本文来自微信公众号：大马哈投资（ID：damahatouzi），作者：我是大马哈，原文标题：《银华王海峰：均衡偏价值的交易型选手》，头图：视觉中国
与不少基金经理一样，银华王海峰成名于2021年2月开始的抱团股杀跌行情，其管理的代表作银华鑫盛表现抗跌，由此开始逐渐走进大家的视野。王海峰的管理规模也由2021年一季度的6亿元迅速增长至今年二季度的135亿元，今天我们就来聊聊这位新晋百亿基金经理的投资理念和投资价值。
一、投资业绩：以低回撤出圈
2008年7月王海峰以应届毕业生入职银华基金并任职至今，期间他先后担任过交运、钢铁及化工等多个周期行业的研究员。2016年3月王海峰开始任职公募基金经理，其任职代表作为2018年10月开始管理的银华鑫盛（501022），该基金2019-2022年的分年度收益分别为47.07%、75.42%、26.66%和-16.20%(截至20221011)，整体表现较佳。
特别值得一提的是2021年，银华鑫盛在基本不配置半导体和新能源的情况下，凭借着非常低的回撤录得了近30%的投资收益，正是凭借着这一点王海峰得到了非常多机构投资者的认可。今年半年报披露的数据显示，机构投资者持有银华鑫盛的份额占比高达76.39%；王海峰管理的另一只产品银华鑫锐，机构投资者持有比例更是高达81.07%，其受机构投资者的认可程度由此可见一斑。
二、投资理念&策略：均衡、低估值、高换手、左侧
王海峰对外接受的访谈较少，在银华基金王海峰：“积小胜为大胜” 以深度研究提升投资回报一文中，王海峰对其投资理念及策略进行了介绍。
投资框架：在尊重市场的前提下，采取自上而下选行业与自下而上选个股相结合的方式，并通过对行业和公司的深度研究提升收益率，积小胜为大胜。
投资决策流程：通过回顾历史情况摸索出大类资产、行业与个股的运行规律，并结合当下和未来的市场环境，将投资方向落实到行业中最具有优势的子行业，或产业链中最具优势的子环节，最后再从已圈定的行业或产业链内部筛选出优质的投资标的。
行业选择：结合中期景气度和估值分位两大因素，最终选取高性价比标的。不同估值分位的行业都有可能入选，但若出现景气度边际变化也可能会被替换。
个股选择：以风险收益比为核心，挖掘企业的内在投资价值。
应该说，王海峰上述对于其投资理念的概括很好的反映了他的投资风格特点。
王海峰并非纯粹的自下而上投资风格，对于中短期市场的边际变化敏感，这跟基金经理周期行业的研究背景有较大的相关性，毕竟周期行业不像医药和消费那样的长牛赛道，很难做到躺赢，大多需要根据宏观经济及行业的变化进行波段操作才能获取到比较理想的回报。
如果观察王海峰在银华鑫盛定期报告中给出的基金经理观点及投资操作回顾，可以看出他以相当大的篇幅对市场面临的宏观环境以及各个板块在这一环境下的表现进行了描述，同时给出了自己在报告期内的相关具体投资操作。
由此可推知王海峰是一位换手率偏高的交易型选手，数据统计显示银华鑫盛各年度的平均换手率在800%以上，处于非常高的水平。在王海峰给出的“三不原则”中，其中有一条为不执拗，这同样反映了他顺应市场交易频率偏高的投资风格特点。
王海峰在交易上的灵活性还体现在仓位上，尽管王海峰过去几年的业绩突出，但其股票仓位并不高（平均仓位74%），而且经常会出现较大幅度的浮动，这表明王海峰也是一位偏爱择时的投资选手
对于绝大多数交易型基金经理而言，由于持仓偏向短期，因此他们的估值容忍度会相对偏高，对于行业或者板块的配置会相对集中。而王海峰则与大多数交易型基金经理存在着显著差异，其估值容忍度较低，行业配置也相对分散，属于比较典型的均衡偏价值风格基金经理。
先看各期持仓PE，银华鑫盛各期持仓的市盈率均保持在20倍以内，大多数时候维持在10倍左右，其整体估值容忍度可堪比深度价值风格基金经理。
这符合王海峰“三不原则”中的不贪胜，降低组合的估值重心有利于降低可能面临的潜在回撤。与低估值容忍度相对应的是，王海峰的投资风格偏向左侧，按照我在一个有趣的基金经理评价指标一文中给出的基金经理左右侧风格评价方法，王海峰是一位非常典型的左侧风格基金经理，这同样印证了王海峰不追市场热点的特点。
为了降低组合潜在可能的回撤，王海峰在行业配置上保持着高度的分散，这符合他“三不原则”中的不豪赌原则。下表列出了银华鑫盛各期在各个行业上的权重分布情况，可以看出王海峰在行业的配置上非常广泛，几乎覆盖到了所有行业，而且在单一行业上的配置比例从未超过20%，随着王海峰管理规模的不断提升，他在2021年下半年进一步降低了行业的分散度。
王海峰的上述投资理念也反映在他的具体个股投资上，王海峰很少对单只股票进行长期重仓，持有时间大多较短。
尽管银华鑫盛最近几年业绩突出，但在银华鑫盛重仓过的公司中，很少出现过表现特别突出的大牛股，因此王海峰主要还是通过把握各个股票的阶段性机会以力求获得不错的投资回报。
如果将王海峰在各个股票上的交易时点同股价表现进行对应，可发现他具有非常不错的市场感知能力，像他在赤峰黄金、格力电器、伊利股份及宝丰能源等个股均表现出非常好的交易能力，尽管当中的不少个股表现较为一般，但基本都抓住了这些股票表现较好的阶段。
也正因为此，王海峰在交易上为组合贡献了较为丰厚的投资回报。
三、王海峰值得投资吗？
坦白说，我认为这是一个比较难以回答的问题。
一方面，王海峰是一位知行合一且投资风格较为稀缺的基金经理。知行合一说明王海峰在投资上有着自己深入的思考，不人云亦云，而且在最近几年的市场行情中他都较好的贯彻了自己所坚持的投资理念，这是成为一名优秀基金经理的前提条件。在具体投资风格上，王海峰在众多的基金经理当中则表现得非常稀缺，一方面他的投资范围覆盖广泛且交易灵活，覆盖到择时、择行业及选股等多方面，换手率高，是一位比较典型的交易风格基金经理；另一方面他又表现出非常多一般交易型基金经理不具备的特点，比如估值容忍度低、行业配置分散、投资风格偏左侧，这些能够显著的降低组合的回撤。因此大家如果希望找一位交易灵活且回撤风险相对可控的基金经理，王海峰将是一个不二选择。
另一方面，王海峰也有一些令人疑虑的地方，他在具体投资过程中展现了非常好的交易能力及波段操作能力，那么他的这些能力能够持续的进行复制吗？我持有一定的怀疑态度，而且随着王海峰业绩出圈，其管理规模也越来越大，这会极大程度的制约他过往投资策略向投资收益的转化。
本文来自微信公众号：大马哈投资（ID：damahatouzi），作者：我是大马哈
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