出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
EVA光伏赛道拥挤度较小，资本市场对该赛道预期较高，导致其股价与业绩发生背离；
未来公司业绩会稳健增长，但其2023年业绩无法支撑当前市值，仍有“泡沫”。
2022年，光伏赛道牛股频出。光伏辅材EVA概念的联泓新科，自4月27日反弹以来涨幅喜人。截至9月19日，联泓新科的反弹幅度为153.1%，其反弹幅度强于多数光伏板块，备受市场关注。
然而，公司的业绩与其股价却出现明显的背离。2022年上半年，公司实现营收39.38亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润4.57亿，同比下降15.61%。
那么，股价与业绩为何出现背离呢？未来，联泓新科的盈利能力能否改善呢？又该如何看待公司的估值水平呢？让我们一起来分析一下。
一、市场对光伏EVA预期较高
在光伏组件生产中，胶膜放在钢化玻璃或背板与太阳能电池之间，用于封装并保护电池片，是光伏组件不可缺少的一部分，胶膜在光伏组件中成本占比约8%，其主要材质以EVA（聚乙烯-聚醋酸乙烯酯共聚物）为主。
作为光伏EVA的生产企业，联泓新科却没有因光伏装机大增，业绩有所表现。反而，公司的营收却表现平平，归母净利润增速出现下滑。不过，让人意外的是公司的股价却一骑绝尘，这到底是为何呢？
（数据来源：choice）
究其原因，妙投认为有以下2点原因：1.光伏行业需求旺盛能给公司带来业绩增量；2.国内光伏EVA赛道竞争压力小，且公司具有先发优势，可以充分享受这一轮光伏发展带来的红利。
在市场竞争方面，联泓新科具有一定的先发优势。2015年之前，我国EVA树脂的生产装置均集中在中石化旗下。2015-2017年，随着宁波台塑、联泓新科和斯尔邦石化陆续建成投产，打破了这一传统供应格局。目前国内大多数企业以生产中低端EVA树脂为主，高VA含量的EVA（如：光伏EVA）仍然存在产能缺口，国内稳定供应光伏级EVA生产厂家仅包括斯尔邦、联泓新科和宁波台塑等少数厂家，且部分需求仍依赖进口。
在光伏行业持续景气之下，虽然不少化工企业也纷纷开始布局光伏EVA产能，但短期内并不会给联泓新科等少数厂商造成竞争压力。
一般来说，进入光伏EVA赛道的新玩家布局产能有2种方式：1.新增产线；2产能转化，即将其他EVA产能改造成光伏EVA产能。
由于新增产线的周期较长需要3年以上，待新增产能投产后本轮红利周期可能已经过去。在产能转换方面，只有熟悉生产工艺的头部能够快速反应，一般的新厂商很难在短时间做到。因此，相对于扩产较快的硅片、电池片、组件等环节，目前联泓新科所处光伏EVA赛道拥挤度更小，其业绩增长的确定性更强。
在业绩方面，虽然公司上半年业绩有所下滑，主要因产线技术改造导致产销量下滑所致，并不持续。
2022年Q1，公司实施了募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，EVA装置停车28天，MTO、PP、EO、EOD等装置同步停车7-15天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，导致产品产销量减少，直接影响了公司的业绩。2022年Q1公司实现归母净利润1.07亿，同比下滑60.14%。
好在公司的低迷业绩并没有持续下去，公司Q2的业绩有明显的改善。2022年Q2，公司EVA管式尾技术升级扩能改造项目顺利完成并达到预期效果，EVA装置整体年产能增加至15万吨，单位产品能耗降低约25%。
受益于下游光伏行业需求旺盛，公司的EVA光伏胶膜料比例提升至80%以上。此外，公司的EVA光伏胶膜料毛利率更高，使得其毛利率从Q1的16.63%提升至Q2的27.41%，盈利能力得到改善。由于毛利率更高的EVA光伏胶膜料销量环比出现增长，公司在Q2便实现量利齐升。2022年Q2公司的归母净利润达到3.49亿元，同比增长28.56%，创季度盈利新高。
综合以上原因，联泓新科的业绩与股价发生背离便不难理解。
虽然公司在Q2创出了单季盈利新高，但业绩能够持续增长才是资本市场更为关心的问题。那么，联泓新科的未来业绩能否支撑当下的市值呢？
二、市值仍有“泡沫”
目前，光伏上游硅料供给是限制整个光伏装机放量的主要因素，随着2022年Q4开始硅料产能逐步释放，组件产量也势必增加。由于胶膜需求与组件面积成正比，且胶膜单位面积的克重长期保持稳定，光伏EVA需求量也会水涨船高。
而光伏EVA扩产周期长，供给放量节奏慢，至2023年底行业新增产能非常有限。未来2年，整个国内光伏级EVA行业将维持在一个紧平衡的状态。据券商测算，2022年、2023年中国光伏级EVA供需缺口分别为9.4万吨、2.48万吨。
在光伏下游需求持续旺盛和上游硅料新增产能持续释放的背景下，2022年4季度EVA整体价格可能会有所提升，2023年光伏级EVA的价格仍会居于高位。因此，联泓新科的EVA产品的毛利率有望继续提升，盈利能力将更好。据机构预测，2022年、2023年联泓新科的归母净利润有望达到13.14亿、16.71亿，同比增长28.94%、23.05%。
估值方面，联泓新科的市盈率（TTM）为58.37，处于近5年分位值的79.53。考虑到公司的产品为化工原材料，可以应用于光伏胶膜等不同的领域。而资本市场给予光伏赛道的公司一定的估值溢价。然而，最近欧盟正式提出了《欧盟市场禁止强迫劳动产品条例》提案，将矛头指向中国的光伏产品，受此影响光伏板块下跌明显，投资者情绪较为悲观，光伏赛道的市盈率下滑也较为明显。
综合来看，妙投认为可以考虑给予联泓新科27-30倍的估值，2023年对应的估值450.9-501亿。当下，公司的估值偏高，投资者还需谨慎看待。
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