出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
锂电池回收业务放量是天奇股份业绩高增长的主要推动力，其盈利能力改善明显；
2022-2023年天奇股份业绩增长确定性高，其估值偏低。
作为锂电回收的先行者，天奇股份在锂电产业链中并不起眼，但自4月27日至8月18日，其涨幅高达80%以上，妙投认为上涨逻辑是锂电池回收业务放量能够拉动其业绩增长。
近期，天奇股份发布了一份相当亮眼的成绩单，进一步引发了资本市场的关注。
8月15日晚，天奇股份发布了2022年半年报，今年上半年公司实现营业收入20.75亿元，同比上升25.07%，归母净利润1.61亿元，同比上升107.37%，与前两年的业绩相比形成了较大的反差。8月18日，公司接受293家机构单位调研，其锂电回收业务成为被调研的重点。
那么，天奇股份的锂电池回收业务能带来多大的增量空间呢？股价大幅反弹之后，天奇股份的估值水平又是如何呢？让我们一起来探讨一下。
一、锂电池回收业务放量，业绩高增长
天奇股份成立于1984年，以智能装备起家，后来不断拓展汽车自动化设备、节能环保设备、锂电池循环回收等领域。截至目前，天奇股份的主营业务主要分为4类：（1）锂电池循环，即对退役的动力电池以及动力电池生产时产生的废料进行回收再利用；（2）智能装备，如：汽车制造的自动化生产设备等；（3）重工机械，以大型铸造、精密加工为主；（4）循环装备，主要用于环保节能。其中，锂电池循环回收已成为公司的主要业务，其营收占比、利润占比分别为39.33%、60.28%。
（数据来源：choice）
回顾公司近几年的业绩表现，我们可以发现2019-2020年，天奇股份的业绩主要来源于智能设备与重工机械，业务较为传统，成长性相对有限，业绩增速下滑明显。2021年开始，公司锂电池循环业务异军突起，推动其业绩实现高增长。值得一提的是，2022年上半年公司实现归母净利润1.61亿元，同比上升107.37%，超过了2021年全年的业绩。这到底是什么原因，未来能否持续增长呢？接下来我们一起分析一下。
在营收方面，2022年上半年公司的锂电池循环业务实现营收8.16亿元，同比上升114.39%，成为公司的第一大业务。其增长较快的原因，可以从回收和销售两个维度来看：
在回收方面，整个动力电池回收行业进入加速上行阶段。新能源汽车自2013年起大规模推广应用，并于2014年进入加速成长阶段。按照动力电池4至6年使用寿命测算，目前国内动力电池已经进入报废高峰期，市场规模快速增长。
此外，随着新能源汽销量高速增长，对应动力电池的报废量和更换量也将快速放量。据广发证券预测，动力电池报废规模将逐年提升，回收市场的蛋糕将越来越大，2022年动力电池回收的市场规模将达200亿左右，2030年市场规模可达千亿。
（数据来源：广发证券）
与此同时，天奇股份也积极扩产，公司的扩产技改项目于Q3建成投产后，处理规模将从年处理2万吨废旧锂电池提升至5万吨，根据扩产计划公司将于2023年Q2具备年处理10万吨废旧锂电池的能力。
在销售方面，受益于新能源汽车行业及电化学储能行业的高速发展，锂电池材料的市场需求较去年同期大幅增长，公司的锂电池循环板块各类主营产品销量大幅增长，推动营收同比大幅上升。
综合来看，在锂电池回收、新能源汽车、电化学储能持续景气的背景下，公司产销两旺且不断扩产，将拉动公司的营收继续增长。
在成本及费用方面，2022年上半年公司的营业成本增速高于营收增速，其原因为公司按照新收入准则的规定将销售费用中运输费用调整入主营业务成本所致。不过值得注意的是，2022年上半年公司整体的毛利率有所提升，主要因公司的业务结构发生改变，毛利率更高的锂电池循环占比提升所致。另外，受益于费用的良好控制，公司的销售、管理、财务费用率变化不大，较为可控。
（数据来源：choice）
综合营收、成本、费用来看，受益于毛利率更高的锂电池循环业务的放量，公司的盈利能有所改善，其毛利率、净利率均有所提升。由于2022年下半年、2023年公司的锂电池回收的产能逐步释放，公司的盈利能力有望持续改善，业绩将保持较高的增长。
虽然2022年上半年公司业绩亮眼，但自4月27日以来其股价反弹幅度已达80%。那么，当下天奇股份的估值水平是怎样的呢？接下来，让我们一起分析一下。
二、反弹后，天奇股份估值水平到底如何？
根据前面的分析，天奇股份的投资逻辑主要在于锂电池回收业务放量拉动业绩增长。而锂电池回收行业处于发展初期，锂电池回收的渠道是当下市场竞争的重要因素。天奇股份凭借先发优势及加大渠道建设，持续抢占市场。2021年以来，天奇股份先后与一汽集团、京东科技、星恒电源、海通恒信等进行战略合作，并于武汉、宁波、河南布局锂电池回收及初加工基地，丰富了锂电池回收渠道。
当回收渠道逐步完善后，竞争核心将转移至技术实力。2024年之后，企业较量的是成本控制能力，回收处置技术将带来效率和精度的提升。据2022年半年报披露，天奇股份的钴锰镍平均金属回收率达98%，锂平均回收率达85%，位居行业领先水平。
但工信部发布的《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条例》，明确指出镍、钴、锰的综合回收率应不低于98%，锂回收率不低于85%。公司所谓的回收率位居行业领先水平，也只是刚达到政策要求的门槛。
因此，妙投认为天奇股份在锂电回收的技术上并不具备优势。此外，天奇股份的已建成产能规模也低于宁德时代、格林美、华友钴业等企业，其规模效应产生成本控制能力也不占据优势。总之，天奇股份业绩成长更多来源于行业初期带来的红利以及先发优势与渠道的建设，会在2022、2023年有所表现。2024年后，天奇股份能否保持较高的业绩增长，还需观察。
（数据来源：广发证券）
在2022年、2023年的业绩方面，机构一致预期天奇股份2022年、2023年的归母净利润分别为3.4亿、5.21亿，分别同比增长125.16%、53.23%。考虑到公司Q3有新的产能释放以及上半年有1.61亿的归母净利润，妙投认为2022年归母净利润可上调至3.7亿，2023业绩预测暂与机构保持一致。
估值方面，天奇股份的市盈率（TTM）为36.53，位于近5年历史市盈率分位值的32.75%。由于锂电回收业务处于发展初期，格林美、宁德时代等公司的锂电回收业务占比较小，其市盈率并不具备可比性。
这里，妙投认为参考环保行业的市盈率更为合理，同时考虑锂电回收业务属于高速成长期，给予锂电回收业务25-30倍的市盈率。对于智能装备业务、重工机械业务、循环装备业务，根据业务相似公司的估值水平，我们可以考虑分别给予25倍的市盈率、10倍的市盈率、20倍的市盈率。
同时，根据上半年各业务的利润占比以及锂电回收业务占比提升的预期，我们假设2022年锂电回收业务、智能装备业务、重工机械业务、循环装备业务利润占比分别为65%、24%、5%、6%。综合各业务利润占比、各业务市盈率以及2022年业绩预测，可以得出2022年参考市值为88.61-100.64。另外，天奇股份是二级市场中为数不多的锂电回收占比较高的公司，业绩弹性较高。
短期来看，天奇股份2022-2023年的业绩表现值得关注。
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