华宝基金刘自强：自上而下、关注择时与板块轮动

本文来自微信公众号：盈米研究（ID：gh_b03ef95b6c60），作者：盈米基金研究院，原文标题：《华宝基金刘自强：自上而下、关注择时与板块轮动》，头图：视觉中国

摘要

刘自强目前单独管理的基金产品中管理规模最大、管理时间最长的是华宝动力组合，最新管理规模11.02亿，管理时间14.6年，任期回报192.85%，同期沪深300收益-6.57%，管理期业绩同类排名处于前列，管理期收益显著超越沪深300。

资产配置上，刘自强很少配置固收仓位，大部分时候除了权益仓位外，主要持有现金。持仓特征上，刘自强具有一定的换手率，会通过自上而下的分析来择时、调整持仓结构，通过分析历史上调仓前后净值走势，近几期调仓获得了非常客观的超额收益。

另外，基金经理近几期获取相对收益的能力也较强，大部分时期内都能够跑赢中证800指数，行业配置能力和选股能力较为均衡，超额收益有时主要来源于行业配置，有时主要来源于选股。

行业配置上，刘自强历史上涉猎过的行业较多，对于看好的行业会重仓持有，且行业切换非常剧烈，因此行业集中度不稳定，某些时期远高于同类中位数。从前十大重仓股来看，刘自强比较偏好各细分行业龙头，同样对于看好的个股会大比例重仓，但个股集中度相对同类较低。

整体来看，刘自强会进行行业轮动，因此其风格也会在某些时期发生大幅变化。通常情况下，基金经理持仓偏中小盘、估值中等偏高、持仓股票具有一定换手率和波动率、股息率较低；但在市场泡沫较为严重阶段，基金经理通常会切换至偏上游资源周期行业或金融地产等极低估值的行业，转变为偏大盘价值的风格，以期规避净值的大幅波动，但通过分析其业绩在不同市场环境下的表现，发现其不太擅长价值风格。

如2018年，刘自强将大幅仓位投资于银行、非银金融行业；2019-2020年大量投资于以电子为主的TMT板块后，于2021年中报大仓位转换为有色金属；2021年报大幅切换为低估值稳增长的房地产行业。整体来看，基金经理会紧密跟踪市场风格来灵活调整行业板块配置，且近2年节奏把握较好，今年以来收益率在同类中表现优异。

但需注意行业轮动类策略的容量限制，大比例切换行业可能不太适用于规模超大的基金。

正文

一、基本信息

刘自强，复旦大学经济学硕士，14.61年公募基金经理经验。2001年7月至2003年7月，在天同证券任研究员；2003年7月至2003年11月，在中原证券任行业研究部副经理；2003年11月至2006年3月，在上海融昌资产管理公司先后任研究员、研究总监。

2006年5月加入华宝兴业基金管理有限公司，先后任高级分析师、研究部总经理助理、基金经理助理职务，2008年3月起任华宝兴业动力组合股票型证券投资基金的基金经理。

二、任期业绩

华宝动力组合是刘自强目前单独管理的基金，最新管理规模11.02亿，管理时间14.6年，任期回报192.85%，同期沪深300收益-6.57%，沪深300全收益23.35%，管理期业绩同类排名处于前列，管理期收益显著超越沪深300。

三、市场行情场景分析

华宝动力组合的权益仓位中位数是80%，仓位标准差是10.3%，该基金权益仓位较高、稳定性中等。在任期以来经历的所有价值风格中均落后，基金经理不太擅长价值风格。

四、代表产品特征分析

华宝动力组合

1、权益仓位和持股集中度

华宝动力组合在刘自强管理期内，最新规模为11.02亿，相比上期上升5.10%。

刘自强近2年持仓行业集中度较高，个股集中度通常较低。自上任以来，行业资产集中度均值为48.85%，标准差是13.23%，行业资产集中度接近于同类产品的中位数，稳定性低；持仓个股集中度均值是37.30%，标准差是10.68%，持仓个股集中度低于同类产品的中位数，稳定性中等。资产配置上，很少配置固收仓位，大部分时候除了权益仓位外，均主要持有现金。

2、组合表现分析

基金实际净值接近测算净值，相对测算净值的超额收益为-1.96%；基金实际净值领先中证800，相对中证800的超额收益为3.98%。对比中证800指数，静态权益持仓的超额收益为2.72%，其中行业配置收益为0.81%，选股收益为1.91%。

相对收益正贡献较多的行业是汽车、机械；正贡献均主要来源于选股。相对收益负贡献较多的行业是家电、电子、轻工制造；负贡献均主要来源于选股。

基金实际净值领先测算净值，相对测算净值的超额收益为12.14%，超额主要来源于内部持仓结构的调整；基金实际净值领先中证800，相对中证800的超额收益为19.30%。对比中证800指数，静态权益持仓的超额收益为5.18%，其中行业配置收益为4.04%，选股收益为1.13%。

相对收益正贡献较多的行业是房地产、银行、有色金属；房地产的正贡献主要来源于行业配置，银行、有色金属的正贡献主要来源于选股。相对收益负贡献较多的行业是食品饮料、机械、煤炭；食品饮料、煤炭的负贡献主要来源于行业配置，机械的负贡献主要来源于选股。

基金实际净值领先测算净值，相对测算净值的超额收益为15.18%；基金实际净值领先中证800，相对中证800的超额收益为22.12%。对比中证800指数，静态权益持仓的超额收益为7.69%，其中行业配置收益为11.11%，选股收益为-3.42%。

相对收益正贡献较多的行业是汽车、电力设备及新能源、有色金属，汽车、电力设备及新能源的正贡献主要来源于选股，有色金属的正贡献主要来源于行业配置。相对收益负贡献较多的行业是机械、国防军工，机械的负贡献主要来源于选股和行业配置，国防军工的负贡献主要来源于行业配置。

分析

刘自强具有一定的换手率，会通过自上而下的分析来择时、调整持仓结构，通过分析历史上调仓前后净值走势，近几期调仓获得了非常可观的超额收益。

另外，基金经理近几期获取相对收益的能力较强，大部分时期内都能够跑赢中证800指数，行业配置能力和选股能力较为均衡，超额收益有时主要来源于行业配置，有时主要来源于选股。

3、行业配置及重仓股分析

分析

刘自强历史上涉猎过的行业较多，对于看好的行业会重仓持有，且行业切换非常剧烈。比如根据2021年中报，其持有有色金属行业的比例为45.84%，2021年报则大幅切换至房地产行业，持有比例为41.83%。从历史上看，平均持仓较多的行业有电子、银行、汽车；对于军工、食品饮料、轻工制造配置较少。最近一期中报主要持有行业为电子、交通运输。从前十大重仓股来看，刘自强比较偏好各细分行业龙头，同样对于看好的个股会大比例重仓。

4、风格暴露分析