出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
房地产纾困、精准防控、原材料价格变化重塑市场对家电板块的预期；
家电细分板块分化严重，应结合这四点把握机会。
沉寂了近2年的家电板块，终于等来了一个又一个重大利好。
11月11号，中央政治局常委会发布了防控优化的二十条措施，为居民消费复苏注入强心剂。紧接着13号，央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台了十六条措施帮助房企融资。
2个政策出台后，市场对家电企业的预期发生了根本改变，催化板块走势强势反转。不过，家电企业间的走势却出现严重分化，背后的原因是什么？等市场情绪沉淀后，哪些企业能持续受益于政策的落地，迎来更大修复从而带动估值上行，才是我们现在要着重关注和把握的。
一、多重利好重塑家电市场预期
房地产行业改善拉动大家电需求，精准防控驱动线下消费场景修复，原材料价格回落打开盈利空间，这三个外部大变化对家电行业的影响深度和广度略有不同。
1. 房地产预期改善打开了家电板块估值上行空间。
虽然市场对房地产行业未来走势仍有乐观、怀疑、悲观的分歧，但至少在“不会更坏”这一点上达成了共识。未来随着限售限购的放松，首套房贷款利率调整至4%以下，将促进刚需性住房需求加速释放，从而带动地产后周期的大家电需求回暖。
虽然不能快速反映在短期业绩上，但这一向好预期彻底打破了房地产对家电板块估值的长期压制，为家电企业估值反转提供了有力支撑，并打开了后续的上行空间。
除了对二级市场情绪修复最直接的影响外，长期看，受益房地产行业改善的家电梯队依次是集成灶、烟灶类大厨电及插板、照明产品；第二梯队是空调、洗衣机、冰箱、彩电等白电黑电，厨房小电器和清洁类电器为第三梯队。
2. 精准防控驱动家电线下渠道复苏，能够快速反映到短期业绩上。
疫情对家电线下消费场景的影响有多大呢？根据中国电子信息产业发展研究院发布的《2021年中国家电市场报告》，2021全年家电零售额中线下渠道占比约47%，疫前的2019年占比更是高达59%。
具体到家电企业，根据国联证券调研数据，2021年主要家电企业线下收入占比依次为：浙江美大89%、公牛集团83%、欧普照明75%、帅丰电器73%、火星人58%、亿田智能55%、荣泰健康55%（2021H1）、苏泊尔50%（2020H1）、格力小于50%（2021）、华帝股份43%（2022H1）、老板电器43%、九阳股份41%、倍轻松37%、极米科技约30%、飞科约30%（2022H1）、科沃斯27%（2022Q3）、新宝股份10-20%、北鼎股份11%、小熊电器10%、奥佳华家用按摩椅2/3（2019）。
尤其是有强安装属性的集成灶、烟灶等大厨电，以及中高端冰箱、洗衣机、空调、电视机、按摩椅等大家电，消费者的触达链路一般是线上筛选，线下门店体验对比，最后才能达成交易。从企业层面讲，YQ防控下的物流不通畅，原材料和产品的配送不及时也都是阻碍。
而精准防控政策的出台避免了大范围地关店和居家隔离，减少物流受阻，真正刺激了消费信心恢复，驱动线下消费场景复苏，是能够快速反映到线下收入占比高的企业短期业绩上的。
3. 金属、塑料、面板等家电重要原材料价格同比回落，但不如预期中乐观
家电企业上游重要原材料包含铜、铝、冷轧板等金属，塑料，面板等。
至10月份时，LME铜价已较年初下降22.1%，铝价较年初下跌22%，SHFE不锈钢价较年初小幅下降 1.69%，冷轧板均价较年初下跌30.51%，塑料价格也有所走低，面板三季度跌幅进一步扩大，43寸、55寸、65寸电视面板价格同比下降均超50%。
受益于上游多个原材料价格回落，自6月份开始家电企业成本压力逐步缓解，三季度盈利能力也先于情绪面开启修复，单季度毛利率同比提升1.85个百分点。
但在全球铜库存继续下滑且维持低库存，近期美联储加息或将放缓，美元指数上涨趋势放缓，消费需求复苏预期的综合影响下，铜价、钢价快速反弹，给家电企业盈利的持续修复增加了不确定性。
11月10日，全球最大的铜矿开采公司智利国家铜业公司Codelco宣布，将在2023年为中国客户实施140美元/吨的长单溢价，较2022年的105美元/吨提高33%。
铜价的影响因素很复杂，一是铜的供需基本面，二是宏观经济影响因素，三是突发事件扰动，妙投觉得短期内铜价回落的可能性较小。
铜价一般与美元指数呈负相关性，投资者可持续跟踪该指标。另外，铜作为家电重要原材料之一，分别占到空调成本的22%、冰箱成本的9%、洗衣机成本的10%、油烟机成本的14%。投资者可从成本结构上跟踪铜价上行对不同家电企业的影响。
二、细分板块分化，如何把握？
政策消息带动下，11月10号至15号的4个交易日内，中信家电指数涨幅高达7.02%，跑赢上证指数4.2个百分点。同时子板块分化比较明显：白色家电涨幅居前，高达9.89%；厨房电器次之，为6.27%；黑电和小家电涨幅跑输上证指数。
（数据来源：choice数据）
妙投认为，板块分化背后的支撑逻辑是以下四点，这也是投资者在筛选投资机会时要优先考虑的。
1. 政策调整的受益程度不同。
正如上文提到的，房地产预期改善和精准防控直接利好的就是厨房电器、白色大家电、线下占比较多的按摩椅产品，不再赘述。
2. 估值压缩的程度不同。
白电之所以涨幅最高，最大的原因还是前期估值压缩的太狠。10月底时，白电、黑电、厨电与小家电板块市盈率分别为9.44倍、19.50倍、19.87倍、20.73倍，均低于各自历史中位数水平。
即使在经过大涨后，目前（11月15日）白电板块市盈率仍然只有11.08倍，仅位于2019年以来估值的2.34%的水平。估值同样较低的还有小家电，目前在所选区间估值的3.94%百分位上。而低估值修复正是目前的市场主调之一，因此质地优质的美的集团、海尔智家白电大龙头将开启长期的震荡上行估值修复。
3. 行业竞争格局和预期不同。
传统白电市场竞争白热化，高端家电的竞争才刚刚开始，海尔智家和美的集团较为领先，但需要等房地产拉动的新需求释放后才能逐渐反映到业绩上。另外铜、钢的价格上涨会放缓其估值回升速度。
黑电市场正处于激烈的价格战中，虽然二三季度上游面板价格大幅下降，但企业立刻对彩电调价，让利消费者以抢夺市场份额，盈利能力并没有大幅提升。另外，面板价格目前已有止跌趋势，妙投咨询专家后得出的结论是，此次面板价格的小反弹至少会延续至明年一季度，所以这期间彩电企业的原材料成本可能不会继续下降。
厨电中的集成灶市场仍处高速成长期，未来房地产拉动的新需求还会放缓集成灶竞争加剧的趋势，老板电器的入局也会进一步加快消费者教育。因而高毛利的集成灶市场可以说是整个家电板块未来3年内最好的一个细分赛道。
小家电中的厨房小家电竞争逐渐激烈，但个护、母婴用小家电正处于导入期末尾，有可能在一年的消费者教育后进入高速爆发期，因此已在此领域布局的小熊电器等企业要着重关注。同时海外市场高通胀趋势若持续放缓，出口占比较大的新宝股份等小家电企业前期业绩承压，后续有望迎来业绩修复。
4. 公司成长期和市值大小不同。
从公司层面考量，业绩高速成长期的优质小盘股是目前资金比较关注的类型。
所以总结看，受益最多的集成灶市场里的估值低、优质、小盘股是确定性最高的，比如正从第二梯队向第一梯队迈进的亿田智能；严重低估的大市值白电企业如美的集团次之；低估值、优质、小市值的个护类小家电，如小熊电器、倍轻松等也值得关注。
（数据来源：choice数据）
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