本文来自微信公众号：六里投资报（ID：liulishidian），作者：投资报，原文标题：《三季报|杨金金新进海利尔，加仓电力股，交银趋势短暂放开申购，前十大重仓股平均市值173亿》，头图：视觉中国
10月19日，杨金金管理的交银趋势优先在暂停大额申购7个月后，把每日申购额度从1000元调整为了50万元。但仅仅3个交易日后，就已经募够了钱，又迅速关上了大门。
杨金金在这个时间点要钱，是有了什么新的投资方向吗？
恰巧正值三季报披露季，杨金金管理的2只基金在25日发布三季报，一起来看看他的操作动向。
为什么杨金金如此受基民追捧，以致不得不频繁限购呢？
从业绩上来看，不得不说，自他上手管钱以来净值表现优异，特别是今年，沪深300跌了24%的情况下，交银趋势净值只跌了5.08%，交银启诚更是取得了6.24%的正收益。在全市场基金中，这也是绝对排在前列的水平。
数据来源：Choice ，制表：投资报，截至2022.10.24
结合这次三季报，投资报统计观察了杨金金的投资风格，他的特点十分明确：
1.截至三季度末，杨金金的管理规模合计达到了129亿元。
较二季度末的140亿规模有所下降。三季度，启诚和趋势的基金净值虽有所下跌，但启诚只跌了-0.44%，趋势也只有-2.53%。
规模下降主要还是来自于份额的净赎回。当然，这可能也与启诚和趋势两只基金业绩较好相关。
可能也因此，近日，交银趋势在暂停大额申购7个月后，把每日申购额度从1000元调整为了50万元。但仅仅5天后，交银趋势就又关闭了大额申请通道，将申购额度上限调回了1000元。去掉其中包含的两天休息日，只用了3天时间，杨金金就募到了自己想要的钱。
这样的状况也不是第一次。在3月21日时，交银趋势就曾短暂地放开过大额申购，同样仅仅两天后，申购额度就被调回了1000元。
2.三季仓位保持平稳，维持在80%出头。
总体来说，交银启诚和交银趋势两只基金在三季度仓位保持平稳，投资报统计显示，杨金金的仓位中枢基本就在80%左右，并且，他会在市场系统性风险较高时选择小幅降仓。
杨金金管理交银趋势的2年半时间中，交银趋势的仓位最高时、曾在2020年三季度末时达到过85.14%，其后基本就维持在80%出头的水平。到了2021年四季度，杨金金把仓位压到了75%。
2022年一季度末，更是进一步压到了71%。市场见底反弹后，交银趋势在二季度把仓位调回了81.69%。
三季度，维持在81.61%。可以看到，杨金金还是在小幅择时，在下跌市中，减仓可能是最有效的保护净值的方法；并且80%的仓位中枢在股票型基金中也算不上高，这其中，据介绍有60%的仓位是通过自下而上选股产生的，其余10-20%的仓位会选择尽量跟市场方向保持一定的相关度。
换句话说，跟市场保持有一定相关度，如果看涨，也能享受到；另外一方面，会有一部分流动性比较好的资产，一旦市场有大幅波动，会有足够的缓冲链去应对这些波动。
3.具体持仓来看，交银启诚三季度新进海利尔、征和工业，大幅加仓华能电力
交银趋势同样新进海利尔、加仓浙能电力，减仓黄金股。
来源：交银趋势、启诚2022三季报
交银启诚的调仓幅度大于交银趋势。三季度换了四只重仓股，包括三季度新进的征和工业和海利尔，以及较二季度大幅度增持的聚合顺和华能国际电力股份。交银趋势的前十大重仓中同样新进买入了农药股海利尔，在浙能电力上略有加仓，进入前十大。
其余8只延续了二季度的重仓股，明泰铝业、山东药玻、海晨股份上有所加仓。
不难看出，杨金金在三季度增加了对电力股的持仓，交银启诚增配的华能国际和交银趋势增配的浙能电力均属于这一板块。
减仓方向上较为明显的就是银泰黄金。交银趋势减持了二成仓位，交银趋势将其调出了重仓。
4.组合个股集中度低、够分散
前十大重仓集中度仅有约32%，三季度，两只基金的前十大重仓的集中度均有所上升。交银趋势从原本的29.18%增加到了31.41%，交银启诚从30.73%上升到32.80%。
尽管有所上升，但这无疑仍是非常低集中度的持仓。这与杨金金固有的分散持仓的风格有关。从过往来看，交银趋势在二季度末的持仓中，有26只个股配了1个点以上，第一大重仓的权重更是只有4.72%。往往，杨金金的持仓中，11到20位的“腰部股”中也都会买到近2个点。
所以在季报只披露前十大的情况下，很难说退出重仓股的就一定是明确被减持的。毕竟持仓权重非常接近的情况下，股价略一波动，前十大就会发生变化。集中度低，虽然会使基金在单只股票上赚得钱变少，但这会减轻市场波动或者对个股存在误判时造成的影响。
但要想应用这个方法做出好业绩，有一个前提，你确实有能力可以批量挖掘出一批个股的投资机会；不管是胜率高，还是赔率足够高。
5.前十大重仓的平均市值仅有173亿，鲜明的中小盘风格
落到个股上，杨金金的持仓中几乎很难找到认知度高的热门股。而市场关注度低，但基本面或者业绩未来有较大改善空间的公司，正是杨金金的最爱。这样的公司通常都落在中小市值的范畴中。
二季报持仓中，交银趋势的前十大，市值最大的公司是银泰黄金。最近这家公司涨到了355亿，但以二季度末的股价计算，这家市值最大的公司在当时也仅有270亿。前十大中，还有5家公司市值只有几十亿。
在三季度末，交银趋势的的前十大重仓公司的平均市值为173亿。从2020年二季度到2022年三季度，交银趋势中拿得最久的明泰铝业持续了7个季度，目前市值167亿；两只基金的第一大重仓润丰股份也已经拿了5个季度，目前市值270亿；
从管理时间较长的交银趋势来看，共10个季度的时间中，涉及到了50只重仓股，其中有13只拿了超过3个季度。
而从这些重仓股的当季涨跌幅来看，杨金金的调仓也是胜率比较高的。
10个季度的前十大重仓股，有77只在当季实现了上涨。
6.行业相对集中
以机械、化工、有色为主，最高不超18%
回到持仓上看，杨金金的分散化配置其实是在管理基金的过程中有所变化的。比如在最开始接管交银趋势时，2021年一季度前，当时的第一大重仓焦点科技也曾配到过接近10个点。
但众所周知，2020年是核心资产行情走牛的时间，杨金金偏中小盘的风格与当时的市场并不太适配。而杨金金自己也在反思后，得出了尽量分散化配置、个股持仓最好不超过3%的结论。
在行业上，杨金金的配置也颇有特点。以二季报持仓为例，前十大重仓分属7个不同的中信一级行业。
可以看出，持仓行业上对集中，主要在机械、有色、化工这几个领域，但最高也不过18%；比一些基金动辄30、甚至40%的比例单压某一行业相比，风险更为可控。
7.成长股的四大投资逻辑
杨金金曾经具体解释了他的选股框架，他把对成长股的投资逻辑分为了四类。
A 类逻辑：隐形冠军。
细分高景气行业的绝对龙头，好行业好公司，高增长中等估值，为超级成长股属性。这类公司基本面的确定性非常高，具有非常高的增速和持续性。
如果能够在估值相对比较被低估时去介入，比如20来倍，甚至更低，它的胜率和赔率会非常高，这也是杨金金最想去寻找的一类资产。
B 类逻辑：份额提升。
在大行业小公司格局下，一些原来不被待见的成熟传统行业残酷洗牌后，具备核心竞争力的公司步入了长期份额提升通道，中速增长低估值，为价值成长股属性。
不同于a类公司为典型的成长股，B类公司的价值股属性会更加突出，其业绩增速和A类公司相似为20%-30%，但同时其估值会很便宜，十几倍甚至更低，安全性很高。
但另一方面，B类公司成长起来被市场发现也是需要时间的。
由于A类公司往往有很好的行业逻辑以及成长股属性，所以其市场价值的发现以及股价的兑现都相对较快。而B类公司增速相对较弱，估值更便宜，市场的接受程度也需要一些时间，
它一般会出现这种情况：买了之后很长一段时间不涨，但是随着业绩的持续兑现，逐渐实现长期的价值增长。
C 类逻辑：黑马成长股。
景气度适中的行业中，原本的二流公司通过治理改善、战略调整、新业务突破等出现基本面拐点，有望从低增长低估值的价值陷阱，演变为高成长高估值的“戴维斯双击”为黑马成长股属性。这类公司由于之前足够差，赔率一般很高，它的胜率往往并不太高，因为基本面兑现或者基本面兑现后，股价短期内很快得到市场的确认。
D 类逻辑：行业变化。
原本行业景气度一般的龙头，行业景气由于内外生变量驱动、导致景气出现突变，从而导致个股基本面出现拐点的机会，也可以看成是黑马成长股属性。
不同于c类公司凭借公司管理的机会，d类公司凭借的是行业的机会。公司原来就不错，或许是行业的龙头，在行业出现紧急上升的拐点后，公司就有了新的机会。它的特点就是短期胜率赔率都不错，但是长期仍需观察。
8.润丰股份上市后即买入，持有一年时间收益超200%
投资报以杨金金的重仓股润丰股份为例，可以清晰看出他的选股能力。这是一家主营农药制剂和原料出口的公司，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂等等，有小部分贸易业务，主要做自产除草剂的出口。
这家公司在2021年7月时上市，在交银趋势的三季报中就已经显示，杨金金将其买到了重仓。
2021年四季度，伴随交银趋势整体仓位的下降，在润丰股份上也有一定的减仓，但随后又加了回来。
并且，到今年二季度，润丰股份已经成为了交银趋势和交银启程的第一大重仓。同时，交银趋势也是润丰股份的第一大机构持有人。从股价表现上来看，润丰股份从上市后，股价几乎是一路上行。在今年如此波澜的市场中，受地缘政治以及区域气候的影响，农产品价格一路走强。作为农药制剂的龙头企业，润丰股份也屡创新高。
从业绩增速来看，润丰2021、2022连续高速增长，2022年中报的业绩已经超过去年全年；如果以30元/股左右的买入价计算，杨金金在润丰股份上实现了超过200%的收益。
虽然现在润丰股份有260亿市值，但在上涨前是不到百亿的市值；像二季度重仓股中，海晨股份的市值目前也只有60亿。包括杨金金拿的时间比较长的明泰铝业，当前市值也仅有170亿；
明泰铝业同样是2021、2022持续高增长，这只个股在2021年大涨215.45%。在杨金金买入时，其市值仅几十亿上下。
说到这，一个掣肘也随之显现，可以想见，如果杨金金管理的基金规模太大，在这类小市值公司身上就无法配置较多，个股涨得再多，对基金净值贡献有限。比如一只300亿的基金，要配4个点，也会投入12亿，这放在这批100来亿市值公司身上，早已超限了。
总结：
1.杨金金的超级成长股、价值成长股、黑马成长股的选股框架，是有实体产业基础支撑，这个选股池塘不断有活水源源不断流入，不会枯竭；
他每一段时间都会去挖掘若干只新的个股，将底部的骨干配进去，整体的组合是一个时刻更新、保持生命力的系统。因此，他的后续业绩仍然值得期待。
2.对于后市布局，杨金金表示，三季度往后看，四季度到明年最关键的核心变量，还是宏观经济走向及政策预期变化；
因此，从左侧的角度上，基金会加大复苏预期方向的研究力度，并做初步的左侧布局，寻找被错杀的优质公司，等待经济的企稳甚至反转。同时，对于一些同时具备自身困境反转及受益弱经济假设双重期权的资产，也加大了配置。
3.杨金金持仓体现低集中度，但行业集中在机械、化工、有色等原有能力圈内的投资风格，在一些特定结构性行情里，可能会相对落后、跑慢；期待能进一步向其他有成长空间的行业拓展。
4.他鲜明的中小盘持仓风格，显然不利于支持超大规模的基金运作，规模过大势必会影响业绩表现。
所以，从这点来看，交银趋势在市场底部区域放开申购，很快再度关上大门也在预期之中。
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