出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
自反弹以来，新能源锂电池板块备受二级市场投资者的关注，相关ETF基金反弹幅度一度达到了70%。作为锂电池电解液龙头，天赐材料的反弹时间起点虽然落后于整个锂电板块，但其最高反弹幅度一度超过100%高于板块平均涨幅。
究其原因，妙投认为天赐材料业绩超预期所致，据公司最近发布的中报业绩预告显示，2021年上半年公司预计实现归母净利润为28亿~30亿，同比增长257.74%~283.29%，业绩可谓是十分亮眼。
不过，自7月11日起，天赐材料开始回调，截至20日收盘，累计跌幅超10%。
那么，是什么原因导致业绩超出预期，带来股价大幅上涨？此次回调会是上车良机吗？让我们一起来探讨一下。
本文核心看点:
1.在六氟磷酸锂价格下行背景下，受益于高毛利产品占比提升、公司产销量持续向好，公司业绩保持较高增长；
2.公司在该新型锂盐LiFS较早布局，未来新型锂盐LiFSI产品有望放量，给业绩增长提供动力。
一、原材料价格下行，不改公司业绩高增长
作为锂电池产业链的中游环节，天赐材料主要为锂电池厂商（如：宁德时代、比亚迪、LG化学等）提供电解液、正极材料磷酸铁锂等锂电池材料。
从主营业务来看，天赐材料的业务主要分为3类：（1）锂电池材料，以电解液、正极材料磷酸铁锂等为主；（2）个人护理品材料；（3）其他。其中，电解液等锂电池材料业务占比逐年提升，2021年已经达到87.76%。
从公司的主要产品电解液的成本构成来看，六氟磷酸锂占电解液成本的一半左右。因此，电解液的价格走势与其上游原材料六氟磷酸锂价格趋势有较强的关联。此外，如果将六氟磷酸锂的价格走势与天赐材料的市值走势进行比较，可以发现近2年呈现了一定的正相关性。
例如，在新能源汽车景气度较高的背景下，六氟磷酸锂因扩产周期长供给不足，下游锂电池装机需求增加，出现供不应求现象，价格暴涨，而天赐材料拥有六氟磷酸锂和电解液的产能，其产品电解液的价格也随着六氟磷酸锂的紧缺出现了上涨。因此，天赐材料的业绩随着电解液的“量价齐升”出现大幅度提升，市值也水涨船高。
2022年以来，六氟磷酸锂供给增量逐步释放，受2022年上海疫情影响，需求侧增量受限，供给侧爬坡正常下开启六氟磷酸锂和电解液出现了较大幅度的降价。市场纷纷担心，因六氟磷酸锂和电解液的价格下滑，对天赐材料的业绩产生不利的影响。
这次六氟磷酸锂的价格下跌后，目前仍处于低位，而天赐材料出现了反弹，其市值与六氟磷酸锂的价格出现了背离。这也让市场意识到，六氟磷酸锂的价格波动对天赐材料业绩影响较小，两者并不呈现绝对的正相关关系。
2022年公司上半年实现归母净利润28亿元~30亿元，同比增长257.74%~283.29%。其业绩增长主要原因是，受新能源汽车行业需求增长的影响，公司锂离子电池材料电解液及正极材料产品销量与价格同比均有较大幅度增长。这里我们需要注意，虽然电解液的价格同比增长，但环比是下降的。
在电解液价格季度环比下跌的背景下，公司Q2的归母净利润与Q1基本持平，主要有以下原因：1、公司原材料自供比例的持续提升，其中公司的六氟磷酸锂的自供比例接近100%，降低了电解液的生产成本；2、公司含LiFSI的电解液产品提升，毛利率更高，产品结构优化；3.在产品销售上，公司与下游客户（如：宁德时代）签订了长协订单。
综合来看，上半年公司的电解液产能放量和毛利率更高的含LiFSI的电解液占比提升，是抵消电解液价格下跌对公司业绩影响的重要因素。
因此，业绩超预期是天赐材料股价一路走高的主因，但此次回调是否是上车良机呢？在回答这个问题之前，我们需要探讨的是，新型锂盐LiFSI是否会持续拉动公司业绩增长，成为新的业绩增长点？
二、LiFSI有望拉动业绩增长
过去，电解液的发展共经历了3个阶段：（1）电解液的商业化与规模化；（2）六氟磷酸锂国产化；（3）液体六氟磷酸锂工艺创新。现在正在进入添加剂产品创新的阶段，在电解液及六氟磷酸锂完成核心技术攻关后，以LiFSI为代表的新型锂盐的产业化正在推进，未来电解液的核心利润将从六氟磷酸锂转向添加剂。
新型锂盐LiFSI在热稳定性、对水分的敏感性、导电性等方面具有明显的优势，且兼有六氟磷酸锂及四氟硼酸锂的优点，可以提升新能源汽车在夏季和冬季的续航里程和充放电功率，并改善新能源汽车在极端条件下的安全性。
相较于其他锂盐，LiFSI更适合高镍三元材料搭配使用，一起构成续航更久、温度更宽、安全性更高的新一代锂电池。在高续航的锂电池技术中，三元锂电池仍是现在的主流。随着LiFSI逐步展开规模化的应用，LiFSI在4680等高镍三元电池电解液中的添加比例会大幅上升。据机构预计，2022年LiFSI在电解液中的添加比例为1%，到2025年可增长至7%。
从市场空间来看，在新能源汽车持续景气以及高镍三元锂电池持续畅销的背景下，据券商测算，全球LiFSI总产能2021年约为3.2万吨，预计未来2025年可达20.41万吨，年复合增长率为58.63%，新型LiFSI锂盐有望快速放量。
由于LiFSI处于产业化初期，天赐材料在能耗和单位投资额上较同业有显著优势，有望帮助其建立规模化优势。从产能规划看，目前天赐已在九江、南通基地合计规划超6万吨产能。
短期来看，随着新型电解质LiFSI的放量，公司抢先卡位该赛道，高毛利产品占比有所提升，盈利能力有望改善。长期来看，天赐有望凭借成本+产能领先发动价格战抢占更多的份额，而新型锂盐LiFSI产品有望拉动其业绩增长。据机构预测，2024年公司的LiFSI相关产品收入有望占到总收入的1/6。
就目前而言，六氟磷酸锂的价格下跌对公司的业绩影响相对不大，而新型电解质LiFSI让公司的毛利率有望改善。因此，机构纷纷上调了业绩预期，预计公司2022年的归母净利润有望达到53.09亿，同比增长140.43%。
估值方面，天赐材料的市盈率（TTM）为33.27，占近5年估值分位值的24.47%，相对同业公司新宙邦较高，考虑其行业地位，可以给予一定的溢价。考虑到2022年的业绩预期，并给予25-30倍的PE，对应的参考市值有望达到1327~1592亿。
2022年随着新能源汽车的需求重新恢复，公司电解液产能持续提升、产品持续优化，其业绩有望持续增长，市值存在一定的提升空间。未来2-3年，新能源汽车发展将带动整个锂电池产业的发展，而公司作为电解液的头部企业，有望持续受益，值得持续关注。
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