出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
从二季度来看，韦尔股份的盈利下滑，存货大幅上升，公司业绩暂未看到反转迹象；
从投资角度来看，下游需求依旧疲软，盈利存在下修预期，暂时不是抄底好时机。
受下游消费电子需求下降的影响，半导体设计相关公司已经经历了长达一年的回调，股价大多已经腰斩。但是对于公司的股价来讲，能否实现触底回升不仅是因为其跌多了，而是需要判断其业绩是否已经出现了反转。
作为国内半导体设计的代表公司，韦尔股份的半年报在行业中具有较强的代表性。
2022年8月10号，韦尔股份发布了二季报，2022年上半年，公司韦尔股份22H1公司实现营收110.72亿元，同比下降了11.1%，实现归母净利润22.69亿元，同比上升了1.1%，实现扣非归母净利润14.51亿元，则同比下降了26.2%。
此前公司曾在一季报中，韦尔股份给出业绩指引，预计二季度归母净利润环比增长50%以上，虽然归母净利润2季度环比增长52%符合预期，但是韦尔股份的业绩反转仍需继续观察。
盈利下滑，存货上升，暂未看到反转迹象
经历了一年的下滑之后，韦尔股份的业绩拐点仍未到来。
受到全球疫情扩散、地缘政治形势紧张等因素的影响，以智能手机、计算机为代表的消费电子领域需求出现受到了较大冲击，韦尔股份的业绩也因此受到了较大的影响。2022年上半年，公司的营收出现了明显了的下滑，韦尔股份实现营业总收入110.72亿元，同比下降了11.06%；实现归母净利润22.69亿元，同比上升了1.1%。
（数据来源：Choice金融终端）
分季度来看，在经历了2020年-2021年的5G手机换机潮之后，韦尔股份的营收增长就陷入了停滞。从2021年三季度开始，韦尔股份的营收开始出现了明显的下滑，从单季度62.36亿元下降到今年2季度的55.33亿元。今年2季度，公司营收继续加速下滑，同比下降了11.27个百分点。营收的停滞不前也是从去年3季度开始公司股价一路向下的重要原因之一。
（数据来源：Choice金融终端）
分业务来看，在公司的营收中，下滑最明显的就是公司的图像传感器业务。公司的图像传感器产品主要用在手机、安防、以及汽车等领域。但是上半年手机需求疲软、安防的需求（主要是政府推动部分）受到疫情影响又陷入停滞，虽然汽车领域摄像头营收同比增长超过50%，但是公司的图像传感器业务整体仍然下降明显，上半年，图像传感器业务实现营业收入72.98亿元，同比下降了20.97%。
除了图像传感器业务的下滑，公司的模拟芯片业务营收也出现了下降。上半年模拟芯片实现营业收入6.20亿元，同比下降9.27%。不过，得益于大客户的开拓，公司的触控和显示业务表现较好，实现了较快的增长，上半年实现营业收入11.88亿元，同比增长88.02%，是公司为数不多实现正增长的业务。
如果说营收的下降尚在预期之中，但是公司的净利润水平的下降幅度超过了市场预期。虽然公司二季度的归母净利润13.73亿，同比增加了14.15%，但是实际上，公司归母净利润的增加主要是受到非经常损益的影响。（2季度公司处置子公司控制权，影响公司净利润10个亿左右）如果只看公司的扣非净利润，2季度公司的扣非净利润仅有5.49个亿，同比下降了46%，接近腰斩。
（数据来源：Choice金融终端）
公司扣非净利润的下滑一方面和公司的毛利率的下降有关，由于下游需求的放缓，公司的产品价格出现了下跌，加上晶圆厂的涨价导致成本的上升，二季度公司的毛利率环比一季度下降了2.05个百分点。
另一方面，利润的下降也和公司的研发支出的不断加大有关。今年2季度，公司的研发费用支出达到了6.23亿，环比增长了1.1个亿，为公司上市以来的新高。营收的停滞，研发费用的上升是公司利润下滑的重要原因之一（二季度研发费用率环比增长了2个百分点）。
（数据来源：Choice金融终端）
除了营收的停滞，利润的下滑，对于韦尔股份来讲，受到关注最高的是公司的存货仍然高居不下。从2季报来看，上半年公司的存货高达126亿，环比去年上升了20亿，存货周转天数也达到了265天，均再次的创下了历史新高。
存货的挤压一方面意味着下游的需求尚未恢复，业绩拐点仍未来到，另一方面，存货的增加也意味着公司积累了大量的风险。消费电子的更新换代极快，一旦产品过时，那么存货将会计提大量的资产减值损失，对公司的业绩将会造成极大的影响，因此，对于投资者来讲，关注公司库存数据的变化，将会是未来几个季度重要指标之一。
（数据来源：Choice金融终端）
业绩预期下修，仍未到明确拐点
韦尔股份的股价从2021年的255元回调至如今的111元，公司的股价腰斩了一半还多，一定程度上已经反映了市场对于韦尔股份的悲观预期。但是实际上，韦尔股份的业绩拐点仍未到来，现在入场并不是一个较好的时机。
一方面，需求端的恢复仍有不确定性。从手机消费市场来看，目前手机产品创新停滞，加上受到疫情及海外通胀的压力，市场需求特别是安卓系手机的需求仍未出现明显回暖迹象。此外手机厂商的原材料库存也处于高位，厂商补库存的意愿暂未看到明显拐点。
从汽车消费市场来看，目前汽车图像传感器市场是公司主要发力的市场，需求增长较快，但目前占比仍然偏低，难以平滑掉消费电子需求下滑带来的冲击。从安防消费市场来看，受到疫情反复的影响，政府对于安防建设有所放缓，需求的恢复仍然具有较大的不确定性。
另一方面，价格端面临着下行压力。由于目前芯片行业整体处于下降周期，各家芯片公司为了对冲行业的影响，降低公司的库存，不排除会出现价格战的影响，那么对于公司来讲。毛利率水平将会承压，从而也会影响到公司的盈利能力。
从估值上来看，目前券商的一致性预期归母净利润在55亿元左右，但是实际上，二季度韦尔股份的业绩不及预期。因此，妙投认为将会下调韦尔股份的预期，预计韦尔股份的全年归母净利润可能仅会在40亿左右，对应公司当前1325亿的估值，约有33XPE。
在半导体的下行周期中，虽然韦尔股份的估值已经跌出了一定的性价比，但是行业可能仍未到最坏的时期，在高库存低需求的压力下，公司的业绩不排除有进一步下降的可能。因此，对于风险偏好较低的投资者来讲，三季度暂时不是一个入场的好时机。
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