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来看5月25日的2篇精选研报
锂电池、光伏需求高涨，主力纯碱行业维持高景气
本文来自：国海证券-《纯碱行业深度报告：光伏需求持续增长，纯碱景气周期有望延续》
本文核心观点：
1、受疫情影响，纯碱行业2022年新增产能较少；
2、光伏和锂电池驱动纯碱消费增长；
3、风险提示：价格波动风险、光伏玻璃投产进度不及预期、房地产竣工面积大幅下滑、疫情反弹对需求造成冲击、原材料价格波动风险、重点关注公司业绩不及预期风险。
一、供给：2022年新增产能少
1、根据密度的不同，纯碱主要分为轻质纯碱和重质纯碱，其中重碱，主要应用于光伏玻璃、平板玻璃等。
2、截至2022年5月，我国纯碱有效产能合计3081万吨。预计全年有效产能为3161万吨，同比下降2.17%，全年纯碱开工率将维持在较高水平。
3、现有产能集中度较低。截至2022年5月，年产100万吨以上的企业有10家，占总产能比例约为69.13%。
4、受疫情影响，国内多家企业产能受限，2022年国内预计纯碱新增产能仅80万吨。
二、需求：光伏和锂电池驱动增长
1、据地产、光伏以及轻质纯碱需求情况分析，预计2022年纯碱表观消费量同比增长3.5%，2023年-2025年同比增长分别为3.4%、4.2%、4.8%。
2、纯碱需求预测
（1）在全国疫情多点爆发情况下，各地平地产行业开工情况受到影响，各地积极出台相关政策促进房地产行业发展。预计平板玻璃对应纯碱需求2022-2023年增速为0%，2024年-2025年增速为2%。
（2）在光伏发电成本持续下降和全球碳中和等因素推动下，未来几年全球光伏新增装机仍将快速增长。据中国光伏行业协会预测，乐观情况下2025年全球光伏年新增装机将达到330GW。预计2022-2025年光伏玻璃对应纯碱需求增速分别为314、362、403、447万吨。
（3）轻质纯碱：随着新能源汽车渗透率提高，碳酸锂需求将迎来快速增长。据高工锂电，未来四年国内锂电池出货量复合增长率超过43%。预计2022-2025年碳酸锂对应纯碱需求分别为67、97、141、204万吨。
3、我国是全球最大的纯碱消费国，2010-2021年，国内表观消费量从1871万吨增长至2861万吨，CAGR为3.9%。2020年受疫情影响，消费量小幅回调，但随着经济复苏和下游玻璃行业需求回暖，2021年纯碱消费量同比增长5.6%。
4、综合来看，轻质纯碱下游各领域表现不一：
（1）受益于锂离子电池行业高速发展，碳酸锂有望迎来产量快速增长；
（2）随着国内疫情得到控制以及居民消费水平提高，日用玻璃制品行业也有望实现增长；
（3）小苏打、氧化铝等随着疫情影响减弱需求也得到恢复；
（4）合成洗涤剂近年来产量一直呈现负增长。在各下游产品共同作用下，预计未来轻质纯碱需求有望平稳恢复。
5、2022年以来，随着海外疫情管控放松，海外纯碱需求迎来复苏。2022年3月，纯碱出口量为14.44万吨，同比增长52.94%，预计全年纯碱出口量有望恢复。
“生物导弹”ADC治疗癌症有怎样的潜力？
本文选自：海通国际-《ADC行业报告：精准制导，日趋成熟的新药平台》
本文核心观点：
1、ADC（抗体偶联）药物兼具抗体的特异性识别与毒素的肿瘤杀伤效果；
2、中国有超过30家企业参与ADC研发，中国ADC肿瘤研发管线数量前三的适应症为乳腺癌、胃癌、胰腺癌；
3、爱地希是首个获批上市的由国内公司自主研发的ADC产品。
一、ADC/抗体偶联药物
1、ADC(Antibody-drugconjugates)/抗体偶联药物：由靶向特异性抗原的重组单克隆抗体，通过连接子与细胞毒性小分子药物相偶联而成；
该系统可被比作“生物导弹”，抗体作为“制导系统”，毒素作为“弹头”，可根据特定抗原“设定”，对人体中特定组织区域的目标发动“打击”。
2、特点：新型抗体药物的靶向特异性+传统小分子毒素的强大杀伤力。
3、研发：中国ADC药物总管线数量达153个，占全球ADC管线总数的36.86%，从已公布靶点的管线分析，中国ADC肿瘤研发管线数量前三的适应症为乳腺癌、胃癌、胰腺癌；与全球ADC肿瘤研发管线数量前三的适应症（乳腺癌，急性髓系白血病，非霍奇金淋巴瘤）有明显区别。
根据医药魔方数据库统计，截至2022年2月，中国有超过30家企业参与ADC研发，管线（临床前+临床）排名靠前的企业为多禧生物（19），普方生物（10），荣昌生物（8），恒瑞医药（8）等企业。管线排名靠前的企业中仅瓴路药业瞄准多个ADC新兴靶点：如CD22，Axl，KAAG1。
二、市场规模
1、概况
ADC市场规模在2021年超过52亿美元。在美、欧、日、中等地有较好的历史销量和趋势。其中，美国ADC药物上市时间最早，上市药物数量高达11款，从2016年到2020年，其ADC市场销售额从3.28亿美元增长至14.7亿美元，CAGR高达45%。
中国市场作为ADC药物新兴市场，截至2020年有两款ADC：Adcetris和Kadcyla获批上市，同年取得57万美元的售额，市场潜力巨大。
2、ADC产品
截至2021年底，销量突破十亿美元的重磅ADC产品有两款：罗氏的Kadcyla（21.7亿美元），和Seagen/武田制药的Adcetris（12.7亿美元）。另有四款产品：Enhertu（4.5亿美元），Trodelvy（3.8亿美元），Padcev（3.4亿美元），Polivy（2.7亿美元）。
首款中国企业独立研发的ADC爱地希于2021年上市当年取得8400万人民币的销售额。
根据Nature杂志上发表的测算结果，由于疗效显著和适应症丰富，到2026年，第一三共/阿斯利康的Enhertu预计将以62亿美元的销售额跃居第一位，将占据约40%的市场份额。
三、重要品种
1、HER2-ADCKadcyla：首款治疗乳腺癌的ADC，史上销售额最大，商业化最成功。20%的乳腺癌为HER2高表达。
2、HER2-ADCEnhertu：新技术集成体，它在HER2高表达乳腺癌击败Kadcyla，它也是潜在历史首款治疗HER2低表达乳腺癌的ADC。Enhertu还是首个治疗HER2阳性胃癌的ADC；潜在首款HER2CRC（HER2阳性结直肠癌）ADC，但安全性值得关注。
3、HER2-ADC爱地希：首个国产ADC,HER2阳性胃癌+尿路上皮癌适应症双获批。
爱地希（RC48，注射用维迪西妥单抗）由荣昌生物开发，是中国第一个获批上市的由国内公司自主研发的ADC产品。
2021年6月9日在中国获批用于治疗HER2阳性转移性胃癌（三线疗法），该适应症已纳入医保目录。
爱地希授权Seagen总deal金额达26亿美元，刷新中国单药海外授权交易最高纪录。
研报原文可以添加妙妙子微信（huxiuvip302）获取
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