本文来自微信公众号：盈米研究（ID：gh_b03ef95b6c60），作者：盈米基金研究院，原文标题：《富国基金俞晓斌：高胜率固收+投资选手》，头图：视觉中国
摘要
基金经理背景：
1）俞晓斌，15年债市从业经历，5年公募基金投资经历，2012年加入富国基金，历任交易员、研究助理，在债券交易、信用研究、大类资产配置各方面均有一定的投资与研究经验。
2）该基金经理目前管理7只主动型基金，管理基金规模超过5百亿，管理基金规模较大。其中：2只中长期纯债型基金、2只混一债基、2只混二债基、1只偏债混合型基金。
3）投资风格来看，该基金经理管理风格偏向稳健均衡，试图追求风险调整后的合意回报，控制产品的最大回撤。
4）投资能力来看，擅长通过自上而下的宏观及政策研究，确立组合资产配置比例及久期；具有丰富的债券市场交易经验，对市场微观结构理解深刻，信息捕捉及分析能力较强。
管理产品概况：
1）俞晓斌目前管理的基金有7只，总管理规模为527.13亿，主动管理基金规模为527.13亿，其中单独管理的固收类基金有5只，总管理规模为515.50亿。
2）目前管理的债券型基金中任期管理时间最长的是富国泰利，为纯债型基金，最新管理规模为4.09亿，管理时间5.8年，任期回报30.78%，年化回报4.93%，同期基准收益27.26%，管理期业绩同类排名处于前列，管理期收益略微超越基准。目前管理的债券型基金中管理规模最大的是富国两年期理财，为纯债型基金，最新管理规模为238.57亿，管理时间3.8年，任期回报15.07%，年化回报3.88%，同期基准收益17.82%，管理期业绩同类排名处于中游，管理期收益略微落后基准。
以代表产品富国稳健增强分析基金经理的管理思路：
1）从该产品的表现来看，在基金经理管理期内，产品经历了2个风格期。经历了1次牛市行情，落后概率100%；经历了1次震荡行情，胜出概率100%。在2个风格期中，有50%的概率排名在1/10到1/5之间，有50%的概率排名在后1/3。
2）该基金经理没有配置ABS的习惯，有配置转债的习惯。富国稳健增强AB从债券仓位来看，仓位水平低；从仓位分布区间来看，有一定债券仓位变化，在80.29%-108.73%均有分布。从泛权益仓位来看处于同类中等水平；从仓位分布区间来看，有一定权益仓位变化，在15.33%-27.48%均有分布。
3）从券种持仓偏好来看，该基金经理管理品种为债券信用持仓、股票非沪深300持仓的风格标签，表明基金经理债券持仓配置在信用、利率品种中更偏好信用债，在权益品种配置中更偏好非沪深300小盘股。
4）股票方面，行业分布来看，2021年以来组合持续重仓医药、非银金融、机械等行业，尤其是医药行业，其余行业配置相对均衡。2021年以前股票配置的风格则有所不同，组合重仓行业通常为纯低估值防御性行业，比如：房地产、银行、建筑。组合的超额收益来自的行业具有一定随机性，机械行业的超额贡献相对明显。债券方面，主要配置高等级信用债，组合久期1.5-2.5，较少信用风险和久期风险的暴露。
5）产品的管理策略来看，总体属于面向低风偏投资者的弱固收+类组合，各类资产策略方面均采取保守型策略，股票部分逆向投资的特征较为明显。权益仓位相对于同类二级债基偏低，股、转债的中性仓位各设定在10%，主要通过择时、仓位调整来规避部分明显的市场风险。纯债方面采取保守策略，组合久期落在1.5-2.5年左右，持券信用等级较高，不会选择暴露过多的信用风险和久期风险。转债方面，主要采取中低价投资策略，但近几个季度基本不做过多转债投资。股票投资方面，根据估值和水位来控制回撤，行业方面偏向价值型，有逆向投资的风格，由于股票的上涨需要时间和契机，不做趋势投资的话需要半年以上的时间来显现价值。
正文
基本信息
俞晓斌，15年债市从业经历，5年公募基金投资经历，2012年加入富国基金，历任交易员、研究助理，在债券交易、信用研究、大类资产配置各方面均有一定的投资与研究经验。
该基金经理目前管理7只主动型基金，管理基金规模超过5百亿，管理基金规模较大。其中：2只中长期纯债型基金、2只混一债基、2只混二债基、1只偏债混合型基金。
从产品管理历史来看，该基金经理先后管理过中长期纯债、一级债基、二级债基、灵活配置型基金、偏债混合型基金，横跨纯债类产品和固收+类产品。
投资风格来看，该基金经理管理风格偏向稳健均衡，试图追求风险调整后的合意回报，控制产品的最大回撤。
投资能力来看，擅长通过自上而下的宏观及政策研究，确立组合资产配置比例及久期；具有丰富的债券市场交易经验，对市场微观结构理解深刻，信息捕捉及分析能力较强。
主要业绩回顾
管理产品情况
俞晓斌目前管理的基金有7只，总管理规模为527.13亿，主动管理基金规模为527.13亿，其中单独管理的固收类基金有5只，总管理规模为515.50亿。
目前管理的债券型基金中任期管理时间最长的是富国泰利，为纯债型基金，最新管理规模为4.09亿，管理时间5.8年，任期回报30.78%，年化回报4.93%，同期基准收益27.26%，管理期业绩同类排名处于前列，管理期收益略微超越基准。
目前管理的债券型基金中管理规模最大的是富国两年期理财，为纯债型基金，最新管理规模为238.57亿，管理时间3.8年，任期回报15.07%，年化回报3.88%，同期基准收益17.82%，管理期业绩同类排名处于中游，管理期收益略微落后基准。
不同市场环境下业绩简析
在该基金经理目前管理的债券产品中，从分析有效性考虑，根据选择品种后续将重点分析富国稳健增强这只基金。
富国稳健增强AB在基金经理管理期内，产品经历了2个风格期。经历了1次牛市行情，落后概率100%；经历了1次震荡行情，胜出概率100%。
在2个风格期中，有50%的概率排名在1/10到1/5之间，有50%的概率排名在后1/3。
从该基金的管理期业绩表现来看，呈现出该基金经理胜出风格为震荡，落后风格为牛市。此基金经理整体而言非常偏重组合的防守性。
管理期年度金融数据
回撤控制能力较为优秀。基金经理全管理期最大回撤-3.33%，发生于20220121-20220426，期间同类产品平均最大回撤为-8.45%，最大回撤区间同类排名35.89%，控制能力较好，也印证了该基金经理属于防守型选手。
收益长期排名稳健优秀。基金经理全管理期收益同类业绩排名为36.55%，年化后收益率为5.04%，虽然并非激进型选手但长期相对排名也很优秀。近1年、近2年同类业绩排名分别为195/662、157/509。季度排名也相对比较稳健，维持在前50%的概率较大。
波动率控制较好。基金经理全管理期年化波动率达到2.80%，波动率排名10.15%，处于同类中较低的水平。
持仓风格分析
1、大类资产配置情况
从泛固收资产（债券+ABS+转债）的角度来看，该基金经理没有配置ABS的习惯，有配置转债的习惯。
富国稳健增强AB从债券仓位来看，仓位水平低；从仓位分布区间来看，有一定债券仓位变化，在80.29%-108.73%均有分布。
从泛权益仓位来看处于同类中等水平；从仓位分布区间来看，有一定权益仓位变化，在15.33%-27.48%均有分布。
*此处的权益仓位指的是股票和可转债。
从大类资产配置变化来看，该基金经理会进行主动性的大类资产仓位调整。股票仓位基本在10%-15%间调节—— 2021年初至三季度末组合逐渐增加股票仓位，2021Q3股票仓位最高达到近15%，此后基金经理略微降低股票仓位，2022Q2股票仓位稳定在12.96%。
债券仓位自2021Q1达到高点以后（96.52%），仓位逐步降低到80%-85%区间内。
细分券种结构来看，该基金经理自2021Q1开始明显降低可转债、中期票据、信用债仓位，相反短融仓位提升明显。可能是由于可转债市场估值的居高不下，组合的可转债仓位降低由高点的15%降至5%以下。
2、持仓偏好
从券种持仓偏好来看，该基金经理管理品种为债券信用持仓、股票非沪深300持仓的风格标签，表明基金经理债券持仓配置在信用、利率品种中更偏好信用债，在权益品种配置中更偏好非沪深300小盘股。
从重仓资产来看，该基金经理剔除转债后重仓债券信用最低评级为AAA，无明显的深度信用下沉倾向。
股票持仓
行业分布来看，2021年以来组合持续重仓医药、非银金融、机械等行业，尤其是医药行业占股票市值比例近2期数据都达到20%以上，其余行业配置相对均衡。
2021年以前股票配置的风格则有所不同，组合重仓行业通常为纯低估值防御性行业，比如：房地产、银行、建筑。
最新一期组合前三大重仓行业为医药、机械、非银金融，占股票市值比例分别为21.49%、14.14%、9.45%。
以中证800为基准，对股票部分进行brinson分析。可以发现，组合的超额收益来自的行业具有一定随机性，机械行业的超额贡献相对明显；而该基金经理偏好的医药行业，以及具有成长属性的汽车、电新行业等对组合带来的是负超额。
债券持仓
从季报重仓债券来看，基金经理管理初期持有一些城投品种，最低下沉到区县级，但属于经济发达地区，信用下沉程度不深；后期由于信用环境的变化，重仓债券种开始出现金融债（商业银行债），而不再出现城投。
从债券组合久期的变化上来看，在1.5-2.5年间调节，历史来看未超过3，不会过于激进。2021年年报显示基金组合久期达到2.25，2022年中报则回到1.3，显示出相对防守的配置。
主动管理操作分析
对比富国稳健增强与二级债基可比业绩基准的同区间表现，可以发现基金经理管理期内战胜基准6.32%。
从图表来看，2021Q1组合一度落后于可比基准表现，原因可能在于2021年1月份资金面比较紧而且有信用事件影响，股票方面成长和价值板块的估值差异拉大，几个风险叠加导致收益表现不理想。
随着基金经理进行组合调节，超额收益明显提升。
产品的管理策略来看，产品总体属于面向低风偏投资者的弱固收+类组合，各类资产策略方面均采取保守型策略，股票部分逆向投资的特征较为明显。
权益仓位相对于同类二级债基偏低，股、转债的中性仓位各设定在10%，主要通过择时、仓位调整来规避部分明显的市场风险。
纯债方面采取保守策略，组合久期落在1.5-2.5年左右，持券信用等级较高，不会选择暴露过多的信用风险和久期风险。
转债方面，主要采取中低价投资策略，但近几个季度基本不做过多转债投资。
股票投资方面，根据估值和水位来控制回撤，行业方面偏向价值型，有逆向投资的风格，由于股票的上涨需要时间和契机，不做趋势投资的话需要半年以上的时间来显现价值。
本文来自微信公众号：盈米研究（ID：gh_b03ef95b6c60），作者：盈米基金研究院
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论