出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点:
光伏业务作为公司业绩增长的主要推动力,同样也是机构积极调研的重点方向;
短期来看,公司光伏业务有望持续增长。长期来看,公司能否在光伏领域获得一席之地,仍需观察。
一般来说,机构调研倾向也从侧面透露出机构下半年布局的重点方向。综合多家机构对下半年市场展望,机构普遍看好新能源、半导体、军工领域中景气持续的产业方向。
而横店东磁便成为机构调研的热门企业之一,其接待机构家数达到158家,其中不乏中金公司、中信、摩根士丹利等多家知名机构。此外,横店东磁自4月27日反弹后,最高涨幅接近了100%。
那么,横店东磁为何备受众多机构青睐呢?横店东磁目前出现阶段性回调,是否具备投资价值?让我们一起来分析一下。
一、光伏业务是业绩增长的主要推动力
横店东磁创建于1980年,2006 年深交所上市,上市之初主要业务为磁性材料的生产和销售;2010 年公司投资晶体硅太阳能电池片生产线项目,进军光伏板块。2016年-2018年,公司依次布局锂电池产业、新型振动器件等领域。
从主营业务构成来看,公司的光伏业务及磁性材料业务合计占比为85.41%。其中,磁性材料占比为33.86%,光伏电池、组件等光伏产品占比为51.55%。因此,横店东磁不免被资本市场打上了“光伏”的标签。从机构调研的内容来看,机构较为关心公司的光伏产品情况以及在欧洲市场的表现。
(数据来源:公司财报)
从近几年的业绩变化来看,2018年~2019年公司的营收增长较缓,2020年公司的营收便开启了“加速”状态。2020年下半年,“碳中和”、“碳达峰”被各国提上议程,光伏行业开始进入景气周期,需求量出现较高的增长。
在光伏装机需求大增的背景下,公司持续对光伏电池、组件进行扩产,并实现了新增产能释放。2020年、2021年,公司的光伏产品产量分别同比增长61.23% 、50.03%,光伏产品销量分别同比增长58.31%、51.64%。这样一来,光伏业务便成为公司的营收增长的主要推动力。
(数据来源:公司财报)
在光伏电池、组件产品方面,公司在研发技术、产能规模、产业链的议价能力都弱于隆基、晶澳、晶科等头部企业。而公司的光伏产品能否顺利放量,主要是依靠早期在欧洲市场建立的渠道,目前公司组件约70—80%出货到欧洲市场。公司在欧洲市场已有10多年的布局,了解欧洲主要国家光伏产品和组件的市场需求。
同时,公司在德国、荷兰设立子公司,在法国、英国、西班牙等地设有办事处,并在欧洲设有多个仓储配送点。此外,地域冲突导致的能源危机使得欧洲各国对光伏等新能源的需求大增,公司也因此受益。
虽然公司的营收呈现加速上行的趋势,然而公司的归母净利润增速并不稳定。2021年公司的业绩增速明显低于营收增速。究其原因,从光伏产业链环节来看,公司电池、组件处于中游,上游原材料硅料、硅片因供给紧张价格出现大幅上涨,导致公司的毛利率下滑明显,压缩了公司的盈利空间,从而出现了“增收不增利”的情况。那么,2022年,公司的盈利能力能否有所好转呢?
根据2022年公司的中报预告显示,公司2022年上半年实现归母净利润7.64-8.46亿,同比增长40%-55%,盈利能力有所好转。其原因为,公司的光伏产业通过持续拓展欧洲等多个市场,叠加公司新产能的有效释放,同时将上游原材料的涨价压力传导至成本承受能力较高的欧洲市场,实现了销售收入和盈利水平的倍增。据机构预测,横店东磁2022年归母净利润有望达到17.6亿元,同比增长57.14%。
虽然横店东磁的业绩有较好的增长,但最近公司的股价表现较为低迷,出现了回调。如今,公司的估值水平到底如何呢?接下来,让我们一起探讨。
二、估值安全边际不高
横店东磁的业务有光伏、磁性产品以及占比较小的锂电池、器件等其他板块,处于不同的赛道。这里,我们可以对各业务分开进行估值并进行加总。
根据前面的分析,横店东磁的光伏业务有望持续增长,2022年盈利能力有所改善。根据2021年各业务利润占比情况,我们假设光伏业务占归母净利润的45%、磁性产品占归母净利润的45%,锂电池、器件等其他业务占归母净利润的10%。同时,我们可以结合机构对公司2022的业绩预期,采用市盈率的方式进行估值。
对于光伏业务,横店东磁的光伏产品主要为电池、组件,其竞争对手有隆基、晶澳、晶科等。根据行业市盈率的平均水平,这里可以给予25倍的市盈率。因此,公司的光伏业务对应的估值为198亿。
对于磁性材料业务,据磁性材料行业协会数据,在未来几年,全球对磁性材料的需求有望实现年均10%以上的增长。公司的磁性材料较为传统且行业增速不高,这里可以给予15倍的市盈率。因此,公司的磁性材料业务对应的估值为118亿。
对于锂电池、器件等其他板块,传统业务、新能源业务都包含,这里保守一点可以给予20倍的PE。因此,公司的锂电池、器件等其他板块对应的估值为35.2亿。
综合公司的业务对估值进行加总,2022年公司的参考估值为351.2亿。截至8月5日收盘,横店东磁市值为348.6亿元,意味着其目前的估值安全边际不高。
长期来看,隆基、晶澳等头部光伏企业不断扩产且不断有新玩家进入光伏电池、组件赛道,竞争势必会加剧。横店东磁能否凭欧洲渠道优势,在光伏领域获得一席之地,提高其业绩预期,还需观察。
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