶膜产品具体占比。从产能上来看，福斯特的年产2亿平方米POE封装胶膜项目基本已经完工，其产权证书还在办理中，放量在即。
赛伍技术是POE胶膜的先行者，2012年便研发出光伏POE胶膜。据公司的半年报披露，公司的光伏背板及胶膜业务占比为89.03%，胶膜产品具体占比未披露。另外，公司的TOPCon专用POE胶膜在部分一线组件厂商已测试合格，开始小批量试用，截至2022年上半年，公司的年产约1亿平方米POE封装胶膜扩产项目的进度为70%。
根据海优新材近两年财报及投资关系表，截至2022年上半年，公司的光伏胶膜业务占比为98.29%，但未披露产品类型具体占比。公司在光伏TOPCON组件用POE胶膜方面取得了良好进展，公司的共挤型POE胶膜在多家客户进行检验和导入的过程中，但公司未披露POE胶膜的产能布局。
综合各公司在POE胶膜的布局来看，我们可以发现赛伍技术在POE胶膜具备先发优势，已经开始小批量试用了，未来POE胶膜业务增长确定性高；福斯特在POE胶膜产能上更具备规模优势；赛伍技术目前有POE胶膜概念，其实际业务情况不详。在2023年POE胶膜即将放量的预期下，福斯特、赛伍科技有望受益，业务释放确定性高，后续还需跟踪其POE胶膜出货量及业务占比情况的变化。
在下游环节中，组件厂商是光伏胶膜的购买方，光伏胶膜在组件的成本不高。光伏POE胶膜的价格变化对各组件企业影响不大。但下游各组件厂商在Topcon、HJT等N型组件的产能能否如期释放，会直接影响光伏POE胶膜的放量情况，还需持续跟踪。
三、小结
在硅料降价、双玻组件有望渗透率提升、Topcon等N型量产在即的背景下，2023年光伏POE胶膜有望放量，是确定性较强的光伏赛道。福斯特、赛伍技术凭借在POE胶膜产能，有望迎来发展机遇，2023年是否具备投资价值还需关注POE胶膜的产销量及POE胶膜的业务占比的变化。
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