本文来自微信公众号：盈米研究（ID：gh_b03ef95b6c60），作者：盈米基金研究院，原文标题：《中信建投基金许健：捕捉债券波段交易》，头图：视觉中国
摘要
基金经理背景：许健，中央财经大学统计学硕士，5年公募基金管理经验。曾任中国邮政集团公司投资主办、中信银行股份有限公司固定收益投资经理。2016年12月加入中信建投基金管理有限公司，2017年2月正式挂名基金经理，现任中信建投基金管理有限公司固定收益部行政负责人、基金经理。基金经理为交易出身，在管固收产品类型丰富，擅长抓取利率波段及债券品种挖掘。
2. 风险收益表现：该基金经理无胜出市场风格，无落后市场风格。此基金经理整体而言偏重组合的防守性，是比较适合底仓配置的品种。
3. 组合运作分析：从泛固收资产（债券 +ABS+ 转债）的角度来看，该基金经理没有配置 ABS 、转债的习惯；产品杠杆水平较为灵活，近两年分布于100.11%-131.88%之间；产品注重久期调节，久期跨度中等，积极参与波段交易。
4. 券种配置分析：该基金经理更倾向信用债配置偏好，重仓债券信用最低评级为AA+，无明显信用下沉倾向。2021年以来显著提升了金融债券（不含政金债）的配置仓位，并增加了同业存单的持续配置。
5. 超额收益分析：以中信建投稳祥为例，该基金最新规模为12.50亿元，管理时间5.5年，任期回报28.57%，年化回报4.85%，同期业绩基准收益27.84%，稳定跑赢业绩基准。回撤控制优秀，最大回撤低于同类平均。从业绩归因角度来看，基金经理并不过度依赖某单一收益来源，投资策略多元，积极参与波段交易，同时通过挖掘品种获取超额收益。
正文
一、基本信息
许健，中央财经大学统计学硕士，5年公募基金管理经验。曾任中国邮政集团公司投资主办、中信银行股份有限公司固定收益投资经理。2016年12月加入中信建投基金管理有限公司，2017年2月正式挂名基金经理，现任中信建投基金管理有限公司固定收益部行政负责人、基金经理。
基金经理为交易出身，在管固收产品类型丰富，擅长抓取利率波段及债券品种挖掘。
二、主要业绩回顾
1、管理产品情况
许健目前管理8只主动型基金，管理基金规模较大，合计248.02亿元。单独管理的固收类基金有5只，总管理规模为161.14亿元；在管的2只二级债产品均与刘锋共同管理，合计规模6.89亿元。今年以来新发固收类基金规模较大，2022年Q2募集2只纯债基金，合计规模约120亿元，分别为中信建投景安及中信建投景晟。
目前管理的债券型基金中任期管理时间最长的是中信建投稳祥，为纯债型基金，最新管理规模为12.50亿，管理时间5.5年，任期回报28.39%，年化回报4.85%，同期基准收益27.71%，管理期业绩同类排名处于前列，管理期收益持续跑赢基准。
目前管理的债券型基金中管理规模最大的是中信建投稳丰63个月，为纯债型基金，最新管理规模为80.12亿，管理时间2.1年，任期回报7.72%，年化回报3.72%，同期基准收益9.58%，管理期业绩同类排名处于中游，管理期收益略微落后基准。
从机构持仓比例、单一投资人持有份额占比、持有人户数等几个负债端结构的指标分析，在管基金中有2只为疑似机构定制基金，中信建投稳悦一年定开债和中信建投稳丰63个月（机构拼盘摊余成本法债基）；其中，中信建投稳悦一年定开债自成立以来有且仅有2名机构投资者，历史业绩较好，规模保持增长。两只新发固收基金中信建投景安A、中信建投景晟A规模较为接近整十数亿，且均为A类份额，不排除为机构定制产品。
2、不同市场环境下业绩简析
在该基金经理目前管理的债券产品中，从分析有效性考虑，根据选择品种后续仅重点分析中信建投稳祥A。
该基金经理无胜出市场风格，无落后市场风格。此基金经理整体而言偏重组合的防守性，是比较适合底仓配置的品种。基金经理在管期间经理了债市9个风格期，其中4次牛市行情，排在市场前1/3的概率为 25%，3次震荡行情，排在市场前1/3的概率为 66%。综合而言，在震荡市相对表现更加优秀。
3、年度收益风险数据简析
（1）中信建投稳祥A全管理期内最大回撤在0.64%-1.64%之间，回撤控制较好；波动率位居同类较好水平，夏普比例在同类债基中较为靠前。根据 Juniper基金研究平台数据显示，2017年、2019年、2020年、2021年、2022年至今中信建投稳祥A年度收益率排名均在同类业绩排名前三分之一，2018年排名在同类前40%，长期历史业绩优秀。
（2）从前三大回撤发生时间来看，中信建投稳祥A最大回撤主要发生在债券市场出现调整阶段，但回撤幅度相较同类产品控制较好。
管理期最大回撤发生在2020年4月30日至2020年7月14日，回撤幅度为-1.64%，小于同类产品平均回撤幅度，对应2020年初宽松的货币政策对冲疫情冲击阶段性退出，收益率见底后快速上行，导致债券市场大幅调整时期；
第二大回撤发生在2017年4月14日至2017年5月26日，回撤幅度为-0.77%，当时10年期国债在一个月内上冲40bp，针对银行类机构的一系列监管文件使得银行急速赎回债券委外投资，市场出现踩踏；
第三大回撤发生在2017年10月25日至2017年11月29日，回撤幅度为-0.64%，彼时对应资管新规征求意见稿正式落地，债券投资者对强监管担忧情绪弥漫，引发债市集中抛售。
综合而言，基金经理应对市场调整的能力较强，具备敏锐的交易盘感，擅长判断市场拐点。
（3）中信建投稳祥近两年业绩表现持续稳定在同类产品前1/2， 今年以来表现较好，尤其在收益率窄幅震荡的市场区间，业绩排名仍处同类前列，侧面说明基金经理对市场节奏把握准确。
三、持仓风格分析
中信建投稳祥为基金经理重点独立在管债基，后续分析以该产品为主。
1、组合运作分析
（1）从泛固收资产（债券+ABS+转债）的角度来看，该基金经理没有配置ABS、转债的习惯。但其他资产（主要为应收利息和应收申购款）除2022Q2之外，均保持至少1%的仓位水平，此外对于特殊市场时点比如季末，基金也会配置较多逆回购仓位。
（2）中信建投稳祥杠杆水平较为灵活，债券仓位保持中等偏低水平。从仓位分布区间来看，债券仓位变动幅度中等，处于92.02-128.52%之间。根据产品2022年中期报告，组合季末时点显示基金杠杆率为100.21%，杠杆水平并不高，但管理人在运作期间分析指出“整体组合2022上半年以票息和杠杆收益为主”，推测管理人杠杆使用灵活，且交易节奏较快。
（3）产品注重久期调节，久期跨度中等，积极参与波段交易。产品近两年大致以2年为久期中枢，注重久期调节，存在利率择时操作倾向。
2、券种配置偏好
从券种持仓偏好来看，该基金经理管理品种为债券信用持仓的风格标签，表明基金经理债券持仓配置在信用、利率品种中更偏好信用债，从重仓资产来看，该基金经理剔除转债后重仓债券信用最低评级为AA+，无明显信用下沉倾向。
从细分券种来看，管理期内国债、政金债仓位季度变动较大，注重某些时点上的主动操作，其中政金债仓位变动幅度大于国债。信用债品种中较为青睐企业债和中期票据，企业短融近两年均未配置。
2021年以来，基金经理显著提升了金融债券（不含政金债）的配置仓位，并在某些时点存在显著加仓操作。比如2022年2季度金融债仓位较1季度提升了接近10%，推测为3月中下旬以来商业银行二级资本债、永续债出现较大调整后的主动加仓。
同业存单自2021年以来成为常规配置券种，且仓位变动幅度不大。而季末通常为同业存单供给高峰，相应收益率也较高，配置性价比较高。
3、重仓个券分析
中信建投稳祥管理期前五大重仓整体无信用下沉偏好，以政金债、商业银行债和地方国企信用债为主，城投均为省级及省会城市主要平台。前五大重仓券中信用债换手率较低，作为底仓配置以赚取票息收益为主，将利率债作为波段交易品种，增厚组合收益。
四、超额收益分析
中信建投稳祥为许健目前管理的债券型基金中任期管理时间最长的产品，为纯债型基金，最新管理规模为12.50亿，管理时间5.5年，任期回报28.57%，年化回报4.85%，同期基准收益27.84%，管理期业绩同类排名处于前列，持续稳定跑赢业绩基准。
从业绩归因角度来看，基金经理并不过度依赖某单一收益来源，投资策略多元。运作期间，基金杠杆保持中低水平，静态配置收益率中等，组合久期变动较为灵活，结合基金经理过往从业经验及研究院调研获悉，组合对波段交易保持较高参与度，同时注重在不同券种上挖掘超额收益，曾经成功挖掘了煤炭债、永续债、银行二级资本债等品种的超额收益。
从负债端结构来看，中信建投稳祥的机构投资者持有份额占比持续保持在95%以上，主要为FOF、养老保险、理财子等。2022年二季度之前规模稳定在5-6亿，Q2单季规模增幅较大至12亿。整体来看，该产品回撤控制较好，同时长期业绩优秀，符合机构投资者偏好，适合作为底仓产品配置。
本文来自微信公众号：盈米研究（ID：gh_b03ef95b6c60），作者：盈米基金研究院
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