每日研报精选」这个栏目旨在为投资者提供直观、易读、易懂的研报解读。你可以简单理解成精选版的脱水研报，每天花5分钟，就能快速了解当天的热点研报，以及研报中最需要关注的投资点。
来看10月8日的2篇精选研报：
本文来自：光大证券_《创新药深度研究系列七：从宏观视角剖析创新药-如何站在更高维度看估值》
精选原因：以往市场对于创新药的研究主流思路是探讨技术与行业的深度，而本文则致力于提升创新药研究的高度，对利率、汇率、货币政策等因素与创新药行情的相关性进行分析并总结了宏观因素对创新药行情影响的核心要点。
核心看点：
创新药是典型的进攻型资产，在牛市中有着明显的超额收益，；而当大盘下行时，创新药板块的防御能力并不理想。
传统药企转型创新是将仿制药销售现金流升级为创新药销售现金流，现金流发展路径决定了创新药估值很大程度上依赖于未来价值在当前的折现，从而导致了宏观因素对创新药估值产生深刻影响。
降息周期的创新药往往会迎来大涨，而加息周期则会下跌，无论是美联储货币政策对美国创新药、中国央行对中国创新药、美联储对中国创新药，均有这一特点。
风险分析：政策调整的风险、市场风险偏好变化的风险、临床试验失败的风险。
一、药企的商业本质：现金流量为王
1、创新药的研发过程需要大量的资金投入，因此创新药产业发展的前提就是充裕的资金，资金的来源和去向就是创新药企业发展最核心的问题。
2、中国大部分传统制药企业是以仿制药业务为主，近年来随着政策和市场环境的变化而逐步投入创新药研发，已经有部分企业的创新转型卓有成效，逐渐将仿制药销售现金流升级为创新药销售现金流。
3、Biotech类企业在创业起步后相当长一段时间之内都处于药物的研发阶段，没有产品获批上市，无法产生销售现金流，因此需要依赖融资活动支撑公司的现金流。
4、由于Biotech企业和传统药企的发展路径、发展阶段不同，导致其公司的商业模式有着很大的差异，因而估值体系也有着明显区别。
5、亏损的企业主要依赖rNPV评估远端价值的折现，盈利的企业可以综合使用PE、NPV等多种估值方法。
二、降息是创新药行情的冲锋号
1、从美股创新药与宏观因素的长期历史来看，通常在降息周期中，创新药会有较好的整体表现，原因在于：1)容易融资；2)贴现率低；3)风险偏好高。
2、在国内的降息周期，贴现率呈现下降趋势，远期现金流折现占比大的创新药资产股价超额收益较为明显。
3、美联储货币政策对中国创新药行情有明显影响，当美联储降息时，海外资金的融资成本普遍下行，无论是美股还是港股、A股的创新药股价均有明显上涨趋势；而美联储加息的时候则会导致创新药资产估值普遍承压。
4、在2022年以来，中美央行货币政策操作方向相反的情况下，美联储加息政策对中国创新药产生了更加立竿见影的估值压制。
5、而未来中美央行调控方向存在差异时创新药行情如何走，则应当具体问题具体分析，综合考虑利率、流动性等多方面的变化因素，再对创新药的估值走势进行预判。
三、降息看空间，加息看业绩
1、Biotech企业往往在很长一段时间内净现金流都是负值，但是一旦重磅产品获得突破，将在远期迅速带来巨大的现金流贡献。
2、Pharma类企业由于有着完整的收入利润结构，并且增速相对较为平稳，因此短期就有很稳健的净现金流贡献，而远期现金流的增长也相对稳健。
3、在降息周期：贴现率呈现下降趋势，未来潜在市场空间大、远期现金流折现占比高的创新药企业将拥有更大的市值弹性空间，可能产生巨大的超额收益，即“降息看空间”。
4、在加息周期：贴现率呈现上升趋势，短期现金流充沛、对远期现金流依赖少、更多使用PE估值体系的创新药企业将拥有更强的估值防御能力与稳健的业绩表现，即“加息看业绩”。
5、美联储降息周期，多个Biotech股票出现大幅上涨，且涨幅相比Pharma类企业具有明显的超额收益。
6、而在美联储加息周期，创新药整体呈现下跌态势，但是Pharma类股票相对更加抗跌。
7、在降息周期，投资创新药的标的选择应当优先考虑远期空间大、未来前景优秀，能够通过贴现率变化获得更多现金流折现弹性的公司；而在加息周期，创新药的标的选择应当更多考虑拥有稳健的收入利润，销售现金流坚实的公司，能够穿越周期更加抗跌。
本文来自：华西证券-复合铜箔行业：产业化加速，设备厂商率先受益
精选原因：铜箔的性能对于锂电池的性能也有很大影响。复合铜箔实现了更高的能量密度、更低的成本和更高的安全性。投资者可通过本篇研报了解复合铜箔的特征及工艺、成本以及产业链等相关内容，把握相应投资机会。
核心看点：
锂电铜箔超薄化趋势下，复合铜箔将成为锂电池负极集流体的新选择，市场前景广阔。
设备端：先发企业优势凸显，竞争格局良好；基膜端：对基膜品质要求高，PET膜是市场主流；制造端：布局企业增多，产业化加快。
风险提示：复合铜箔产业化进度不及预期，行业竞争加剧，下游行业景气度不及预期。
一、锂电铜箔：锂电池负极集流体，超薄化趋势明显
铜箔是通过电解、压延或者溅射等方法加工而成的厚度在200μm以下的极薄铜带或者铜片。
目前铜箔加工方法大致可分为电解铜箔和压延铜箔。
集流体是锂电关键材料之一。
铜箔性能显著影响锂电性能，是制作锂电关键材料之一。
二、复合铜箔：锂电池负极集流体的新选择
复合集流体材料是一种金属+聚合物薄膜+金属组合的“三明治”结构的新型材料，以PET、PP等高分子材质作为基础材料，为有机支撑层，上下两面采用先进工艺沉积金属铜层而制成的新型锂电铜箔材料。
复合铜箔核心工艺是导电薄膜的生产，有2个关键工序，即磁控溅射和水电镀。
复合铜箔对于电池能量密度的提升有重大作用。
从原材料成本端来看，复合铜箔成本远低于电解铜箔。
复合铜箔可以有效避免内短路。
三、市场规模测算
2025年复合铜箔需求量达到39.3亿m2，合计196亿元；复合铜箔设备约143亿元（69亿PVD设备+74亿水电镀设备）。
四、产业链分析
上游：设备—先发企业优势凸显，竞争格局好。
上游：基膜—品质要求较高，PET是目前主流。国内高端基膜产品市场被国外公司所垄断。
中下游：各类企业纷纷布局，产业化有望加快。
研报原文可以添加妙妙子微信（huxiuvip302）获取
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