出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
7月4日，硅料企业通威股份再次出现涨停，自反弹以来涨幅已到83%。7月4日晚间，通威股份便发布了业绩半年报预告，根据通威股份半年报预告显示，公司2022年半年度归母净利润预计120亿元-125亿元，同比增长304.62%-321.48%，超出了市场预期。
一般来说，业绩超预期之后，股价通常会大涨甚至涨停。业绩一出，7月5日通威股份的股价小幅上涨，随后7月6日股价又出现了下跌。
那么，通威股份股价大涨之后出现回调，是上车机会还是减仓信号？让我们来一起探讨一下。
本文核心看点:
1.因硅料部分企业产线检修，Q3硅料供给恐不及预期，通威股份Q3业绩有望延续高增；
2.通威股份短期估值合理，中期估值偏高。
一、上半年量利齐升，Q3业绩仍可乐观看待
作为硅料的龙头企业，通威股份的主要业务可以分为2类：（1）光伏业务，以高纯晶硅及化工、光伏电池、光伏组件为主；（2）农牧业务，以饲料、食品等为主。其中，光伏业务占主营收入的60.14%。
而通威股份2022年上半年归母净利润能实现304.62%-321.48%的增长，主要因以下3个方面：
1.高纯晶硅（硅料）业务受益于光伏行业高景气以及下游需求的增长，叠加新产能的顺利释放，实现量利大幅增长；
2.同样受益于光伏行业持续景气，电池片业务满产满销，出货量同比增长，大尺寸产品占比提升，盈利能力同比显著修复；
3.农牧和食品板块持续贯彻质量方针，实现量利双增。
由于通威股份只发布了中报业绩预告，并未详细披露各业务的利润占比情况。但从2021年各业务的利润占比以及2022年光伏产业链动态来看，公司的硅料业务依旧是贡献2022年上半年利润的最大板块。因此，硅料业务的量利变化是影响公司业绩的最大因素。
接下来，妙投从硅料产销量、价格变化来分析通威股份下半年业绩能否延续良好的表现。
在硅料的销量方面，7月2日通威股份发布公告显示，公司与美科硅能源、双良硅材料分别签订了2022-2027年、2022年-2026年的长单销售合同，锁量不锁价，已经在为新增的部分产能找到了买家。当下，硅料较为紧俏，不愁卖，而愁新增产能的释放。
在硅料的产能方面，根据通威股份的2021年报内容，公司目前在建硅料产能合计17万吨，其中包头二期5万吨项目预计2022年投产，乐山三期12万吨项目预计2023年投产。由于硅料量产会有半年的爬坡期，预计Q3包头二期的5万吨产能可实现满产运行。
在硅料的价格方面，由于上游硅料环节扩产周期的长于下游各环节，导致硅料供不应求，2022年硅料价格出现较大的涨幅。据硅业分会统计，6月29日国内单晶致密料成交均价达到28.42万元/吨，较年初上涨接近25%，已超过2021年12月的历史高位。后续，硅料价格能否持续上行，还要看硅料供给及需求的变化。
据市场消息，7月共有新疆协鑫、新疆大全、东方希望、天宏瑞科、洛阳中硅五家企业计划检修，2022年Q3硅料供给恐不及预期。另外，全球光伏需求持续旺盛，硅料价格将维持高位运行，甚至可能出现上涨。随着Q3新扩产产能的爬坡和Q3检修产能恢复生产，初步预计Q4硅料供需偏紧形势有望改善，但硅料价格下跌到20万元/吨的概率较小。
短期来看，市场对2022年Q3硅料的价格普遍较为乐观。随着硅料产能的逐步释放，市场一致认为2023年硅料供给较为充足，价格有望回落。
综合来看，妙投认为通威股份受益于新增产能的释放与硅料价格强势，公司Q3的业绩仍有量利齐增的可能性，而Q4的业绩会有一定的不确定性。因此，Q3很有可能成为公司最后的“高光时刻”。
而这个“高光时刻”不仅仅会是业绩高增长的“高光时刻”，也可能会是股价表现的“高光时刻”。为什么这么说呢？让我们来分析一下。
二、如何看待通威股份的投资价值?
通常来说，市场普遍担心股价大幅上涨之后会脱离其基本面、业绩，从而出现泡沫。而通威股份这次反弹以来，股价出现了3波上涨，其原因都不一样：
第一波4月25日到5月24日的上涨，其主要原因是美联储加息等利空消息落地之后，市场信心恢复，光伏行业出现了整体估值修复，即市盈率提升驱动估值修复；
第二波5月31日到6月13日的上涨，其主要原因是欧洲、美国等光伏需求超出市场预期，叠加硅料价格进一步上涨；
第三波6月22日到7月的上涨，其主要原因是硅料企业计划检修导致硅料减产，硅料供给不及预期，叠加硅料价格继续上涨。
除了第一波上涨是与市盈率有关，而第二波、第三波上涨均与业绩预期有关。可以用市盈率法估值来理解，即市值 = 归母净利润 × 市盈率。
估值方面，通威股份的市盈率（TTM）为23.6，处于近5年分位值的49.91%，估值适中。短期来看，中报预告业绩披露之后，机构纷纷表示业绩超出预期，将2022年业绩一致预期上调为237亿。由于硅料属于化工行业，市场给予的市盈率为12~15，2022年通威股份的参考市值区间为2844亿~3555亿，目前估值尚属合理。
中期来看，由于硅料持续扩产，市场普遍认为2023年硅料供给较为充足，硅料价格会有所下滑。因此，市场预期2023年通威股份的归母净利润为172亿，低于2022年的业绩。若从2023年的业绩预期来看，目前通威股份的估值偏高。
综合上述，妙投认为通威股份短期估值合理，中期估值偏高。2022年Q3，因硅料供应短缺超出预期，硅料价格仍可能上涨，通威股份在二级市场或许还会有所亮眼的表现。不过，值得注意的是，利好已经出尽，业绩预期已经兑现，投资者还需注意其高估的风险。
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