出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
当前半导体光刻胶国产化仅不到5%，未来拥有巨大成长空间；
对上游原材料理解深、客户资源好、拥有多款光刻机的相关公司更具备竞争优势；
国内上市公司中彤程新材、华懋科技、晶瑞科技、上海新阳、南大光电等相关公司在光刻胶领域进展较快。
随着美国出台一系列法案以限制我国在先进领域的发展，国产化成为了近期投资的热点。
先是10月7日，美国商务部以国家安全为由，对向中国出口的芯片和相关生产工具增加了限制，并针对先进运算芯片和特定工艺制程的半导体设备实施出口管制，国内半导体行业对于供应链的安全产生担心。
11月2日，又传出美国敦促日本跟进出台对华出口限制的措施。光刻胶作为被美日垄断的重要的半导体材料，可能存在限制和断供的风险，加上之前传出美国杜邦（全球第三大光刻胶公司）等公司已经开始逐步减少对国内光刻胶供应消息，加剧了市场上的对于光刻胶断供的担忧。
近几日，光刻胶行业相关公司的股价逐渐走强，那么，光刻胶作为重要的半导体材料当前国产化率如何？未来的市场空间有多大？国内哪些上市公司值得关注？本文将一一给大家分析。
一、国产化仅不到5%，未来拥有巨大市场空间
光刻胶是半导体生产的关键材料，主要帮助将掩膜版上的图形转移到硅片上边，其质量和性能将会直接影响整条晶圆制造产线的良率，高竞争壁垒和高价值量是其典型的特征。
根据国际半导体产业协会（SEMI)统计，半导体光刻胶约占半导体材料市场的6%左右，2021年全球半导体光刻胶市场规模达24.71亿美元，同比增长19.49%，其中中国大陆市场依旧保持着最快的增速，达到4.93亿美元，较上年同期增长43.69%，未来随着国内半导体行业的发展，产业链向国内的转移，中国光刻胶市场有望不断扩大。
与极高的增长速度相比，光刻胶的国产化率却极低，当前国产替代迫切。市场上日美企业占据约80%以上份额，国内只在低端的i/g线部分产品实现了量产，在中高端光刻胶领域，如KrF光刻胶国产化率不及5%，ArF几乎空白，EUV光刻胶更是处于早期研发阶段。
面对美日供应链的不稳定趋势，光刻胶行业经过多年的验证和打磨，有望迎来了进口替代的最大契机。
当板块（Beta）机会确定之后，如何判断结构性（Alpha）投资机会？
这需要先来探究光刻胶领域的竞争壁垒，这对认识国内相关公司的核心竞争力尤为重要。
二、光刻胶行业壁垒在哪？
一方面，从技术上看，光刻胶的研发是不断进行配方调试的过程，难以通过现有产品反向解构出其配方，这对技术及经验积累有非常高的要求，日本的相关光刻胶公司已经具有数十年甚至上百年的化学材料领域的积累，所以在行业中对上游原材料认识和积累更深的公司更具有竞争力。
另一方面，光刻胶的验证周期极长，一般需要18-24个月。下游晶圆厂切换光刻胶成本较高，而光刻胶的价值量相对不大，但是如果光刻胶出现质量问题，那么将会影响整个晶圆厂的产出。因此客户切换光刻胶意愿不强，不过在国产化的背景下，国内相关公司迎来机会。
此外，光刻胶的研发生产需要光刻机进行配套测试，而光刻机设备昂贵，数量有限且供应可能受国外限制，这就意味着愿意增加资本支出，购买光刻机的公司将会更具有竞争力。
因此，总体来讲，对上游原材料理解较深、客户资源较好、拥有多款光刻机的光刻胶相关公司更具备竞争优势。
三、哪些公司值得关注？
目前国内上市公司中，彤程新材、华懋科技、晶瑞科技、上海新阳、南大光电等相关公司在光刻胶领域进展较快，即更具备竞争优势。具体分析如下：
1）彤程新材
彤程新材是国内领先的光刻胶公司，主要由旗下并购的北京科华、北旭电子从事高端光刻胶的生产和研发工作。
其中北京科华是国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，其I线光刻胶和KrF光刻胶批量供应于中芯国际、华虹宏力、长江存储等13家12寸客户和17家8寸客户。北旭电子是国内面板光刻胶领先企业，TFT正性光刻胶在京东方占有45%以上的份额，也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。
目前，从产品布局上看，抓住国内KrF系列光刻胶供应短缺机会，在G-I线和KrF光刻胶的开发上持续发力，是国内率先实现KrF胶量产的公司。2021年新增21支新产品通过客户验证并获得订单，新产品销售额在半导体光刻胶总收入中的占比达到25.96%创历史新高。
2021年公司半导体光刻胶业务实现营业收入1.15亿元元，同比增长28.80%；公司半导体用G/I线光刻胶产品较上年同期增长50.22%；KrF光刻胶产品较上年同期增长265.80%，未来随着其产品在下游认证的不断通过，成长性巨大。
2）华懋科技
华懋科技主要是投资徐州博康切入光刻胶领域，徐州博康是国内唯一一家拥有全产业链能力的光刻胶公司。
2021年华懋科技完成对徐州博康的投资，持有徐州博康26.21%股权，成为其第二大股东。同年，华为哈勃入股徐州博康，成为第三大股东，投资徐州博康是哈勃历史上最大单笔半导体产业链投资，凭借华为的投资，未来将会给徐州博康带来协同机会。
目前，徐州博康实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的完整布局，是全球JSR、陶氏、住友化学等国际大厂的光刻材料稳定供应商，也是国内唯一一家光刻胶上游原材料实现自供的光刻胶公司。
根据公司公告显示，徐州博康已经成功开发出了50+款半导体光刻胶树脂，包括ArF光刻胶树脂10+种，KrF光刻胶树脂20+种，i线光刻胶树脂10+种，另有封装光刻胶树脂5-6种，电子束光刻胶树脂10种左右，其中，已经定型量产的有20多种。
截至2022H1，公司ArF光刻胶有6款，其中4款正在客户端进行导入测试；KrF光刻胶13款，其中8款正在客户端进行导入测试；I线光刻胶，其中10款正在客户端进行导入测试，按照导入测试的时间节奏，公司上述光刻胶均有可能在今年形成量产销售，预计今年有望成为公司光刻胶业务放量元年。
3）晶瑞电材
晶瑞电材是国内最早从事光刻胶研发的公司，主要由其子公司苏州瑞红从事光刻胶的生产研发，拥有约三十年经验积累。
苏州瑞红拥有负型光刻胶系列、宽谱正胶系列、g线系列、i线光刻胶系列、KrF光刻胶系列等数十个型号产品，ArF光刻胶的研发工作有序开展中。其i线光刻胶量产多年，已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货，是我国供应半导体光刻胶出货量最大的本土企业之一。
2020年和2021年公司斥资数亿购入2台ArF、KrF光刻机及相关配套设备，向高端光刻胶领域进发，目前公司拥有成系列的光刻机5台，是国内拥有光刻机数量最多的光刻胶公司。截至2022年H1，其KrF光刻胶产品分辨率达到了0.25-0.13µm的技术要求，已通过部分重要客户测试，KrF光刻胶量产化生产线正在积极建设中，预计今年下半年将开始量产。
2021年，公司的光刻胶业务实现收入2.74亿，占公司营业收入的15%左右，随着KrF光刻胶的量产，预计明年开始将给公司业绩带来业绩弹性。
4）南大光电
南大光电是从事先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料等三大关键半导体材料的研发企业。在ArF光刻胶领域，公司的进展较为领先，目前已送样验证。
根据公司公告显示，南大光电正在自主研发和产业化的ArF光刻胶可以达到90nm-14nm的集成电路工艺节点。2017及2018年，公司分别获得国家02专项“高分辨率光刻胶与先进封装光刻胶产品关键技术研发”和“ArF光刻胶产品的开发和产业化”项目立项，项目分别于2020年和2021年通过国家02专项专家组的验收。
目前，公司建成了ArF光刻胶产品的质量控制平台、年产25吨的生产线，研发的ArF光刻胶产品分别通过一家存储芯片制造企业和一家逻辑芯片制造企业客户认证，为ArF光刻胶的规模化量产奠定了坚实的基础。
5）上海新阳
中国集成电路制造与封测关键材料龙头，广泛应用于集成电路制造、3D-IC先进封装、IC传统封测等领域，其在光刻胶领域的进度也较快。
公司立项开发集成电路制造用ArF、KrF、I线等高端光刻胶，并布局采购了用于I线光刻胶研发的Nikon-i14型光刻机，用于KrF光刻胶研发的Nikon-205C型光刻机，用于ArF干法光刻胶研发的ASML-1400型光刻机，用于ArF浸没式光刻胶研发的ASMLXT1900Gi型光刻机，现已全部到厂。
另外，公司也在同步开发光刻胶所需原材料如光敏剂、感光树脂。通过引进了曾经任职日本知名光刻胶公司的专业从事光刻胶开发的高端技术人才，完成了研发团队的建设。积极推进与光刻胶客户的合作，共同开发国产光刻胶。2021年研发投入超过2亿元，行业中领先。
目前，公司光刻胶项目不断取得重大突破，自主研发的KrF光刻胶产品已通过客户认证，并成功取得订单，光刻胶产品系列不断完善，不同料号十余种产品在客户端认证顺利，预计将在明年开始逐渐贡献收入。
总体来讲，面对美日供应链的不稳定趋势，光刻胶经过多年在底部的打磨，开始迎来了进口替代的最大契机，且相关的产业链条开始逐步地走向成熟。
短期来看，仍存在着产品和原料供应的诸多问题，以及相关公司的业绩弹性可能明年后年才会逐渐显现，但长期看下游客户进行国产化，实现供应链绝对安全的诉求日益强烈，国内相关公司值得关注。
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