妙投注：
时隔两年，新冠疫情再次严重，从3月底上海疫情开始，4月、5月逐步扩大至全国。从二季度的金融和经济数据可以看出，再次遇上疫情黑天鹅，经济发展不顺畅，带动市场景气度也变差，人们的投资信心也下跌严重。三季度投资市场会如何走？个人投资者们应该如何做投资？
在6月30日妙投Q3季度策略会上，我们进行了8小时超长直播，邀请了12位行业专家，带大家精准把握 「基建」「房地产」「消费」「新能源」「医药」「券商」六大黄金赛道以及「宏观政策」投资要点，重点回顾二季度惨淡数据下依旧强势的投资机会，研讨三季度市场机遇与投资策略。
本文为策略会其中一环节的精编文字稿。本场演讲嘉宾为李刚先生，他是公众号《思想钢印》《人神共奋》主笔，虎嗅和雪球的年度十大作者， 上海敦颐投资合作人基金经理。在这场直播中，他主要分享了投资方法论的内容：普通人应该如何找到适合自己的投资体系？
查看策略会直播原视频请移步妙投APP的【解读-推荐-直播-查看更多】（点此直接观看），添加妙妙子微信（huxiuvip302）领取嘉宾直播演讲PPT。
以下为演讲观点精编：
所谓成熟，就是有一套体系。在选出好股票后，如何把收益最大化，而且在不同的市场环境下都尽量稳定地获得合理的收益，需要一个体系。
如何找到适合自己的投资体系？答案是：在自选股里找规律。
一、自选股：从成长角度考虑，你最适合在什么样的标的上赚钱
1、自下而上的投资
不同的人只能赚不同阶段的钱：
1）价值发现者。买的是低估，在不低估时卖出。
2）价值接受者。买的是在可预见的未来有可确定的成长。
在股票涨起来后，慢慢开始买入。只要企业不被过度高估，会一直持有。
3）趋势交易者。不是股价的趋势，而是业绩的趋势。买公司的爆发式增长期，或者在公司估值风格合适时买风格性。赚的是短期快速成长的钱，不在乎估值高不高，只在乎股价还能不能涨。
每一个投资者赚的是你相信的东西的钱，你相信低估，你赚不了成长的钱；你相信成长，你赚不了趋势的钱。我从来不建议大家去挖10年10倍股，一个有体系的人只会赚其中一部分属于自己的收益。
2、自上而下的投资
研究行业，在行业下面去选股，或买ETF、龙头。分两种：
1）买成长。
①本身能成长的行业。最典型的是消费类，一路往上增长，因为消费的需求是很稳定的，如白酒。
②多数情况下与其他行业没有大的区别，但有一段会成长得特别好的行业。通常是TMT、高端制造，有很强的产业趋势，在某一段由于国家政策、产品渗透率等原因高速增长。最典型是这几年的新能源，低谷时买龙头，龙头总是先涨，龙头涨后就去买后面的标的，或者买ETF。
2）买周期。
把整个投资金额分成几块，投资于不同的行业，对处于行业低谷或者上升周期的行业多筹一点钱，把处于行业高点的仓位挪到下面来，这就是资产配置。研究在不同时期哪一类资产在未来一段时间会走出高收益率，然后把配置尽量往这类资产上倾斜。
用比例的方式去看待。比如，今年我配三成的成长股，我不看好价值股，那我就配一成价值股，或不配价值股；我觉得明年可能价值股的机会更大，那么我把价值股的比例放大一点，成长股的比例放小一点，可能最后只去买ETF或者龙头。这是从周期配置的角度去考虑。
周期还会从风格的角度考虑，比如说成长风格和价值风格，不同的时期会做不同的配置。
总体上，自上而下和自下而上的投资风格有相当大的差异。要求的能力也是相斥的，一个适合自上而下投资的人，通常不适合自下而上的投资。
自下而上投资（本质上是企业投资），更考验实证分析能力，需要：
1）实地调研能力（问员工、经销商、供应商、消费者，看商场摆放等）
2）信息收集能力
3）财务分析能力
4）很强的沟通能力
5）管理与创业经验（理解企业成长的关键点、可能遇到那些困难）
6）信息渠道与行业关系（自己或朋友是行业内的人，体验行业深层逻辑）
自上而下投资（本质上是金融投资），更考验推理分析能力，需要：
1）经济理论功底扎实
2）理解宏观经济与金融现象
3）行业基础数据的收集与分析能力
4）投资行为分析能力（因为赚风格、赚别的投资者的钱）
5）量化分析与数据处理能力
6）更强的交易能力（因为要择时；而自下而上不太需要交易能力）
机构投资者，先自上而下确立方向，再自下而上选股。而散户投资者，要知道自己的能力偏向哪里。
二、找规律：你之前赚钱交易的规律
从盈利模式分析，把之前的交易记录做“不可能三角形”的分类。
投资中的“不可能三角形”，即胜率、赔率和出手频次，最多只能在两项占优，不可能三项占优。
胜率，比如100笔投资中有60笔是赚的，那么胜率就是60%，属于高胜率，也就是赚钱的交易比亏钱的交易多。如果赚钱的交易比亏钱的交易少，你就是低胜率的。但是低胜率不见得不赚钱，因为还有赔率。你所有赚钱的交易你能赚百分之几，你所有赔钱的交易你能赔百分之几，算下来，如果赚的钱比赔的钱多，你就属于一个高赔率的交易者。
一些人的胜率很高，他的10笔当中有6笔都是赚的，但是它最终是亏损了。因为它亏钱的交易亏得太多了，他赚钱的交易只赚了一点点，经常有投资者赚个3% 、4%就跑掉了，但他亏钱可以亏个20%、30%，最后肯定是赚钱的交易多，但一个亏钱的交易就把所有赚钱的交易给吞掉了，这是高胜率低赔率。
另一类投资者，胜率很少，给自己定了一个非常严格的5%的止损，意味着胜率一定是很低的，因为股票跌破5%太多了，到最后大部分交易都是都是亏的。但总体上可能是赚钱的，因为一旦抓住一个翻倍的牛股，把所有亏钱的那些股票全部填上了，这是低胜率高赔率。
有些人的胜率很高，赔率也很高，这是长线投资者。巴菲特就是胜率比较高，赔率也比较高，但他的出手频次比较低。他一个仓位，比如可口可乐，买了十几年、二十几年。这种情况下，必须有高胜率和高赔率。因为满仓一个股票放三年，如果做不到高胜率、高赔率，就意味着亏钱。
所以，三者不可兼得，如果一个人这三项都很厉害，天天赚钱，赚很多钱，完全可以加个杠杆，把世界上所有钱都赚过来。所以这三者不可能都达成。
我们只要抓两样东西，接下来考虑放弃什么，放弃胜率、赔率，还是出手频次。
同一个标的我可以持有一年，也可以一个月，出手频次是不一样的。把出手频次分为长线和短线。
如果以中线为主，胜率高，那么你是景气度的投资者。所谓景气度，是指企业当前的季度增长情况，所以景气度又称为中短期的胜率。
如果你是长线投资者，胜率高，那么要寻找确定性很强的公司，也就是长期胜率。
如果出手频次上并没有太大的区别，有长线、有短线，那么意味着要放弃估值。估值就是赔率，通常赔率高的就是估值比较低的，便宜的。
这就是我们把投资不可能三角形转变为一个股票的不可能三角形。需要在便宜的股票、确定性的股票（长线白马股）、景气度很好的股票（热门股）这三样中放弃一项，放弃什么？
如果放弃估值，要热门的大白马，那是什么？像宁德时代、比亚迪，估值很贵的。
如果不要确定性，要最热门且便宜的黑马，那么赛道股中的黑马都是这一类。比如在光伏里面找估值便宜的。
还有一个体系是，不要热门的，要白马且便宜的，就是要确定性和估值的，我要在便宜的股票里面找好的，或者说在好的股票里找便宜的，这是一种放弃景气度的投资体系。
我建议，散户投资者尽可能放弃景气度，不找热门的股票，而是在长期高胜率的股票中去寻找估值低的，即同时具备确定性和估值的股票。
为什么放弃景气度呢？因为它是机构研究最深的，机构有大量资深从业者专门去研究，散户很难在景气度上和机构拼。
那么，以确定性和估值为核心的投资方法又可以分为两种，这与前面的选股逻辑有关联：
1）在便宜的股票里找好的，是基于均值回归的赔率投资。也就是，今天买便宜的股票，觉得它被低估了，未来会有可能回归到正常估值，赚的是均值回归的钱。
2）在好的股票里买一些相对便宜的，因为想长期持有，但不希望持有的成本过高。因为核心是长期持有，所以最重要的是确定性。基于长期持有的胜率投资，核心买的是胜率。
两种投资方法完全不同。价值发现者，是赔率优先的体系，便宜很重要。价值接受者，是胜率优先的体系，买的是长期的确定性，持有的时间越长，赚的钱越多。
平时论坛上有很多人争论，到底要便宜重要吗？估值重要吗？
如果你是价值投资者，赔率优先的体系，便宜当然很重要，而且是最重要的。因为买的就是一个均值回归的过程，越便宜，未来收益越高。而且，时间是你的敌人，买得便宜，结果5年之后它才涨上去，你能赚多少呢？买便宜就意味着它最好明天就能涨。赔率优先的体系对于拐点的要求非常高。如果你不是买在拐点，那么这笔投资最后的收益是不高的。
而如果你是买成长的，是胜率优先的体系，首先注重它长期的增长率，那么你就是时间的朋友。时间越长越重要，因为它每年在增长，而且是确定性地增长。一个能涨3年的股票，没有能涨5年的股票好，后者又没有涨10年的股票好，最好这个股票能涨20年，可能一辈子就买这一只股票，赚一辈子的钱，不用换了。如果买不到比20年更长的确定性的股票，不如一直持有它，这就是做时间的朋友。时间的朋友是一种很重要的投资理念。不是所有体系都适合做时间的朋友。
上面就是把两种投资方法与投资标的选择联系在一起，以估值为主、确定性为次的方法，和以确定性为主、估值为次的方法，在它们下面还可以再分。
例如，以估值为主的、确定性为次的方法，也就是在便宜的股票里面挑好股票的方法，是赔率投资，有两个方向：自下而上、自上而下。
1）自下而上。如果关注个股，就是选黑马的体系。买的是戴维斯双击，它的估值和业绩双增长，赚的是预期差的钱。也就是，大家都不觉得这股票是好股票时，你把它挑出来了，你跟市场赚不一样的钱。
2）自上而下。买的是行业或白马。它为什么会便宜？因为它不在风格下，比如说2018、2019年的锂电池，当时行业景气度很差，它整个被抛弃了。那时的锂电池属于便宜且好的。那么，锂电白马是什么？是宁德时代，那我直接买宁德时代。当时没有ETF，如果有，就买个ETF，赚的是估值修复的钱。
以上是由景气度、确定性、估值构成的“股票不可能三角形”，以及6种投资体系中的一部分。希望能够帮你找到适合自己的投资体系。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论