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来看8月30日的3篇精选研报：
华泰证券-《宏观深度研究：美元去哪了？》
精选原因：在海外市场、海外经济存在衰退风险的外部环境下，美元的国际流动成为了至关重要的宏观晴雨表，本文聚焦流动性分析、探讨和预测在海外衰退风险上升的背景下，全球美元流动性变化、及其宏观影响，具有较强的指导意义。
核心看点：
俄乌战争以来，美元流动性“波浪式”收紧步伐加快。但6-7月，美元升值暂缓，风险资产价格回升。
疫情后“应激式”宽松退潮叠加高通胀，实际美元供给减速，美元供给在全球的分布极不均衡，且循环不畅。
美国基础货币增长可能加速下行，9月后，美联储缩表速度将按此前计划翻倍，而财政存款变化将不再对基础货币存量形成补充。
贸易条件恶化较多的国家、财政和外债压力较大的新兴市场，美元流动性压力更大，金融风险“概率”会有所上升。贸易条件恶化较多的国家、财政和外债压力较大的新兴市场，美元流动性压力更大，金融风险“概率”会有所上升。
一、过去两周美元流动性再度趋紧，风险偏好回撤
1、过去两周，金融资产价格的走势显示，增长预期再次下行，美元流动性收紧。俄乌战争爆发以来，美元流动性“波浪式”收紧步伐加快成为趋势。
2、7月数据显示中国经济基本面走弱快于预期，欧洲多国经济数据陷入技术性衰退，加剧市场对全球衰退的担忧。
3、欧洲天然气价格再度冲高，带动能源价格回升，美联储也微调此前鸽派的表态。
二、为什么联储疫情后快速扩表一倍有余，但美元还是“不够用”？
1、美联储在疫情后快速扩表一倍以上，但2021年来，美元供给增长大幅减速。美元供给在全球的分布极其不均衡，全球美元“循环不畅”，为众多国家的经常项目平衡和流动性管理带来了较大的挑战。
2、俄乌战争后，能源供给冲击带来贸易条件的巨大变化，多数制造业国家成本飙升、无力再赚取顺差。
3、美国疫情后的强刺激叠加中国的“弱内需”，推升中国出口增长但压制中国进口需求，进一步加剧流动性在少数经济体“淤积”。
4、金融危机以后，发达国家金融系统结构性“去杠杆”，导致货币流通速度下降，货币宽松的“乘数效应”减弱。
三、美元流动性紧缩在9月后可能加剧，全球金融系统尾部风险抬升
1、美国基础货币的变化值得注意，美国基础货币在7月是回升的，9月后，美联储将加速缩表，今年底之前，财政存款或将不再对基础货币存量形成“补充”。
2、不排除油价和其他能源价格再次上行，收紧全球金融条件并加剧美元分布的不平衡。随着美国增长减速，美国贸易逆差可能缩减，进一步收紧全球美元供给。
3、中国内需在疫情和地产去杠杆周期拖累下可能进一步走弱，而相对的能源及其他成本优势也可能继续吸纳全球顺差——虽然中国贸易顺差的增长难免下降。
四、美元流动性趋紧，影响几何？
1、虽然估值已经偏高，但美元流动性趋紧，短期美元可能继续冲高，在今冬明春进入‘’震荡筑顶”过程，而美元走强会进一步收紧美国及全球的金融条件。
2、能源价格在供给推动下上升（即无需求和制造业出口需求支撑）、会收紧总体美元流动性，并加剧美元“分布不均”的现象。
3、贸易条件恶化较多的国家、财政和外债压力较大的新兴市场，美元流动性压力更大，金融风险“概率”会有所上升。经常项目逆差扩张较大的国家，美元流动性短缺会更为严重，对应这些国家汇率贬值、偿债压力上升，权益市场承压。
4、超长久期的大国国债利率受益于全球风险偏好回落下的避险需求，基本不受短期通胀压力高企的影响，具有较好的配置价值。
5、高通胀环境下，必选品消费呈现较强的刚性需求，相对议价能力更强，因此通常有较好的相对表现。
天风证券-《能源开采行业投资策略：传统能源的风暴眼——俄乌和ESG》
精选理由：2022年可能是能源行业的一个分水岭，供给冲击成为主导逻辑。此前的十年可成为“页岩时代”，美国的页岩油和页岩气主导全球能源市场。
此后的一些年内，能源市场的主导逻辑正在发生变化，ESG以及俄乌带来的地缘问题，供给冲击可能成为市场新的主导因素。那么在此形势下，该如何把握能源行业的投资机会呢？让我们通过这篇报告了解一下。
核心看点：
从全球视角来看，能源投资的两条主线：俄乌战争引发的俄欧能源脱钩是一个长期问题；能源转型和ESG带来长周期投资不足。
当下面临整体能源供给的短缺，故新老能源投资并不矛盾。能源转型和ESG对上游原油和下游炼化都带来了资本开支不足的影响。上游看高景气度下的分红持续性，下游炼化重视第二成长曲线。
风险：需求负反馈强度大，油价和国际LNG价格快速回落；国际原油、成品油、天然气价格进一步攀升，影响终端需求；石化行业景气低迷更久
一、2022年是能源行业的分水岭
供给冲击成为主导逻辑。此前的十年可成为“页岩时代”，美国的页岩油和页岩气主导全球能源市场。此后的一些年内，能源市场的主导逻辑正在发生变化：
1）俄乌战争带来的地缘影响不是短期影响，俄欧能源脱钩是一个长期问题。
2）ESG带来的投资不足问题开始暴露。
3）疫情影响在2022年也是重要转折点，2020年需求“挖坑”，2021年“修复”，2022年需求则是回到疫情前水平。
二、主线一：俄乌战争引发的俄欧能源脱钩是一个长期问题。
1、贸易重塑难度绝对影响程度：天然气>成品油>原油。
2022年2月底俄乌战争爆发以来，西方国家对俄罗斯能源制裁逐步加深。
理论上，只要贸易路线可以调整重塑，俄罗斯的能源产品出口就可以转道他国，最终实现贸易的再平衡，而不影响全球总的供需平衡。但贸易路线的重塑不可能是完全的。具体品种的影响幅度，取决于贸易路线实际调整的难度。
2、原油vs.成品油：禁运对原油影响小，俄罗斯原油出口贸易路线得到了充分调整。制裁对于俄罗斯的成品油受影响较为明显，第六轮制裁将加剧对成品油的影响。
俄罗斯炼厂加工量下降100万桶/天，后续预计影响继续扩大。美国的炼厂和调油厂，不再采购俄罗斯的石油，主要影响的是一些炼厂进料。欧洲面临原油和天然气双重问题，供给短缺，以及价格大涨。
3、天然气
三大天然气价格指数均处在历史高位水平。2022年以来俄欧天然气脱钩背景下，欧洲天然气从俄罗斯进口量受限，欧洲天然气价格维持高位，并拉动亚太JKM价格大涨。美国LNG出口终端投产，又拉动美国天然气HH出现大涨。
4、煤炭
俄罗斯在全球煤炭市场占据重要地位，可开采储量高达1622亿吨，排名全球第二，仅次于美国；2021年煤炭产量4.37亿吨，出口量2.12亿吨。
需求端，近两年过高的页岩气价格，可能是导致“煤代气”反向替代的主要因素。根据IEA提出的欧盟应对天然气脱俄方案，对应欧洲的煤炭消费增加约4800万吨，原油消费增加约40万桶/天。
三、主线二：能源转型和ESG带来长周期投资不足。
新能源资本开支增加远不能抵补化石能源投资下降。全球能源基尼系数（能源支出/GDP）大幅攀升，欧洲甚至已经非常接近1980年石油危机时候的水平。
四、平衡表分析及主要品种展望
1）原油：2022H2预计有20万桶/天的微幅累库，库存历史低位状态难以有效累积，下半年油价有望保持相对高位，我们预测下半年油价在100-120美金/桶区间运行。
2）天然气：今年国际LNG市场会维持非常紧张，导致中国的进口LNG资源被转口到国际市场上去。国内天然气将是一个“供给制约需求”的市场环境，全年需求增速预计仅4%。
3）石化产品：2022年是中国主要石化产品产能扩张周期的最后一年，2023-2024年进入低速期，行业景气有望出现拐点向上。
五、投资逻辑
首先，新老能源当下并不矛盾。虽然能源转型是个长期趋势，但是当下我们面临的是整体能源供给的短缺。化石能源资本开支不足已经持续多年，新能源资本开支增加对老能源资本开支下降的不足完全没有有效的抵补。
其次，上游和下游也并不矛盾。虽然通常我们默认，当原油价格大幅上涨时，炼油盈利一定受损。但是目前环境非常特殊，能源转型和ESG对上游原油和下游炼化都带来了资本开支不足的影响，俄乌战争对成品油环节的影响还要大于原油环节。
上游看高景气度下的分红持续性，下游炼化重视第二成长曲线。
民生证券-《电动车行业深度报告：磷酸锰铁锂：锰将出征，后来居上》
精选理由：电池企业、正极材料厂商正积极布局磷酸锰铁锂产业。投资者可通过本篇研报了解磷酸锰铁锂的特性、制备方法、成本测算、相关公司业务梳理等内容，把握相应投资机会。
核心看点：
现有磷酸盐系正极材料（ LiMPO4 ， M可由Fe、 Mn、 Co、 Ni等元素组成）存在应用瓶颈，上升空间有限。
磷酸锰铁锂（M-）兼顾高能量密度和高安全性，可缓解LFP低能量密度短板。
磷酸锰铁锂材料技术已成熟且具备性价比优势。
风险提示：技术推进不及预期的风险； 企业产能释放不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；测算误差风险。
一、磷酸锰铁锂的特性
磷酸锰铁锂发展契机：现有橄榄石结构磷酸盐正极材料存在应用瓶颈。
磷酸锰铁锂可利用Mn和Fe的协同效应，结合磷酸铁锂（稳定的电化学性能）和磷酸锰铁锂（高电压）优势，兼顾高能量密度与高安全性，同时其电压平台（4.1V）可适配常规电解液，这为切入市场提供契机。
铁和锰离子半径相近，易形成固溶体，实现原子级别的混合。材料中锰铁比例的不同，会带来电化学性能上的差异。
图：正极材料性能对比
磷酸锰铁锂的制备路线与LFP相似，液相法更适配。
二、磷酸锰铁锂材料存在三大痛点
痛点一：电子电导率低、锂离子扩散速率较低。
痛点二：压实密度较小，影响能量密度发挥。
痛点三： Mn3+的姜泰勒（John-Teller）效应。由于Mn2+和Mn3+的半径差别大，造成Mn-O键优先生长， Mn-O形成的八面体发生变形，导致晶格畸变和结构稳定性降低，阻碍锂离子的扩散通道。同时，锰元素价态转换造成的结构坍塌，促使部分锰溶出与电解液发生反应，破坏电解液的结构，材料比容量降低且衰减迅速，进而影响到容量保持率以及循环性能。该现象在高温中更为明显。
改性之路：碳包覆、纳米化、离子掺杂。
三、应用场景
1、二轮车锂电龙头率先布局，助力LMFP放量。
2、与三元复配，开拓新能车用场景。
复配原理：
1） LMFP表面能较大，可吸附在三元表面形成包覆层；
2） LMFP粒径小于三元，颗粒较细，可填充于三元空隙中。 与三元复配，可弥补LMFP材料本身粒度过小的短板。 复合后可实现材料间大小粒径互相搭配，提升正极材料压实密度、体积能量密度、循环性能、容量性能、导电性以及电化学性能。
复配工艺路线：
1）搅拌工艺复合：将磷酸锰铁锂、三元、导电剂、粘接剂和溶剂在搅拌罐中通过常规搅拌工艺复合；
2）干法包覆复合： 先用高速混合机将LMFP通过干法包覆的形式包覆在三元材料上，形成复合正极材料，再将复合正极材料、导电剂、粘接剂和溶剂在搅拌罐中通过相同的常规搅拌工艺制成正极极片，最后做成电池。
3）以搅拌工艺复合LMFP与三元具有相似的能量密度和电压平台，同时具有更优的低温性能和更长的循环寿命；以干法包覆复合的LMFP电阻偏大，电性能稍差，主要适合偏重安全的应用场景。
研报原文可以添加妙妙子微信（huxiuvip302）获取
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