出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
绑定苹果大客户，歌尔的业绩和成长逻辑便被拿捏了；
切入VR赛道，并非摆脱大客户“依赖症”的良药。
11月8日晚间，一则苹果链公司歌尔被客户砍单的公告，引发了二级市场广泛关注。歌尔股份发布公告称，公司近日收到境外大客户苹果的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。
此前，歌尔股份便发布了2022年业绩预告，公司实现归母净利润40.60亿~47.02亿，同比增长-5%~10%。这则利空消息，直接降低了资本市场对歌尔股份的业绩预期。11月9日，早盘歌尔股份的股价直接一字跌停。
这不禁让资本市场对歌尔股份有所担忧。那么，此次砍单事件对歌尔会有怎样的影响呢？资本市场又是如何看待这次利空呢？让我们一起探讨一下。
一、大客户是把双刃剑
回顾歌尔股份的发展历程，苹果在歌尔股份的近几年高速成长中扮演者重要的角色。歌尔股份凭借在声学领域的积累，于2018年拿下苹果AirPods 30%的代工份额，成为AirPods全球第二大代工厂，营业收入也迎来爆发式增长。自此，歌尔股份便被资本市场视为果链龙头。
与此同时，歌尔也患上了大客户的依赖症。据歌尔2019年~2021年的财报数据显示，苹果作为歌尔的第一大客户，其相关销售额占营收的比例均超过40%。可见，苹果的“风吹草动”对歌尔的业绩有着较大的影响。
不少投资者对此产生了担忧。苹果作为消费电子巨头，凭借产品力和高端品牌占据了消费者的心智，并在消费电子产业链占据极为强势的地位。一旦苹果变更供应商，歌尔股份无法向第二个苹果出货，歌尔的业绩和成长逻辑便会遭受巨大的打击。欧菲光被苹果踢出产业链，便是前车之鉴。离开苹果链之后，欧菲光2020年、2021年、2022年前3季度均出现了亏损，其股价也已经膝斩。
而这次苹果砍单虽只是针对一款智能声学整机产品，其他项目产品仍在合作。据歌尔股份的电话交流会，此次订单减少主要是因为良品率不高所致，而这部分订单大概率会转给立讯精密。
此外，根据公告，这次业务变动预计影响歌尔股份2022年度营业收入不超过人民币33亿元，而2022年前三季度营收为741.5亿。妙投预计，这部分订单对公司2022年的营收收入影响不超过5%。虽然这次砍单对公司的业绩影响有限，但让投资者更关心的是歌尔如何摆脱大客户依赖症，使自身的客户结构更为合理。
对此，歌尔股份发布消息表示，2022年前三季度智能声学整机业务营收198.9亿元，占公司前三季度总营收741.5亿元的约26.8%。由此可见，歌尔的TWS耳机的业务占比逐步开始下滑，苹果对歌尔的业绩影响逐步减弱。取而代之的，便是VR等智能硬件占比的提升。
二、VR并非摆脱大客户的救命稻草
从歌尔股份披露的2022年半年报来看，智能硬件业务占总营收的56.90%，已超过TWS耳机成为公司的第一大主要业务。歌尔股份的智能硬件业务主要以VR设备代工为主。
VR作为消费电子中新兴的赛道，具有较高的成长空间。根据WellsennXR数据显示，2021年全球VR设备出货量为1029万台；2024年全球VR设备将达到2570万台，较2021年出货量将翻倍增长。
然而，VR设备这么一个高速成长的赛道，却出现近乎垄断的局面。根据WellsennXR数据显示，2022年2季度VR出货量仍被Meta主导，Meta的市场占有率达到了79.1%。而Pico作为国内VR设备的主导者，其市场占有率为11.3%。Meta和Pico合计占据全球VR设备90% 的市场份额。
而歌尔股份切入VR设备赛道，便是为Meta、PICO等厂商代工VR设备，供应原材料。歌尔VR代工市场份额高达70%以上，主要也是绑定了这两位大客户。同时，Meta、Pico仍在VR设备赛道持续投入，投入力度强于多数竞争对手，VR设备市场格局短期很难改变。
妙投认为，歌尔虽然拓展了VR赛道获得业绩第二增长曲线，但VR设备“一家独大”的竞争格局也无法让其摆脱对大客户的依赖。随着TWS耳机占比的下滑，歌尔又得服务好Meta大客户了。
三、小结
当然，歌尔股份等消费电子企业也深知大客户战略带来的利弊。对此，公司表示还在积极拓展一些汽车电子、触觉等新业务方向。目前来看，汽车电子倒是不错的赛道。相对消费电子，新能源汽车的集中度较低，汽车电子的价值量高。若歌尔等消费电子企业能够进入多家车企的供应链，有望优化其较为单调的客户结构。
对歌尔而言，真正摆脱大客户的方式就是直面C端消费者。虽然歌尔只是代工企业，但在声学领域已经积累了不少的技术和工艺水平。相对于早期的OEM（生产贴牌）模式，公司通过提升研发能力升级到ODM（设计+生产贴牌）和JDM（联合设计+生产贴牌）模式，竞争力有所增强。公司已经在TWS耳机整机领域拥有研发、生产能力。
“代工厂成精”并非天方夜谭。扫地机器人的头部企业科沃斯、石头科技也曾是代工起家。不过可惜的是，消费电子的市场格局较为集中，品牌壁垒已经形成。在强敌环伺之下，歌尔股份能否走出这一步，仍需要慎重考虑。
目前来看，消费电子仍未出现明显的复苏信号，歌尔股份的客户结构仍会以大客户为主。可见，歌尔股份的业绩会大幅承压，资本市场表现也就难言乐观。短期或许有超跌反弹的机会，但长期来看，风险远大于机会，还需谨慎看待。
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