出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
连花清瘟再次迎来“高光时刻”；
政策支持下，以岭药业中药新药和中药配方颗粒业务增长空间较大；
以岭药业合理市值预计在384-614亿元之间，警惕后续回调风险。
11月11日，防疫新二十条发布，新规中对疫情防控更加精准。结合当前疫情局势，未来治疗用药需求将提升的情况，“新冠治疗药”概念股上涨，拥有连花清瘟的以岭药业股价也继续走强，并在14日、15日连续涨停。
实质上，市场对疫情精准防控的预期前期已经发酵，并驱动以岭药业股价上行。2022年9月末至今，以岭药业的股价涨幅已超80%。
关键是，在公司股价涨幅较高的情况下，以岭药业还有投资价值吗？若有，未来看点在哪？接下来看一下。
连花清瘟再次迎来“高光时刻”
以岭药业的连花清瘟大家都比较熟悉，2020年新冠疫情爆发以来多次被纳入新冠诊疗方案推荐用药，且在新增新冠患者需求的情况下销售快速放量，驱动其2020年度销售收入翻倍。
而当下连花清瘟有望再次迎来“高光时刻”，主要有两方面原因：
一方面，在防疫新二十条发布，国内疫情防控更加精准的情况下，参考新加坡、中国台湾等地对新冠疫情精准放开之后新冠确诊人数上升，国内新冠治疗用药需求将提升。
结合中国疾病预防控制中心周报6月发表的由上海复旦大学附属华山医院张文宏教授和马昕教授领衔的大样本数据研究，总体重症率为0.065%来看，奥密克戎疫情下的轻症和无症状需要医学观察的患者占大多数。
即用于轻症（咳嗽等呼吸道症状）和无症状感染患者的治疗用药储备需求将大幅度提升。连花清瘟作为国内新冠医学观察期、轻症患者推荐的治疗用药，也因此受益，销量有望大幅提升。
（资料来源：华安证券研报）
另一方面，个人储备需求提升，包括个人关于疫情的预防性囤药和感冒用药储备两块。据财联社15日消息，以岭药业总部石家庄部分药店连花清瘟胶囊已出现断货情况。
预防性囤药：新冠肺炎十大症状包括发热、干咳、乏力、嗅味觉减退、鼻塞、流涕、咽痛、结膜炎、肌痛和腹泻，与感冒症状相似。若个人出现上述症状，可先用感冒药进行治疗。而以岭药业的连花清瘟兼具感冒用药和新冠治疗用药的情况下，市场需求较大。
感冒用药储备：新冠疫情下，公众防护增强，流感感染患者逐年减少。2019年、2020年和2021年流感患者分别为350万人次、122万人次和65万人次。未来随着新冠疫情防控的放开，国内流感患者人数可能会逐步恢复至前期水平，感冒用药储备需求增加。
（资料来源：公司公告）
故，在疫情精准防控，政府用药储备和个人储备需求提升的情况下，以岭药业的连花清瘟销售有望复制2020年的“高光时刻”，销售大幅度提升。
结合公司2022前三季度收入79亿元、连花清瘟贡献占比约40%测算，公司连花清瘟前三季度销售额为31亿元，即单季度销售额在10亿元左右。
在当前4季度过半的情况下，采用2020年度公司连花清瘟受益疫情驱动全年销售额同比增长148%预估，公司2022年4季度连花清瘟销售额有望达到17亿元，即连花清瘟4季度销售额同比增速有望达到70%。（5+5*148%=17）
这也是以岭药业在市场对疫情防控放开预期下受到资本追捧的重要原因，但公司股价能否持续走强将依赖中长期的业绩增长。关键在于存量产品销售和新产品上市两方面。
存量产品方面，公司产品竞争力较强，未来销售仍有保障。
一方面，得益新冠疫情，感冒用药首选以岭药业的“连花清瘟”品牌价值深入人心，疫情可控后，连花清瘟（收入贡献约40%）销售仍有保障。另一方面，公司收入来源46%的心脑血管类产品竞争力强，未来有望持续放量。
公司心脑血管类产品包括通心络胶囊、参松养心胶囊及芪苈强心胶囊三大产品均为2021年公立医疗机构终端心脑血管中成药TOP10品牌，合计市场份额从2015年的13.64%提升至2021年的17.14%，覆盖了TOP10产品同期3.21%的市场份额增量。
新产品上市：政策支持下，以岭药业的中药创新药和配方颗粒业务增长空间较大，值得关注。
中药新药：有望加速推进
新冠疫情期间，连花清瘟的“爆火”着实让以岭药业的品牌价值再上一层楼。但事实上，以岭药业本身在中药创新药领域就具有较强的竞争优势。
以岭药业是一家医药研究院转型的创新型中药企业，由中国工程院院士吴以岭先生于1992年创建，目前为国内中药行业最具创新实力的企业之一。公司2020年度荣获“2019年度国家科技进步一等奖”，也是该年度医药卫生领域唯一一项一等奖。
同时，从新药获批数量看，2017年-2021年国内共获批20个中药新药。其中，中药新药获批企业分布中，以岭药业3个新药获批，位列第一，研发实力较强。且具有较强的学术影响力，研究结果发表在国际权威医学杂志累计共200余篇，其中循证医学研究10余篇。
在国家对中成药的支持力度加大的大环境下，未来公司新药推进上市有望加速，将是公司中长期业绩增长的重要支撑。
目前，公司芪黄明目胶囊已经提交上市申请，有望于2023年获批上市；同时，公司处于三期临床阶段的1类新药品种有3个（络痹通片、柴黄丽丹胶囊和玉屏通窍片），有望于2023年陆续申请上市，带来业绩增量。
（资料来源：公司公告、华泰证券研报）
值得注意的是，除中药新药外，公司的中药配方颗粒业务2022年迎来突破，将带来新的业绩增量，且增长潜力较大，值得关注。
中药配方颗粒：新的潜力高增长业务
中药配方颗粒是由传统中药饮片加工而成，根据医生处方，将多味中药小包装组成一副药而成一大包的包装，用开水冲化、搅拌、调匀后冲服，具有免煎及便捷的优势，在临床上更受患者的欢迎。中药配方颗粒可以看作是中药饮片的升级版。
2021年11月1日开始，中药配方颗粒国标开始正式实施，配方颗粒适用范围得到拓展，由前期配方颗粒只有二级以上的定点医院才可以应用拓展到二级以下的中医院、综合医院中医科和提供中医诊疗服务的基层医疗机构等，配方颗粒市场有望扩容。
同时，作为中药饮片中的一个细分领域，国内中药配方颗粒的市场规模近年来呈快速增长趋势，在中药饮片中的渗透率也在逐渐提升，由2014年的4%增长至目前的12%左右，行业景气度较高。
以岭药业抓住政策支持机遇，加速推进中药配方颗粒国标产品备案，从前期国标品种零备案增长至2022年9月末189个品种，接近国标目前颁布的200个品种数量，在中药配方颗粒业务上迎来较大突破，并在政策支持和行业高景气的大环境下未来增长潜力较大。
故，政策支持下，公司的中药新药和中药配方颗粒业务增长空间较大，长期值得关注。
当前估值高吗？
短期看，公司在近期股价持续上涨驱动下，估值不低，注意短期回调。
保守看，按照机构一致预测，以岭药业2023年归母净利润19.20亿元，增速18%，以PEG=1预估公司的合理估值在18倍；不过，以岭药业作为中药创新药领域的龙头企业，可给予其10%左右溢价，合理估值约20倍，2023年合理市值约384亿元。
乐观看，采用目前同类企业康缘药业30倍、新天药业32倍、天士力32倍、红日药业40倍以及华润三九25倍的估值均值32倍预估，2023年以岭的合理市值约614亿元。
故，以岭药业合理市值预计在384-614亿元之间，当前631亿元的总市值已在高位。虽然公司在市场对疫情精准防控下预期新冠治疗用药需求提升受到资本追捧，可能仍会有上行行情，但终究要回归业绩支撑，警惕后续回调风险。
（资料来源：Choice数据）
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