本文来自微信公众号：楚团长聊聊天（ID：chutuanzhangshuo），作者：旧山编辑部，原文标题：《机构内卷：一场注定的战争》，头图：视觉中国
2022年8月23日晚，宁德时代如期公布了二季报业绩。作为赛道股的王、毒舌董秘拥有者，创业板的半壁江山、新能源革命的领军者、能源革命的打破镣铐者，宁德时代的半年报自然被机构们视为行情变局的关键。当晚7点发布财报，8点七百多名卖方、买方人员便涌入电话会议，寻求共识，到了9点各大卖方已写好报告，强Call宁王。
一致性狂热在A股往往不是件好事，第二天的大高开之后，宁王便走出了丧心病狂的出货行情。从8月24日起的18个交易日里，宁王连番下挫，市值蒸发近3000亿。两市的投资者原本是想依仗宁王的半年报来场秋季攻势，没想到事与愿违，反而见证了场颇具A股特色的“人”字杀。
可3个月前，一切还都不是这样。一季报时的宁王业绩差强人意，但在隔日（2022.5.5）的杀跌之后，反而帮助市场稳住了阵脚，这才有了之后两个月的光储大牛市。所以今年的行情看似上窜下跳，但结合宁王的两份季报来看，却似乎也有迹可循。
暴雷的一季报换来了成长股的利空出尽，业绩修复的半年报反使大A“承受太多”。短期股价与基本面消息的背离，把大A特色“预判了你的预判”演绎的淋漓尽致。可如果是别家倒也还好，宁王可是公募持有最多的个股之一。难道一向讲究价值投资、守正出奇的机构，也玩起了资金博弈？
而这还要从机构生态位的持续内卷化说起。
时也命也
机构在投研上的内卷化，原因有很多。但更多的却是无可奈何，以及时势所迫。
2018年到2020年，这两年的大行情塑造了无数的财富神话。白酒是用来“炒的”而不是拿来喝的，消费转金融的共识在这两年里愈发清晰；license-out，biotech转biopharma的大饼也在这两年烙得越来越大；越制裁越幸运，半导体国产替代永不停歇……
说到牛市行情，A股从来不缺，07年以及15年都有过之而无不及。其中的区别就是，前两次的牛市都是依靠资金流动性推动的，民间也称之为“水牛”。但这两年不一样，货币政策是温和的，杠杆是可接受范围内的。资金层面的增量都是细水长流的，外资持续买入和资管新规之后的公募规模膨胀。
换句话来说，仅从资金层面看，这场为期两年的结构性牛市，相当一部分增量是被基民一点点买起来的。
所以作为这场牛市的主导方，机构资金也分到了最大的一块蛋糕，那就是管理规模数倍，乃至数十倍的增加。公司有钱了，自然可以把自己武装到了牙齿，百亿私募请二三十个投研人员已是常态，招人时更倾向于接近消息源的产业人士，而非传统的金融精英……
以上种种都显示出，为了做出净值上的差异，机构是不吝于在投研上砸钱的，但月满则亏，物极必反。
从2021年起，消费、医疗、半导体，这三大板块接连遭受重创。消费碰上降级，医疗撞上集采，半导体遇上消费电子的寒冬。于是，单纯从景气度上看，电新（光伏+锂电）加部分的周期行业成为了机构资金最后的避风港。而这些避风港不可避免地遇上了过度挖掘的问题。
原来看原料药的医药研究员开始改行看锂电材料，原先记录动销数据的白酒研究员开始研究起了组件和逆变器的渠道优势，再加上从产业跨界到二级的新锐研究员们所带来的信息优势，这些高景气行业的基本面早已被研究的底朝天。
过度挖掘最终导致各家机构对于行业，对于龙头公司基本面的认知相差无几。基本面上无法分出高下，就只能在博弈层面一决生死，所以“预判了你的预判”这种内卷行为屡见不鲜。
推波助澜
经济不景气，可投资行业变少成为A股的大环境。身处这样的困境，人是不甘于束手就擒的，可他们想出的很多破局之道，反而在内卷的海洋里越陷越深。
2022年1月20日，富祥药业在昨日的20cm之后，开盘直接顶一字，但两分钟之后，一笔将近5个亿的卖单，将涨停板迅速砸开。被砸之后，这只创业板的明星个股在之后的五个交易日里，股价不断下挫，一度只剩最高价的1/3。而造成这么离奇走势的原因就是三个字，假纪要。
富祥药业股价图
在这份流传甚广的纪要里，最核心的内容就是公司已给辉瑞、默沙东、以及真实生物等厂商提供新冠中间体。而事实上，在1月29日给深交所的回复中，公司写明并未给上述三家供货。如此一来，事情就很清晰，那就是有人故意伪造出假纪要方便出货。
富祥药业假纪要
假纪要这事，在A股其实真算的上新鲜事。因为这两年的牛市出现了一个新状况，那就是用机构的视角来定价个股。
而机构的视角是什么，那就是看基本面。最为典型的就是听电话会议，以前也就是几个机构参会，问些不痛不痒的问题，现在倒好，一个微信群的在线人数（500人）已是寻常，千人会议也不少见。正因为越来越多的投资者，在借助这些高频的会议进行投资。所以假纪要才能扩散得如此之远，造成这么严重的后果。
可假纪要会止步于富祥药业吗？答案也是不会的，因为这本身和假专家李鬼变李逵，以及小作文出货一样，都是投资机构化，投资内卷化的产物。认知上没有差距，就在高频数据上找差异，高频数据趋同，那就在千人会议上稳定军心，千人会议力有不逮，那就只能铤而走险玩造假。
所以机构内卷化的背景，来自于大的宏观环境，而其中具体层面的进程，却被一个又一个的从业者直接或间接地推动了。当然这里要说清一件事，那就是内卷并不是个贬义的词汇，它更像是抽象化的说明边际效用递减的这个事实。
但求而不得终究是个痛苦的事情，对于从业者，对于基金经理来说，应该如何破去这内卷之局呢？
尾声
《天龙八部》的第三十一回名为“输赢成败，又争由人算”，这标题或许很多人都很陌生，但这篇的核心却被无数人津津乐道，那就是珍珑棋局。在这章中，金庸也写道了自己对于破局的想法，那就是置之死地而后生。
珍珑棋局
而这样的局面正对应着如今的二级市场。地缘政治不稳定、全球能源危机，通胀背景下美联储加息……这一个又一个的黑天鹅使得全球的二级市场变得无比的艰难。而这正是所有基金经理面对的珍珑棋局，面对困境是否能完善自己的投资体系，是否能坚定自己的方向，这些远比困境要来的重要。
套用一位明星基金经理的话来说，那就是在盐碱地里种庄稼。低迷的二级市场就是这块盐碱地，而投资的心法，对于产业的理解就是那个庄稼。只有在盐碱地里种出了庄稼，才说明了自身具有对抗内卷战争的能力。
盲目内卷则容易失焦，只有框架，才能对抗无意义的内卷。
本文来自微信公众号：楚团长聊聊天（ID：chutuanzhangshuo），作者：旧山编辑部
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论