妙投注：在9月28日妙投Q4季度策略会上，我们进行了8小时超长直播，邀请了10位行业专家，探讨了当前的市场发展与前景，为投资者四季度的投资方向提供参考。
本文为策略会其中一环节的精编文字稿。本场为主题演讲环节，邀请招商基金研究部总监、基金经理冯福章先生，围绕四季度军工板块的投资机会做分享。
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军工是否已经进入价值投资的时期了？
从目前的机构配置情况来看，这几年军工股的投资价值确实是在提升的状态，目前军工处于超配的状态。
如果按照全口径计算，包括一些民营企业，包括一些泛军工概念，有军工业务的上市公司都放在里边的话，那么机构配置率已经达到了5个百分点左右。中报的时候是4%左右的配置率，所以也能看得出来机构在积极配置的局面。
那么这背后实际上是军工股的投资价值比以前更为凸显，这也是跟这几年行业的增长和一些主要上市公司的业绩表现密不可分，所以确实也呈现了一些价值性的特征，但是更多的我认为军工还是具有成长类板块的一个属性，可能会是增长速度在某些年份会快一些，估值也会高一些，波动也会大一些，所以总体上我觉得投资价值是比以前要更高，尤其这几年因为练兵备战，所以业绩增速快一些，呈现一些投资价值，但是总体上我觉得还是具有成长类的这种风格。
军工的景气度是否正在提升？
景气度我觉得从2020年的中期开始，练兵备战对行业的影响还是比较大、比较深远的。很多公司的销售数据体现在收入、增速、净利润增长都比较快，应该说从2020年的中期到现在的两年，甚至会延续更长的时间。
体现在上市公司的总体数据上来看，全行业的净利润率已经超过了12%，净利率在六七年之前应该还是在6%的水平，应该接近翻倍的水平。销售费用、管理费用都是呈现一个下降的苗头，所以行业的增长和盈利的质量比以前会要好一些。
军工体现出的增速相对其他行业是处于优势。因为在宏观经济不是那么理想的情况下，有一些行业的增速要么是下降的，要么就是不太明确的，它可能未来也增长，但是至少在前一年看后一年的时候不是那么明确。而军工相对来说增长的确定性是比较高的，也就是说可能跟宏观经济肯定是有关系的，但是紧密程度不是那么大，所以能呈现优势。
另外从绝对增速上来看，在今年的中报数据之后，全行业的中报净利润增长率是20%多，接近30%的一个水平。如果选择里边一些相对较好的公司，实际上增速会更高，重点的56家公司的净利润同比增长达到了39%，所以这样的一个净利润增长率来看确实还是不错的。
展望未来的话，从2020年到现在也经过这么多个季度了，军工股的基数是越来越大，超过10亿净利润的公司已经好几家了，也有部分公司的市值超过了1000亿，所以在这样一个净利润的基数越来越大的情况下，可能未来增速会放缓一些，这也是自然现象。
军工产业链哪个环节值得投资？
关于军工分化的特征，不管是从盈利的质量、盈利水平上，还是从股价的表现上，都呈现出分化的特征，在未来也还是会继续分化，如果按照上中下游来看，可能军工上游相对来说增长的逻辑会多一些，但是下游和中游也有一些不错的公司，要看具体的标的了。
另外如果不从上下游来看，从选择标的的一些思路上来看，还是愿意选择一些有高技术壁垒的，产品的壁垒排他性相对强一些，实际上也是公司竞争力的体现。另外也关注一些治理改善的，比如说有激励或者股权的结构相对比较合理等等。
军工投资的方法论？
在过去做行业分析研究的时候，包括像现在做分析和投资的时候，还是非常看重公司的基本资质，包括过去的盈利水平，对未来的增速判断，然后管理团队、产品的技术水平和性价比，然后跟同业相比。它的竞争优势和护城河以及所在子行业的市场空间，跟别的制造行业，像机械、电力设备、汽车行业的方法体系都差不多，只不过可能面对的主要的客户和下游产品形态不太一样，但本身制造业逻辑上都差不多的。
军工公司的壁垒主要体现在哪些方面？
最看重的还是它的产品的这种竞争实力和它的公司的一些竞争实力，跟别的行业相比，关注的点也都基本差不多。
军工的竞争对手不像民品的那么多，可能在上市公司里面做同类产品就那么两家三家，所以竞争在表面上显得比民品要少一些，但实际上也还是存在一些微观上的变化，比如市场份额的变化，比如产品价格的变化，这一点上跟民品公司也都差不太多，只不过份额和价格变化的频率不像民品的招、投标体现的那么快，但是研究体系上是一样的。
另外对于产品的要求，可能跟其他的行业的公司不太一样，因为军工要求一个高可靠性和高稳定性的一个产品，它可能是在复杂环境下，比如说高辐照、高腐蚀等这些工作环境，而民品要求比较好的性价比，产品价格得符合消费者的支付能力。
所以对民品来说，要求控制性价比，对公司的成本控制要求很严，而军工是多品种小批量，它的成本往往是比较高一些，然后主要重视的是可靠性和稳定性。
对于这种市场，尤其是技术含量比较高的军工市场，相对来说成本比较高，甚至可以不计成本，或者良率比较低，但是也得也得把这个产品交付出去，体现出来最后的成本和价格比较高，所以民品和军品两个体系是有很大的不同。
上游的电子元器件和新材料有机会吗？
这电子元器件和新材料这两个领域里边的机会相对比较多，从今年的1月份到9月初的板块里边涨幅靠前的公司，以及是从4月底反弹以来涨幅靠前的公司，基本上都还是集中在这两个方向。关于信息化，关于材料确实在这两个子领域里边增速也会相对快一些，信息化里边比较值得关注的像军工的芯片，尤其是国产化概念，还有被动元器件，军工的通信设备，北斗等真正具有技术壁垒的公司，这些方向的子行业还是值得去挖掘的。
然后材料这一块分为金属和非金属，目前市场关注度比较高的是钛合金和高温合金，要对相关的一些公司再做一些深入的分析，要看一看未来的空间在哪里，也不能仅仅从产能，因为现在更多地是从每个公司的产能看未来的空间，但是也要看将来市场的需求的情况，要相匹配起来。
在高温合金方向上，关注这种原材料价格的变化，以及它会带来的对行业中长期的影响，对高温合金的产业链的影响。非金属材料里边是有很多东西可挖的，目前上市公司里面比较多的是做碳纤维的。在军工的非金属材料里边会呈现越来越多的公司，因为这本身就是代表高技术的方向。
另外这个领域里还是能够出现一些高速增长的公司，因为以前这些材料用得不是特别多，或者说就没有展开广泛的应用，但是现在因为它的性能比较好，或者有很大的优势，国产化也在推进。
往往在一个领域取得突破之后，能够迅速地展开在其他领域的应用，所以增速会相对可观，尤其是对于主要的应用渠道下游放量的情况下，那么增速就会尤其地快，所以我觉得在非金属材料里边也值得去下比较大的力气。
军工板块是否存在被卡脖子的领域？国产替代的机会是否更大一些？
在军工里边，很多方向的国产化推进比较早，很早就立足于自主研发，像18年发生了一些制裁事件之后，进程是在加快的。
就拿芯片来讲，军用的芯片跟民用芯片的要求不一样，军用要求高可靠性、高稳定性，民用要求是性价比。军用的芯片虽然说也比较复杂，也比较难做，但是在很多方面的性能不一定像民品的要求那么高，比如说算力或者是制程不要求那么先进，所以国产化的难度上比民用小一些。
在中国芯片领域，FPGA、GPU这些方向这几年推进的力度更大一些，其他的更多的芯片领域，自主实现得会更提前一些。然后在材料方面，我们也可以看到碳纤维在10年之前，基本上当时还是以他国进口为主，那么现在来看，在民用领域已经出现了很多家公司，军用领域就更不用说了，实现了国产替代。
但是可能我们还有一些民用的原丝，还要采购其他国家的或者其他地区的产品。但是在军用领域碳纤维领域里面非常明显，已经立足于国产化，在信息化和材料这些上游的环节，上游环节往往相对基础一些，比较难一些，能够显而易见地能看到提升。
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