出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
近日，光伏逆变器公司锦浪科技连续5日涨幅最高一度达到40%，领涨光伏板块。究其原因，公司在6月18日发布的投资关系活动记录表上明确指出产销两旺，毛利率会有所提升。消息一出，市场普遍认为公司业绩有望超出预期，股价因而表现强势。
那么，大涨之后，锦浪科技的市值还有提升空间吗？锦浪科技的估值水平到底如何呢？本文将从行业景气度和公司基本面两方面分析，试图解答以上两个问题。
本文核心看点：
1.不利因素有望改善，2022年公司的盈利能力将提升；
2.锦浪科技估值相对较高，投资者需谨慎看待。
一、利空出尽，盈利能力有望改善
众所周知，光伏是当下资本市场最为关注的赛道之一。而光伏的形式主要分为两种：一种是集中式光伏，安装在戈壁和沙漠，发电直接并入公共电网，接入高压输电系统供给远距离负荷；另一种是分布式光伏，安装在屋顶、农业大棚顶，用于补充当地的电量，供当地及附近的用户使用。
相对于集中式光伏，分布式光伏投资小、建设快、占地面积小、灵活性较高，是未来光伏发展的主要方向。从市场空间来看，2021年中国光伏新增装机规模52.7GW，其中分布式装机29.2GW，占比首次超过50%。
（数据来源：CPIA）
作为分布式光伏逆变器的头部企业，锦浪科技的主营业务分为4类：（1）光伏逆变器为主的并网逆变器；（2）储能逆变器；（3）新能源电力生产；（4）其他。其中，并网逆变器占主营业务85.82%。
（数据来源：公司财报）
现今分布式光伏逐步受重视，锦浪科技也随着分布式光伏逐步发展而开启了业绩增长模式。从近几年的发展来看，锦浪科技的营收、归母净利润呈现出较高的增长。究其原因，一方面，光伏行业装机量持续保持较高增长，公司因此受益；另一方面，公司的产能持续释放，2021年锦浪科技的产能为37万台/年，相比2020年增长了48%。
（数据来源：公司财报）
值得注意的是，虽然公司受益于行业持续景气，营收出现了较高的增长，但多数时间公司的归母净利润增速却低于营收增速。这到底会是什么原因呢？未来盈利空间能否会有改善？这直接影响到我们对公司内在价值的判断。
根据历年的年报，妙投发现公司的毛利率近几年出现下滑的情况。其原因有2方面：一方面，毛利率较高的海外业务的占比出现下滑，2019年、2020年、2021年，公司的外销占比分为62.56%、60.44%、54.16%；另一方面，海外业务的毛利率也逐渐出现了下滑，2019年、2020年、2021年公司海外地区营收的毛利率分别为44.74%、42.58%、33.84%。
（数据来源：公司财报）
在投资关系活动的记录表中，锦浪科技的高管表示，公司的毛利率承压主要因汇率波动、运费和原材料上涨所致。而这些不利因素将在2022年有望改善。众所周知，前段时间人民币对美元汇率出现下跌，其下跌的主要原因有：地域冲突能源价格维持高位、美联储加息等。
综合2022年全球形势来看，人民币汇率的波动对锦浪科技这类出口企业的毛利率有一定的提升作用。此外，运费下降，海外产品的提价也会在二季度销售数据开始反映。
另外，2021年Q4国内产品提价的影响逐渐也将在22年Q1有所体现。因此，妙投认为2022年公司的毛利率将有所提升。
在费用方面，2019年-2021年，公司的费用率稳步下降。其中，管理费用率和销售费用率随着营收规模的扩大稳步下降。尤其是2020年，公司的销售费用率下滑明显，这也是公司在2020年业绩增速高于营收增速的重要原因。从公司费用变化趋势来看，公司的费用较为可控。
（数据来源：公司财报）
在下游需求旺盛、公司持续扩产的背景下，公司高管在6月18日的投资关系活动表示，原来的订单只能看到1-2个月，现在估计4-5个月都交不完。因此，2022年公司的营收将有望持续高增。根据前面的分析，公司的毛利率有望改善、费用较为可控。综合以上因素，妙投认为锦浪科技的盈利能力有望增强，业绩增速有所好转。
从机构预测来看，2022年公司营收有望达到62.70亿元，同比增长89.31%，公司的归母净利润有望达到9.40亿元，同比增长98.31%。业绩增速有望超过营收增速。
那么，当下锦浪科技的估值水平又是怎么样的呢？接下来，让我们一起来分析一下。
二、估值水平到底如何？
最近，在美联储加息落地、国内经济复苏的背景下，二级市场开启了一波强劲的反弹。其中，作为国家大力推动的战略行业，整个光伏板块的市值均有所回升，锦浪科技也不例外，涨幅一度达到了50%左右。
但从最近的股价走势来看，锦浪科技的股价表现有所低迷，其股价在6月14日跌幅达到11.5%。然而，6月20日之后锦浪科技又出现大涨。
究其原因，股价反弹之后，市场认为锦浪科技估值较高，因而股价低迷。公司在6月18日的投资关系活动记录表上明确指出产销两旺，毛利率会有所提升。市场认为业绩有望超出预期，因而股价表现强势。
短期内股价的波动受市场消息、情绪、资金流动等多方面因素影响，而估值是衡量其内在价值的参考。
估值方面，锦浪科技的市盈率（TTM）为138.04，处于近5年估值分位值的94.7%。相对同行业的阳光电源的市盈率（TTM）86.48来看，公司的估值相对较高。目前公司的市值为734亿，从2022年的业绩预期来看，公司的估值依然较高，2023年才能消耗目前的高估值。短期来看，公司估值并不便宜，当下投资者需谨慎看待。
长期来看，受益于分布式光伏的持续景气，锦浪科技仍会持续受益。但值得注意的是，目前锦浪科技的业绩增长更多是来源行业派发的红利。华为、阳光电源等逆变器公司的产品主要应用在集中式光伏发电站，与锦浪科技暂时出现了错位竞争。
未来随着分布式光伏的蛋糕越来越大，光伏逆变器门槛不高，产品同质化较为严重，华为、阳光电源也会将战略重心转移到分布式光伏领域，行业竞争将会加剧。因此，锦浪科技能否维持较高的业绩增速，还需观察。
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