出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
复盘小熊电器上市以后股价走势三大周期核心影响因素；
公司基本面全面向好，为股价反转提供支撑；
短中期估值仍有提升空间，短线投资应注意回落风险。
至11月4号的近9个交易日内，创意小家电第一股小熊电器涨幅高达38%，领涨家电板块。
从2019年上市后，小熊电器先是在疫情爆发初期迎来业绩和估值的戴维斯双击，于2020年7月23日达到161.32元最高点，而后又在小家电需求透支和原材料价格压制下经历长达2年的下跌周期。
小熊电器此次的强劲上涨是由什么驱动？究竟是反转的开始，还是反弹的结束呢？
图片来源：（choice数据）
接下来妙投将详细剖析小熊电器上市以来股价表现，探讨产品需求、成本压力、行业竞争格局对小熊电器的估值影响程度。在此基础上结合其三季度超预期业绩背后的基本面变化，判断此次小行情的性质，为会员朋友提供参考依据。
一、复盘上市以来影响股价走势的核心因素
小熊电器2019年8月23日上市以来，股价表现大致可以分为以下3个周期：
1. 上市-2020年7月164.1元最高点的单边上扬周期：
2020年初新冠疫情初起，催化厨房小家电需求暴增，行业竞争格局良好，小熊电器在创意小家电市场具有先发优势，同时原材料价格处于低位无成本压力，供需占尽优势迎来业绩爆发：
2019年Q3至2020年Q2的4个季度，小熊电器总营收平均增速达到39.86%；净利润平均增速达到65.29%。随着规模效应提升，小熊电器毛利率提高至37.14%，销售净利率提高至15.45%，增长1.06倍。
（数据来源：choice数据）
2. 2020年8月-2021年10月45元低点的单边下行周期：
这一阶段疫情得到有效控制后，因前期小家电需求透支严重，导致需求急速下滑。由于原材料成本提升及竞争加剧下费用投放增加，小熊电器的毛利率从37.14%前期最高点下滑至34.01%；销售净利率从15.45%的前期最高点下滑至6.83%。
供需两头受压，叠加前期业绩高基数，2020年Q3至2021年Q3的5个季度，小熊电器总营收平均增速为11.48%，净利润平均增速为-6.18%。
3. 2021年11月-2022年6月的震荡调整周期：
将近2年的渗透后，厨房小家电市场逐渐进入成熟期，激烈竞争下的价格战，以及原材料高位震荡，进一步挤压了企业盈利空间，许多中小品牌逐渐退出市场，竞争格局开始改善。
消费者需求开始从厨房小家电向生活类小家电如个人护理等方向转移。小熊电器在此期间积极求变，拓宽品类，开启精品化战略，进入“增收不增利”的调整期：
2021Q4至2022Q2的3个季度，小熊电器总营收平均增速为11.49%；净利润平均增速为-1.83%。毛利率提升至33.21%，销售净利率从7.6%下降至5.04%。
（数据来源：choice数据）
通过复盘公司股价波动可以发现，小熊电器基本已经历了厨房小家电这个较为完整的产品生命周期，品类下的传统厨房小家电是未来业绩的压舱石，但已不再能为其带来新的增长点。
其次，竞争减缓的现阶段，实实在在的原材料价格上涨带来的的成本压力更影响小熊的盈利空间和估值水平。
若小熊此次强势上涨真的是突破横盘后的反转开启，那在公司经营层面就必须有第二增长曲线带来的新业绩增长点，以及未来原材料价格会持续下降盈利空间的美好预期。
事实果真如此吗？
二、预期基本面将持续全面改善，为股价反转提供支撑
目前不论是产品需求，成本压力，渠道拓展以及行业竞争格局都有改善，确实为小熊电器的反转提供了基本面支撑。
仅从三季度单季度表现看，小熊电器实现营收8.5亿元，同比增长16.29％；归母净利润0.92亿元，同比增长84.51%，高增速超出市场预期。
（数据来源：choice数据）
小熊电器能取得如此亮眼表现，一方面围绕“年轻人喜欢的小家电”的全新品牌形象，在产品上实行精品战略，淘汰了约30%的无效替换一些低单价SKU，全品类均价提升约20%。
其次，小熊电器聚焦个护+母婴生活小家电后，在2021年底进行过组织架构调整，单设个护健康事业部和婴童用品事业部加强新品类的拓展力度。三季度时这一第二增长曲线开始高速成长，且毛利率均高于厨房/生活小家电毛利率（2020-2021年平均值为35.5%），未来业绩增长新驱动可期。
而成本端，钢铜铝等金属及塑料原材料价格在美国强加息预期下，于6月时已步入下行周期。根据中信证券测算，原材料平均价格同比下降8%，小熊电器毛利率有望同比提升3.4个百分点。预计未来原材料价格大概率会延续下降趋势，小熊电器的毛利率将持续提升。
另外，根据奥维云网，今年上半年线上厨房小家电市场品牌数为 1568 个，较 2021 年下降 342 个（其中新进入品牌 256 个，退出品牌 598 个）。行业盈利能力承压下，抗压能力较弱的尾部品牌出清趋势明显。
线上渠道小熊电器成立了新兴电商部门发力抖音渠道，达人直播、店铺自播比例均有明显提升。根据第三方数据，其三季度天猫/京东/抖音/拼多多销售额分别同比-2%/-19%/+2%/+83%，其中拼多多销售额占比4.5%（同比+2.2pcts），抖音销售额占比4.4%（同比+0.4pcts），依靠自身高品牌知名度及多年线上营销经验，未来有很大提升空间，有望贡献更多业绩。
在产品均价提升，多品类助推，成本端压力减缓，抖音、拼多多渠道发力，行业竞争格局改善带动下，小熊电器三季度时基本面已全面向好，销售毛利率提升至36.87%，销售净利率从5.04%提升至10.83%，盈利加速修复。
妙投预计，短期第四季度在双十一大促影响下，小熊电器毛利率可能会比第三季度低一些，但中期看，品类扩容带来的高毛利产品占比提升，公司销售毛利率及净利率仍有提升空间。
（数据来源：choice数据）
三、现在的估值合理吗？
小熊电器历史估值与公司基本面显著正相关，未发生过严重偏离。
通过纵向复盘，小熊电器在净利润增速为65.29%的高增长阶段估值达到80倍，在净利润增速为-6.18%的下跌阶段最低也才到20倍。在积极调整但未有效果体现的震荡周期，净利润增速为-1.83%，估值在30倍附近。
小熊电器三季度净利润增速达到84.51%，在前期低基数和改革效果开始显现，基本面全面向好的预期下，妙投预计随后的四季度、2023年Q1、Q2三个单季度仍会维持较高增速，约为40%（双十一促销影响利润）、50%（前期基数较高）、80%（前期基数较低，预期原材料价格下降明显，盈利能力大幅提升），平均增速为63.5%。
（数据来源：choice数据）
因此，如今在连续大涨后的31倍动态估值，及30倍的PE-TTM估值仍属于震荡区间估值，未体现未来改善预期，有点低估。
而横向对比国内自主品牌小家电公司估值，全面向好的小熊电器30倍估值绝对在合理区间下限。
2022年，国内小家电平均PE为22倍，增速较低的厨房小家电公司苏泊尔、九阳股份PE均值在17倍；个护小家电公司飞科电器受益于品类与渠道红利PE达到36倍；竞争逐渐加剧的清洁电器公司科沃斯、石头科技PE均值在20倍左右。
因此，随着后期业绩修复，小熊电器在年轻人群体中粘性较高，品类扩容后成长性较好，且享受一定的龙头及品牌溢价。在基本面全面向好的支撑下，短中期估值中枢至少可以提升至40倍。
虽然估值仍有提升空间，但结合当前市场情绪看，小熊电器震荡上行的概率较大。因此需要提醒短线投资者的是，小熊电器在经历9天连涨后，触发“神奇九转”指标，动能已稍有不足，可能会有小幅回落调整风险。
（“神奇九转思想”来源于技术分析领域著名大师汤姆·迪马克的TD序列，其核心功能为发现当前股价走势的拐点，提高抄底、逃顶的成功率。通过同花顺i问财大数据进行回测显示，神奇九转指标基于个股逃顶和抄底的成功率为68.6%，基于指数逃顶和抄底的成功率为75.6%。但有一点需要注意，神奇九转指标只适用于指数和个股的震荡市、弱牛市以及弱熊市。而当股价或者指数处于大熊市和大牛市期间，神奇九转的指向性就不是很明确了，此时应该结合市场情绪、基本面以及其他指标来对当前的走势进行研判。）
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论