出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
健民集团3季度业绩高增长，盈利能力也有所提升；
产品竞争力强，有望继续放量；及参股企业健民大鹏贡献稳定的投资收益的情况下，公司4季度业绩增长具有支撑。
健民集团是妙投今年5月覆盖的标的，回溯看自5月17日投研清单发布至今（10月28日），其股价涨幅约40%，总市值从65亿元增加至当前的90亿元，比当初测算的75亿元还高了许多。
分析原因，主要系公司今年第3季度业绩超预期，2022Q3实现归母净利润1.28亿元，同比增长41.96%,并带动公司前三季度利润增速达到26.84%，远超市场预期公司全年20%左右的利润增速。
这可能也是明星基金经理赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗股票基金和工银瑞信医疗保健行业股票基金，于今年3季度分别加仓健民集团60万股和41.44万股的重要原因。
那么，健民集团在已经涨幅较大的情况下还能不能继续上涨？这取决于公司的业绩高增长能否继续。接下来详细看一下。
主业复苏，三季度业绩高增长
健民集团成立于1993年，是一家主营中药产品研发、生产和制造及批发零售的中药企业。其中，健民集团的拳头产品龙牡壮骨颗粒（儿科，强筋壮骨，和胃健脾）也是许多人的童年记忆。
公司业务方面，分为医药工业及医药商业两大板块，收入各占半壁江山。但从毛利贡献来看，公司的商业板块业务几乎不赚钱，毛利率水平仅5%左右，更多的是为公司提供现金流，公司超90%的毛利来自医药工业（2021年医药工业毛利率78.59%）。
因此，医药工业是影响公司利润实现以及带来二级市场市值波动的关键业务。
（资料来源：公司公告）
目前，健民集团医药工业产品聚焦儿科、妇科、老年等多个治疗领域，其中，龙牡壮骨颗粒（儿科）、小金胶囊（妇科）、健脾生血颗粒/片（妇科）三者的合计销售收入占当期工业收入的一半以上，为公司的核心产品，也可知道公司业绩增长主要靠大单品驱动。
其中，“龙牡壮骨颗粒”是公司第一大单品，收入占医药工业的40%左右；同时，龙牡壮骨颗粒”也是公司医药工业板块增长的主要驱动力。2020年/2021年度龙牡壮骨颗粒销售收入增长为75%/48%，远超医药工业板块10%/22%的收入增速。
这也是今年上半年公司妇科产品和特色中药均增长稳健的情况下，大单品龙牡壮骨颗粒在受到公司渠道管控、减少发货等方式进行价值链的维护后，销售量下降，导致公司业绩增速出现下滑和后续二级市场股价出现回调的重要原因。
通过调整，今年3季度龙牡壮骨颗粒终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性，且销售实现增长（10月公司公告中披露），驱动公司主业医药工业复苏。公司医药工业板块第3季度销售收入同比增长28.47%，远超上半年的销售增速2.55%。
（资料来源：公司2022中期报告）
同时，公司的盈利能力有所提升，第3季度公司净利率水平13.2%，同比提升2.12pct，这也是利润增速高于营收的重要原因。
（资料来源：公司公告）
那么，公司的业绩高增长能持续吗？
产品竞争力强，四季度有望继续放量
由前述，健民集团的业绩增长主要依赖几款核心产品，而关于产品的增长得益于两方面，一是产品的竞争力和产品销售的天花板；二是企业的渠道布局能否发力。
1）从产品竞争力看，公司的核心产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒和小金胶囊在细分市场排名较为靠前，竞争力较强。
龙牡壮骨颗粒，可“脾肾双补”，实现补钙的同时也能调理脾胃促进消化，这是区别于其他补钙产品的独特优势。且该产品上市以来累计开展了63项临床医学研究、4775例询证研究，疗效较好。这也是2019年10月该产品升级价格翻倍，由每袋1.86元提升至3.6元的情况下，产品销量依然持续放量的重要原因。
且据米内网数据，2020年，龙牡壮骨颗粒问鼎中国城市实体药店终端儿科中成药销量排行TOP1，占据儿科中成药补充营养剂用药90%以上市场份额，竞争优势较强（据国金证券，2017年龙牡90%以上销售是在OTC实现的）。
（资料来源：公司公告）
与此同时，龙牡壮骨颗粒的渗透率不高，天花板较高。该产品每年销量5亿袋左右，结合该产品0-14岁儿童一次需要1-2袋，一天3次，一般需连续服用4周的情况，可判断真正用过此产品的儿童在300-600万，其在0-14岁儿童群体渗透率仅1%-2%。
除此之外，健脾生血颗粒/片属于妇科药，2018年在城市公立、县级公立中成药补血用药中占比5.89%，排名第五，虽然竞争力没有龙牡壮骨颗粒高，但从该产品较低的市占率和靠前的排名看，产品天花板也较高。
还有小金胶囊虽不属于健民集团的独家产品，但市占率较高，产品竞争力较强。同时，小金胶囊适应症已由乳腺增生等拓展至内分泌科的结节性甲状腺肿，未来有望继续放量。
（资料来源：公司2019年报）
2）渠道布局发力。2021年起，公司在大产品打造、新产品培育、品牌塑造、电商业务发展、营销数字化等方面，加大布局积极有效的工作；2022年持续在营销上发力，增加品牌曝光量和美誉度的同时，加强渠道建设。
（资料来源：2022年中报）
故妙投认为，在公司产品竞争力较强及渠道布局不断发力的情况下，公司产品有望在4季度继续放量，支撑公司4季度业绩（营收+毛利）的高增长。
需注意的是，虽然医药工业板块贡献了公司超9成的毛利，但拆解净利润结构看，公司超1/3的净利润是持股比例33.54%的参股企业健民大鹏贡献。接下来详细看下健民大鹏的投资收益能否稳定贡献，这将影响到公司净利润的增长情况。
天然牛黄稀缺，健民大鹏的体培牛黄增长潜力较大
总体看，健民大鹏是国内唯一一家生产和供应体外培育牛黄的企业，在天然牛黄资源稀缺，价格持续上涨的情况下，妙投认为健民大鹏业绩增长空间较大，未来有望贡献稳定的投资收益。具体如下：
（资料来源：公司公告）
注：体外培育牛黄是医学泰斗中科院裘法祖院士与华中科技大学同济医学院蔡红娇教授30年研制而成，1993年取得中国发明专利。1999年，这项专利以约3000万元转让给健民大鹏。
牛黄具有清心，豁痰，凉肝，解毒的功效，国内4500种中成药中含牛黄的品种高达600多种，应用广泛。如安宫牛黄丸，牛黄清心丸等。
天然牛黄的主要来源为病体牛的天然胆结石，是一些牛胆道发炎，胆汁在排出的时候遇到障碍形成。由于并非所有的牛都会患胆结石，牛黄出现的概率往往只有1‰，具有稀缺性。
而健民大鹏生产的体外培育牛黄成分、含量及临床疗效等方面均与天然牛黄几乎一致，且质量稳定、可量产，价格仅为天然牛黄的三分之一，并被国内认可成为能完全替代天然牛黄应用于所有含牛黄的中成药品种，未来替代天然牛黄空间较大。
注：①2004年，国食药监局发出《关于牛黄及其代用品使用问题的通知》：处方中含牛黄的临床急重病症用药品种，可将处方中的牛黄固定以培植牛黄或体外培育牛黄等量替代投料使用，但不得使用人工牛黄替代。②全国牛黄产品市场约有300亿元左右的规模，2020年健民大鹏营收仅4.82亿。
目前，国内已有38个品种中成药将天然牛黄替代为体外培育牛黄，涉及生产企业600多家。其中，北京同仁堂（部分规格）、胡庆余堂等多家知名企业的安宫牛黄丸中等产品用了体外培育牛黄。
同时，天然牛黄价格持续走高，自2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52-55万元/公斤的高位，牛黄成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场替代空间。
故，总体看，公司在产品竞争力强，未来有望继续放量；及参股企业健民大鹏有望贡献稳定投资收益的情况下，四季度的业绩增长具有支撑。
再从估值看，截至2022年10月28日，公司的动态市盈率约20倍，对比券商预期2022-2024年公司的归母净利润复合增速为25%看，当前估值仍具有一定的安全边际，仍值得关注。
（资料来源：Choice数据）
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