出品|妙投APP
作者|丁萍
头图|东方IC
核心看点:
外卖小哥福祉问题或使美团整个商业模式面临调整;
抖音依靠流量打底,兴趣推荐进击,正分流美团到店酒旅业务领域;
美团优选“骑虎难下”,未来难以扛起美团增长大旗。
市场环境发生变化,倒逼美团再次调整了财报披露口径,试图掩饰其业绩压力。
2022年二季度,美团营收构成由之前的到店酒旅、餐饮外卖和新业务及其他(社区团购、美团买菜、快驴、美团闪购以及美团单车等)三部分,调整为核心本地商业以及新业务两部分,其中核心本地商业涵盖餐饮外卖、到店酒旅、闪购和民宿及交通票务业务,新业务则包含美团优选、美团买菜、电商、快驴、网约车、单车、电单车、充电宝、餐厅管理系统等。
美团表示,调整的依据是,美团闪购和美团外卖业务协同,盈利模型也几乎一致,民宿和交通则与到店酒旅有相似的业务模型。但新财报口径下,我们无法清晰地看到美团外卖业务和到店酒旅业务的具体经营细节,只能估算。
2022年二季度,美团核心本地商业实现收入368亿,同比增长9.2%;新业务营收142亿,同比增长40.7%。核心本地商业经营利润为82.61亿元,新业务经营亏损67.9亿元。
整体来看,2022年二季度,美团实现营业收入509.38亿元,同比增长16.41%;归母净亏损11.17亿元,同比收窄45.85亿元。
虽然本季度业绩远超市场预期,但拉长周期来看,美团业绩持续承压,叠加反垄断、外卖骑手权益保障、社区团购处罚等一系列政策压力,美团股价自2021年以来一路走低,截至2022年8月26日,美团报收181.9港元/股,跌幅超50%。
明星基金经理丘栋荣直言:“上半年,港股估值处于绝对底部,存在系统性机会,因此提升港股配置比例至上限”。中金公司根据基金二季报披露持仓汇总数据发现,美团成了公募基金前三大重仓股之一,其中中庚基金丘栋荣和睿远基金赵枫均重仓了美团。
但妙投认为,目前美团仍面临的三大风险,财报披露口径调整也难打消市场疑虑,美团抄底时刻并未出现。
低频打高频的逻辑跑不通
美团外卖业务曾经面临三大政策风险:一是面临反垄断压力;二是面临外卖业务佣金下调压力;三是外卖小哥福祉问题。
如今,反垄断处罚和佣金下调政策已然落地,但外卖小哥福祉问题并没有得到解决,这也是美团面临的最大风险。
美团为降低营业成本,对外卖小哥一律采取第三方雇佣模式。即把外卖小哥的薪酬承包给第三方,但由于很多承包方,一般都按照最低缴费标准给职工缴纳社保,甚至有的不缴纳社保。
为保障外卖小哥的权益,2021年7月26日,市场监管总局等七部门对保障外卖送餐员正当权益,提出全方位要求,包括保障劳动收入、保障劳动安全、完善社会保障、维护食品安全、优化从业环境、加强组织建设以及矛盾处置机制等7方面。
但外卖业务只是微利,甚至是赔钱。2021年四季度,美团外卖交易笔数39.11亿单,实现经营利润17.36亿元,每单赚0.44元,处于微利状态,但如果剔除在线营销和其他服务收入的41.03亿元,美团外卖业务是亏损的,每单亏损0.61元。
可见,美团凭借精细化运营能力使其外卖业务保持微利。财报显示,2021年,共有527万骑手在美团平台获得收入。超500万人缴纳社保必然会导致外卖业务大幅转亏,如果该业务失血严重,也就不利于其良性发展,进而影响美团“高频低毛利业务引流、低频高毛利业务变现”的业务结构。
也就是说,外卖小哥福祉问题或使美团整个商业模式面临调整,以及会影响美团的天花板,降低投资者的想象空间。
造血业务遭受冲击
因疫情在多个地区传播及旅游限制,作为美团现金奶牛的到店酒旅业务2022年以来遭受重大冲击。
2022年一季度,美团到店、酒店及旅游收入为76.22亿元,同比增长15.8%,相比去年同期112.73%的增速放缓明显,其中美团国内酒店间夜量同比下降个位数百分比;二季度,在财报披露新口径下,长桥海豚投研估算到店酒旅收入同比下滑15%左右。
更为悲观的是,到店酒旅业务进入门槛较低,竞争加剧,美团到店酒旅业务增长受限。
目前,美团到店酒旅业务四面楚歌:前有阿里巴巴的“飞猪旅行”、“口碑”两面夹击,后有快手、抖音等短视频平台齐攻。
2020年7月,抖音正式上线“酒店预订”“门票预订”等功能;2020年11月,抖音推出“餐饮扶持计划”;2021年3月,抖音开通“团购”功能(后改名同城团购),加码本地生活领域。
目前抖音本地生活服务主要以深度折扣团购的形式展开,这种模式本质上还是“千团大战”时的团购模式。但是相对于早期的团购公司,抖音具备两点明显的优势:(1)低廉的流量成本;(2)视频更易于激发消费欲望。
中泰证券研究所表示,抖音的团购业务是其流量变现的渠道之一,相比需要高昂成本引流的团购1.0模式有所改善。因此,若抖音拥有足够的意愿,其业务的存续和盈利并不存在根本障碍。
中泰证券在研报中表示,抖音本地生活今年的GMV目标是500亿。这意味着,抖音不断侵蚀美团的造血业务。
美团优选难扛增长大旗
因主业危机重重,难以支撑平台高增长,美团才不惜以巨亏为代价押注社区团购。
2021年,美团新业务经营亏损383.94亿元,其中美团优选亏损累计超200亿元。
巨亏的核心因素有两个,一是美团注重供应链体系的搭建,如建中心仓、铺设网格仓,体现在财务报表上的是,2020年和2021年,美团资本性支出分别高达112.23亿元和90.1亿元,远高于2019年的29.85亿元。巨额的前置资源投入,必然带来较大的折旧摊销,加剧美团的成本端压力;
二是加大补贴和推广支出以获取新客户,由此催生了美团的销售费用率。2020年和2021年,美团的销售费用率分别为18.19%、22.71%。
但当前,政策环境发生变化,融资渠道收紧,互联网平台靠融资大肆“跑马圈地”抢占市场份额的逻辑跑不通了。对于互联网平台而言,健康的现金流显然比激进扩张更为重要。
而巨额亏损加大了美团的现金流压力。2021年,美团经营活动现金流净流出40.11亿元,失血严重,叠加2022年疫情反复,美团到店、酒旅和餐饮外卖业务也受到不同程度的冲击,使其现金流压力进一步加剧。
且社区团购业务盈利模式并未跑通,亏损还在持续。美团意识到社区团购是一场持久战,这背后涉及共享仓、中心仓和网格仓等供应链建设,且都需要长期投入,会进一步拉长其盈利周期。
此外,相比多多买菜,美团优选的成本相对更高。
一是美团优选更注重供应链、履约仓储等前置资源投入,带来的折旧摊销较大,推高其成本;
二是美团优选的获客成本要高于多多买菜,主要是社区团购三线及三线以下城市的用户数量占比高达70%,与拼多多的用户画像极为相似,但美团现有业务聚焦的是一、二线城市用户,与之并不匹配,这也意味着美团“高频打低频”的模式难以为继;
三是凭借显著流量优势,拼多多降低了对团长的依赖,团长运营成本更低。开曼4000表示,多多买菜的团长佣金平均在5%-6%左右,比美团优选低2%左右。
以上三点导致美团优选的亏损幅度要远大于多多买菜。开曼4000估算,2021年三季度,在单量差距有限的情况下,多多买菜的亏损约30亿,美团优选的亏损约70亿。
基于此,美团优选改变了以往高打高举的策略,开始裁员、关城来降低成本,减轻现金流压力。2022年二季度,美团亏损幅度大幅收窄,主要得益于美团优选业务收缩。
此外,零售行业本身具备区域壁垒,地域间文化和消费习惯不同,及区域内本土企业也具备先发优势。且城市的开拓是缓慢的,难以在全国快速复制。也就是说,社区团购很难出现全国性的赢家,只会出现区域龙头。因此,社区团购业务难以扛起美团增长大旗。
总之,美团目前仍面临以上三大风险,远未到抄底时刻。
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