出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
短期看，随着疫情可控，公司2023年业绩增长有望反转；
中长期看，在高增长医美业务持续扩张下，公司有望形成业绩高增长+估值由“低”到“高”的切换，形成戴维斯双击，值得关注。
4月底1季报披露后，主营服装的朗姿股份股价走势亮眼，至今股价涨幅超30%，远超同类主营服装企业地素时尚、歌力思以及太平鸟等同期下跌或微涨的走势。且公司在8月份披露上半年业绩，利润大降9成的情况下，朗姿股份股价短暂调整3天后继续翻红的重要原因。
主要是因为朗姿股份虽业绩来源仍大部分来自服装业务，但公司业务已经从2016年起逐步拓展至与女装客户画像有一定重叠的医美赛道了，实现从“衣美”到“医美”的布局。
朗姿股份也在高景气医美业务加持下，二级市场表现强势。
同时，公司医美业务发展较好，2017-2021年期间高达45%的收入复合增速(同期服装业务11%的复合增速)驱动其收入占比不断提升，并于2021年首年突破30%，2022上半年医美收入比重继续提升至35%。
即女装&婴童业务为公司业绩来源的基本盘，医美业务已经成为公司业绩增长的主要驱动力和公司未来的主要看点。这也是公司今年上半年虽然与其他服装企业一样受到疫情影响，但在高增长医美业务加持并有望驱动下半年业绩增长改善的预期下，股价依然强势的重要原因。
那么，站在当前时点，市场更专注的是，公司股价还能继续走强吗？这短期取决于疫情可控后公司的业绩增长能否反转；中长期取决于公司能否实现从“服装”行业向“医美”领域的估值切换。接下来看一下。
(资料来源：公司公告、妙投梳理)
下半年公司业绩反转机会小，2023年业绩增长有望反转
2022上半年公司营收18.09亿元，同比增长1.10%；归母净利润924.88万元，同比减少90.09%。单季度看，第2季度公司营收、归母净利润同比增速分别为1.95%、-80.23%，好于第1季度，但改善幅度也较弱。
公司上半年业绩大降，主要是受疫情的较大不利影响。分业务看，公司主营女装&婴童、医美业务的经营渠道以线下为主，受疫情影响前两者上半年均出现了不同程度的业绩下滑。
同时，2021年公司新增多家女装（2021年末店铺较期初增长30个）和医美机构（新增9家晶肤医美机构）尚处于爬坡期，销售费用和管理费用同比上升幅度较大的情况下，利润下滑程度较大。
注：2020年公司线下服装业务和医美业务均受到疫情影响，营收下滑较大。而归母净利润在2019年计提L&P资产减值准备以及所得税增加影响基数较低的情况下增速较高。
（资料来源：公司公告）
展望下半年，公司下半年业绩增长的反转压力较大。
一方面，公司高增长的医美业务在7月中旬成都疫情波动，公司医美业务一半医院在成都的情况下受到影响较大；考虑到8月份以来疫情可控，公司医美业务逐步恢复下，预计公司下半年医美业务收入大概率与上半年相差不多。
另一方面，公司女装&婴童业务，未来大概率维持前期11%左右的增速。
1）女装业务预计下半年随着疫情可控有望环比修复，但在服装行业整体呈个位数增长，且竞争激烈（国内前十强市占率10%左右）的背景下，作为国内前十强女装企业之一，公司女装业务大概率维持近几年11%的复合增速。
2）公司通过收购韩国“第一童装企业”阿卡邦26.53%股份切入婴童业务，虽然公司将部分婴童品牌引入国内，并在国内开设门店还进行代理品牌销售，但整体仍处于市场抢占期，每年销售额趋于稳定，2017-2021年复合增速-0.06%。
故，综合看公司下半年业绩的增长反转机会较小。
并按照上述各业务发展情况测算公司2022全年收入预计37.69亿元，与去年同期相差不多，下半年公司二级市场可能仍有波动；但2023年随着疫情可控，公司收入预计有20%增速。
若医美业务采用公司成熟旗舰机构“四川米兰柏羽”14%的净利率水平预估，2022-2023年净利润分别为女装&婴童业务2021年净利率5%的情况下，公司2022年、2023年目标市值分别为100亿元和141亿元。
故短期看，公司当前130亿元左右的总市值不低。但考虑到今年情况特殊，疫情扰动下业绩较弱，更具参考价值的可能是疫情可控后的2023年，随着公司女装&婴童、医美业务经营恢复正常，2023年公司的目标市值有望达到141亿元，当前市值仍有一定的合理性。
（资料来源：妙投测算）
那么，更长周期看，朗姿股份的市值还有提升空间吗？
中长期看，公司有望形成业绩高增长+估值切换带来的戴维斯双击
由上述，高增长的医美业务将是公司未来的主要看点。中长期看，在医美行业高景气、公司为西南区域医美龙头企业及公司医美业务仍加速扩张的情况下，公司未来医美业务收入占比有望从当前35%的比重提升至50%以上，并带来公司业绩的高增长。
同时，未来若公司医美收入占比提升至50%以上后，朗姿将成为主营医美业务的企业，估值也将从“服装”行业（估值10倍）切换到“医美”行业（估值50倍左右），值得长期关注。（参考2021年、2022H1医美收入占比分别提升3%、4%来看，妙投预计2026-2027年公司医美业务有望达到50%）
那么，关键是，朗姿股份的医美业务未来能继续保持快速增长吗？
朗姿股份的医美业务为医美服务机构的经营（医院/诊所）。与其他医疗机构一样，医美机构面临执业医生稀缺、前期资金投入较大，盈亏平衡周期较长（如小型和大型机构收支平衡期分别在12个月和20-30个月左右），需要长时间品牌培育（安全、技术等形成口碑）及多以地方性机构为主等特点。
即，前期的资金投入、医生人才获取及获客是医美机构业务开展的关键，接下来围绕这几方面对公司医美业务进行梳理。
展望未来，妙投认为朗姿股份的医美业务有较大发展空间。
1）资金作为公司医美机构前期投入，是扩张发展的基础。公司于2020年底设立了芜湖博辰五号股权投资基金，2021年成立5只医美基金博辰八号、九号等基金开启体外医美机构整合模式，助力公司继续跑马圈地。
未来公司将立足成都、西安两大城市，向全国持续扩充。欲在医美行业内“战局”尚未明晰之时，加速抢占市场份额。
2）医生人才作为医美机构的核心资源，其专业性和数量决定了医美机构的市场竞争力。数量上，朗姿医美一方面通过收购外部优质医美机构并保留医院医生的方式，积累医生人才；同时通过内部医生培养体系进行医生培养，从而支撑公司自建医美机构的扩张。
此外，公司医生的专业性也较强。截至2021年末，医美板块已获得1项国家发明专利、3项外观设计专利、27项实用新型专利。其中米兰柏羽在世界整形外科领域顶级杂志PRS发表论文1篇、国际美容整形外科学会官方杂志APS发表论文1篇及国家级核心刊物发表论文20余篇。
3）获客。朗姿股份一般收购当地已经有一定知名度的机构，并保留该医院的医生进行经营，在收购机构在当地具有品牌溢价的情况下，口碑形成的老带新辅以抖音、小红书等渠道，可快速贡献业绩，并在当地通过“1+N”的区域扩张模式（1家大医院+N家小诊所）加速扩张。
目前已形成手术类品牌“米兰柏羽”、“高一生”和非手术类轻医美品牌“晶肤”的三大矩阵。
注：米兰柏羽在成都和西安各拥有2家和1家综合性医院，深圳拥有1家医美门诊部；晶肤医美旗下成都拥有14家、西安拥有3家、咸阳拥有1家、长沙拥有2家、重庆拥有2家；高一生医美旗下西安和宝鸡各有1家综合性医院和门诊部。
综上，公司的医美业务在依托产业基金补充、医生培养基础上未来有望持续扩张，从而支撑公司医美业务高增长，并有望成为公司收入贡献超50%的业务，形成“业绩高增长+估值切换”的向上共振，中长期值得关注。
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