出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
今年以来，A股市场出现了快速的调整，并在3月16日及4月27日盘中创出了本轮调整的两个低点。但是在此轮调整过程中，内窥镜生产企业海泰新光的走势显著强于大盘。
公司股价在2月11日开始就已经走稳，虽然在3月16日盘中曾短暂创出新低，但股价在收盘时跌幅就明显收窄。此后，公司股价就开始震荡上行。总起来看，海泰新光的走势明显强于整个市场。
而海泰新光之所以能逆势走强，主要原因在于公司所处的行业景气度高、公司的荧光内窥镜业务有较高的技术壁垒，以及公司的估值比较合理，这几方面因素是公司股价能率先走稳的最主要原因。公司未来还有哪些看点？接下来，妙投就为大家详细介绍一下这家企业。
本文核心看点：
1.作为高清荧光内窥镜的供应商，下游行业景气度高，公司的客户史赛克占据全球主导地位；
2.自主产品将成为新的业绩增长点；
3.公司的估值比较合理。
作为高清荧光内窥镜的供应商，下游行业景气度高，发展空间大
海泰新光的主营业务分为内窥镜与光学产品两大业务，其中，高清荧光内窥镜业务占营收的六成左右，是公司业务占比的最大部分。
高清荧光内窥镜是比白光内窥镜更新一代的产品。白光内窥镜的图像基于400-700nm的可见光光谱，展现的是人体组织表层的图像；而荧光内窥镜的工作光谱在400-900nm的范围，除了能够提供人体组织表层的图像，还能同时呈现表层以下组织的荧光显影，对术中精准定位起到关键的作用，因此在临床上更受欢迎。
由于荧光内窥镜兼具了白光和荧光内窥镜的功能，而且一体化产品有助于减少手术室设备配置，并提升科室诊疗能力，因此荧光产品的市场规模及占比逐年提高。
2019年全球荧光硬镜的市场规模达到13.1亿美元，占总体硬镜市场的比重为22.9%；预计未来将呈现高速增长，以24.3%的年复合增长率增长至2024年的38.7亿美元，占比逐步提高至53.5%。行业呈现高景气度。
荧光内窥镜产品具有较高的技术壁垒，因此全球行业集中度较高。在全球荧光内窥镜细分领域，史赛克占据主导地位。2019年，史赛克的销售额占比为78%，处于行业龙头地位。
从结构上来看，荧光内窥镜主要由镜体、导光束接口、目镜罩及导光束转接器等组成，配套相应的摄像系统和光源。公司与内窥镜国际龙头史赛克深度合作，是史赛克荧光内窥镜光源模组和适配镜头两大部件的唯一供应商。光源模组和镜头是内窥镜的核心部件，由此可见公司的产品具备了较强的技术优势。
海泰新光的产品以外销收入为主，2017年到2021年公司外销营收占比都在80%左右。史赛克常年稳居公司第一大客户。
得益于荧光内窥镜市场的快速增长，2017年-2021年间，公司归母净利润复合增长率超过23%。至2021年，公司营收达到3.1亿元，同比增速12.53%；归母净利润1.18亿元，同比增速22.19%。
（数据来源：公司公告）
史赛克平均4年左右推出一代内窥镜产品，除2020年疫情影响外，史赛克的内窥镜收入保持稳定的增长。史赛克持续推出内窥镜型号，公司参与的内窥镜产品型号包括1488、1588、1688以及即将推出的1788。而海泰新光作为史赛克高清荧光内窥镜的供应商，也会充分受益于下游的高景气。
自主产品将成为新的业绩增长点
在为史赛克的荧光内窥镜提供配件的同时，公司也在自主开发内窥镜产品，这又将成为公司新的业绩增长点。
受限于荧光核心光学技术水平较高及中国市场产品推广时间较晚等因素，国内的荧光硬镜市场比较小，从整个市场规模来看，国内市场仅占全球市场的1%左右，发展空间巨大。
从参与企业来看，目前我国荧光硬镜市场参与者较少，2019年仅Novadaq（史赛克旗下）和欧谱曼迪有产品在售，两家公司分别以5700万元人民币和5390万元人民币的销售额占据我国51.4%和48.6%的市场份额。这也为国内企业创造了进口替代的机会。而海泰新光推出自主产品，正是契合了这样的时机。
目前，公司使用自主核心部件研发的1080P白光内窥镜与4K荧光内窥镜分别2021年下半年与2022年1月底获批注册，此外4K除雾内窥镜系统正在进行注册检验，公司自主品牌整机系列产品有望成为公司新的业绩增长点。
在市场拓展方面，公司与国药器械联合，合资成立了国药新光医疗科技有限公司。国药新光将面向中国医用内窥镜市场，以发展医用内窥镜整机系统为切入点，建立自主品牌。
国药器械是国药集团医疗器械板块的重要组成企业，具有广泛的医疗机构资源和销售渠道。而海泰新光有着核心技术实力以及生产制造、质量控制方面的综合能力。双方的合作有利于发挥各自的强项，扩大产品的市场占有率。
为了进一步拓展市场，公司在青岛、淄博两地建立了展示培训中心，为客户提供行业指导及培训，深耕销售渠道，推动基层医院的分级覆盖。
凭借公司的技术优势和国药器械的渠道能力，公司的自主产品有望持续增长。
投资机会尚需谨慎选择
从估值的角度来看，根据机构的一致预测，未来三年公司的业绩复合增长率在35%左右。对应2022年的业绩，目前（6月10日）公司的PE为43.42倍，PEG接近1，估值比较合理。
而此前的底部区域，公司的股价对应的PE为35倍左右，与未来三年的业绩增速基本一致。行业景气度好、技术壁垒高、估值比较合理，这三方面因素是公司股价能率先走稳的最主要原因。
但是值得注意的是，公司能先于市场走稳并不代表着公司的股价就能随着市场反弹快速上涨。从公司的股东结构上来看，今年年初解禁的限售股股东持股比例高，减持的诉求也比较强烈。其中持流通股比例在5%以上的有德丰杰、欧奈尔和德慧几个持股平台，持股比例高达11.38%、10.24%、7.92%。由此可见，股东减持压力将会在很长一段时间成为股价的压制因素。
在这种情况下，区间波动的走势估计会是海泰新光接下来的正常表现。等到这几个持股平台的持股比例显著下降后，公司才会迎来比较明显的上涨。
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