出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
6月份以来，南方部分省份进入流感高发期，流感病例数创近年同期新高。
目前江西、福建、广东、海南等地为重灾区，发热门诊已经持续爆满，部分地区学校已经停课。
大家在关注家人身体健康的同时，也需要高度关注流感疫苗相关公司的投资机会。
众所周知，接种流感疫苗是预防流感最有效、最经济的措施，华兰疫苗是国内流感疫苗行业的龙头企业，市占率在40%左右，有望成为今年流感病毒流行的最大受益者。
2021年下半年的流感销售季节，由于新冠疫苗加强针接种及12岁以下儿童补种新冠疫苗等原因，流感疫苗的销售受到了较大的影响，导致华兰疫苗的营收和净利润出现了近年来的首次下滑。公司的业绩和估值受到了双重打击，股价也大幅破发。
而今年流感疫苗的销售回升将导致公司业绩和估值的提升，并由此引发戴维斯双击行情。实际上，这波行情已经持续半个月了。接下来该讨论的问题就是，这轮行情究竟能走多远，当下的华兰疫苗是否还具备投资机会？
本文核心看点：
1. 南方流感爆发引爆了华兰疫苗的上涨行情；
2. 公司当前的估值尚未完全反映市场预期。
南方流感爆发引爆了此轮上涨
流感疫苗是预防流感最有效和最经济的措施。按照疫苗所含组份，流感疫苗包括三价和四价两类，三价疫苗组份含有A(H3N2)亚型、A(H1N1) 亚型和B型毒株的一个系，四价疫苗在三价流感疫苗组份基础上增加了一个B型毒株，整体保护效力更强。
国内2020年之前以三价流感疫苗为主，2020年四价流感疫苗批签发量占比首年达到50%以上。根据中检院数据，2020年度，我国流感疫苗批签发量达到5752万支，同比+87%。其中，四价流感疫苗批签发数量3358万支，同比+246%，占全部获批流感疫苗的58%；三价流感疫苗批签发数量2394万支，同比+14%，占全部获批流感疫苗的42%。
资料来源：中检院
目前我国流感疫苗市场集中度较高，整体来看，TOP5厂商包括华兰疫苗、北京科兴、赛诺菲、长春所以及金迪克，合计批签发市占率93.4%。华兰疫苗是国内流感行业的龙头企业，市占率在40%左右，竞争格局形成一超多强的局面。
公司作为华兰生物的控股子公司，可以有效借鉴华兰生物在生物医药领域的经验积累。而且“华兰”商标是中国驰名商标，市场认可度及品牌声誉情况较好，这也成为了华兰疫苗市场推广的良好助力。
华兰疫苗的业绩高度依赖流感疫苗的销量，2021年流感疫苗的收入占比为99.72%。公司目前拥有6个流感疫苗原液生产车间，具备年产一亿剂四价流感疫苗的产能。2018年-2020年期间，公司流感疫苗年批签发数量分别为852.3万剂、1,293.4万剂和2,315.3万剂，其中四价流感疫苗批签发数量分别为512.2万剂、836.1万剂和2,062.4万剂，均居国内首位。
2021年下半年流感销售季节，由于新冠疫苗加强针接种及12岁以下儿童补种新冠疫苗等原因，疾控中心的人手非常紧张，流感疫苗的销售受到了较大的影响，导致公司营业收入和净利润出现了近年来的首次下滑。
因而，新冠疫苗接种冲突消失的情况下，2022年流感疫苗理应恢复到正常的增长状态。而6月份南方流感的爆发进一步推升了流感疫苗的接种需求。
实际上，南方和北方的流感高发季节有所差异，北方一般在冬春季节（11-12月、第二年的2-3月），南方比北方还多了一个夏秋季节（4-6月），因而南方的流感疫苗接种要早于北方。
国家流感中心发布的全国流感监测信息显示，6月份以来，南方部分省份进入流感高发期。据国家流感中心的流感周报数据(6.06-6.12)，南方省份哨点医院报告的流感门诊量百分比（ILI%）为5.8%，高于前一周水平（5.1%），也显著高于2019-2021年同期水平（4.4%、3.0%和4.3%）。国家流感中心预测，2022-2023年冬春季，我国南北方均可能出现季节性流感高发流行。
今年的流感高发将极大推动流感疫苗的销量增长。目前在南方的一些省份，流感疫苗极为紧俏，有的甚至要排队到两个月之后。
此外，今年流感疫苗的销售也有所提前，从而缓解疾控中心的接种压力。这样，如果今年秋冬季需要接种新冠疫苗加强针的话，二者也不会产生冲突。
对比2021年及2022年流感疫苗每月批签发数据，2021年流感疫苗批签发自7月开始，而今年流感疫苗批签发5月已经开始，提前了两个月。
流感疫苗的销量恢复增长将给华兰疫苗带来业绩和估值的双重提升。
总结起来，我们认为华兰疫苗当前具备了戴维斯双击的条件：1）新冠疫苗加强针接种及12岁以下儿童补种新冠疫苗等非经常性因素消除，行业重回增长；2）流感疫苗接种时间提前，缓解了医疗机构的接种压力，这是疫苗接种量提升的保障；3）今年的流感比往年更加严重，接种流感疫苗的意愿更加强烈。
华兰疫苗当前的估值尚未完全反映市场预期
要讨论华兰疫苗的合理估值，首先需要了解国内流感疫苗行业的发展状况。
从接种渗透率来看，2020年度我国流感疫苗总体接种率不足4.2%，远低于美国成人48.4%的接种率及63.8%的儿童接种率。与美国相比，中国的接种率有10倍以上的增长空间。
由于流感病毒重要蛋白突变导致的抗原漂移，使其能逃避疫苗引起的特异性免疫，因此，人们需要每年接种流感疫苗预防流感。
由此可见，国内的流感疫苗行业是一个低渗透率、具有重复消费特征的成长性行业。因而即便是今年流感疫苗的销量大增，也应该用成长股的估值体系来给华兰疫苗估值，而不能把公司当做周期股看待。而且，今年流感的大流行有可能起到比较好的市场教育作用，从而加速流感疫苗行业渗透率的提升。
那么我们应该如何测算估计华兰疫苗的合理估值呢？
首先，我们认为，今年在疾控中心恢复流感疫苗正常接种的情况下，华兰疫苗有能力回到2020年的盈利水平，也就是达到9.25亿的净利润。
而且，最近几年间，2019年才是中国流感的高峰年，发病数及死亡数分别为354万人和269人，2020年的发病人数和死亡人数都要明显低于2019年。因而华兰疫苗2020年的业绩增长是在流感“小年”依靠渗透率的提升获得的。
目前看来，今年的流感情况要比2019年更严重，在这样的情况下，华兰疫苗的流感疫苗接种量大概率能超过2020年的数量。
资料来源：华创证券
我们按照9.25亿对华兰疫苗2022年的净利润进行保守估计，并给予30-40倍的PE，公司的合理市值在277.5-370亿元，即每股69.38-92.5元。
基于当前的股价走势，妙投认为华兰疫苗的戴维斯双击行情尚未走完，公司股价有望超过上市首日创下的股价高点。
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