出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
光伏业务作为公司业绩增长的主要推动力，同样也是机构积极调研的重点方向；
短期来看，公司光伏业务有望持续增长。长期来看，公司能否在光伏领域获得一席之地，仍需观察。
一般来说，机构调研倾向也从侧面透露出机构下半年布局的重点方向。综合多家机构对下半年市场展望，机构普遍看好新能源、半导体、军工领域中景气持续的产业方向。
而横店东磁便成为机构调研的热门企业之一，其接待机构家数达到158家，其中不乏中金公司、中信、摩根士丹利等多家知名机构。此外，横店东磁自4月27日反弹后，最高涨幅接近了100%。
那么，横店东磁为何备受众多机构青睐呢？横店东磁目前出现阶段性回调，是否具备投资价值？让我们一起来分析一下。
一、光伏业务是业绩增长的主要推动力
横店东磁创建于1980年，2006 年深交所上市，上市之初主要业务为磁性材料的生产和销售；2010 年公司投资晶体硅太阳能电池片生产线项目，进军光伏板块。2016年-2018年，公司依次布局锂电池产业、新型振动器件等领域。
从主营业务构成来看，公司的光伏业务及磁性材料业务合计占比为85.41%。其中，磁性材料占比为33.86%，光伏电池、组件等光伏产品占比为51.55%。因此，横店东磁不免被资本市场打上了“光伏”的标签。从机构调研的内容来看，机构较为关心公司的光伏产品情况以及在欧洲市场的表现。
(数据来源：公司财报)
从近几年的业绩变化来看，2018年~2019年公司的营收增长较缓，2020年公司的营收便开启了“加速”状态。2020年下半年，“碳中和”、“碳达峰”被各国提上议程，光伏行业开始进入景气周期，需求量出现较高的增长。
在光伏装机需求大增的背景下，公司持续对光伏电池、组件进行扩产，并实现了新增产能释放。2020年、2021年，公司的光伏产品产量分别同比增长61.23% 、50.03%，光伏产品销量分别同比增长58.31%、51.64%。这样一来，光伏业务便成为公司的营收增长的主要推动力。
(数据来源：公司财报)
在光伏电池、组件产品方面，公司在研发技术、产能规模、产业链的议价能力都弱于隆基、晶澳、晶科等头部企业。而公司的光伏产品能否顺利放量，主要是依靠早期在欧洲市场建立的渠道，目前公司组件约70—80%出货到欧洲市场。公司在欧洲市场已有10多年的布局，了解欧洲主要国家光伏产品和组件的市场需求。
同时，公司在德国、荷兰设立子公司，在法国、英国、西班牙等地设有办事处，并在欧洲设有多个仓储配送点。此外，地域冲突导致的能源危机使得欧洲各国对光伏等新能源的需求大增，公司也因此受益。
虽然公司的营收呈现加速上行的趋势，然而公司的归母净利润增速并不稳定。2021年公司的业绩增速明显低于营收增速。究其原因，从光伏产业链环节来看，公司电池、组件处于中游，上游原材料硅料、硅片因供给紧张价格出现大幅上涨，导致公司的毛利率下滑明显，压缩了公司的盈利空间，从而出现了“增收不增利”的情况。那么，2022年，公司的盈利能力能否有所好转呢？
根据2022年公司的中报预告显示，公司2022年上半年实现归母净利润7.64-8.46亿，同比增长40%-55%，盈利能力有所好转。其原因为，公司的光伏产业通过持续拓展欧洲等多个市场，叠加公司新产能的有效释放，同时将上游原材料的涨价压力传导至成本承受能力较高的欧洲市场，实现了销售收入和盈利水平的倍增。据机构预测，横店东磁2022年归母净利润有望达到17.6亿元，同比增长57.14%。
虽然横店东磁的业绩有较好的增长，但最近公司的股价表现较为低迷，出现了回调。如今，公司的估值水平到底如何呢？接下来，让我们一起探讨。
二、估值安全边际不高
横店东磁的业务有光伏、磁性产品以及占比较小的锂电池、器件等其他板块，处于不同的赛道。这里，我们可以对各业务分开进行估值并进行加总。
根据前面的分析，横店东磁的光伏业务有望持续增长，2022年盈利能力有所改善。根据2021年各业务利润占比情况，我们假设光伏业务占归母净利润的45%、磁性产品占归母净利润的45%，锂电池、器件等其他业务占归母净利润的10%。同时，我们可以结合机构对公司2022的业绩预期，采用市盈率的方式进行估值。
对于光伏业务，横店东磁的光伏产品主要为电池、组件，其竞争对手有隆基、晶澳、晶科等。根据行业市盈率的平均水平，这里可以给予25倍的市盈率。因此，公司的光伏业务对应的估值为198亿。
对于磁性材料业务，据磁性材料行业协会数据，在未来几年，全球对磁性材料的需求有望实现年均10%以上的增长。公司的磁性材料较为传统且行业增速不高，这里可以给予15倍的市盈率。因此，公司的磁性材料业务对应的估值为118亿。
对于锂电池、器件等其他板块，传统业务、新能源业务都包含，这里保守一点可以给予20倍的PE。因此，公司的锂电池、器件等其他板块对应的估值为35.2亿。
综合公司的业务对估值进行加总，2022年公司的参考估值为351.2亿。截至8月5日收盘，横店东磁市值为348.6亿元，意味着其目前的估值安全边际不高。
长期来看，隆基、晶澳等头部光伏企业不断扩产且不断有新玩家进入光伏电池、组件赛道，竞争势必会加剧。横店东磁能否凭欧洲渠道优势，在光伏领域获得一席之地，提高其业绩预期，还需观察。
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