近几年顺风顺水的基金行业遭遇重大挫折。
去年11月以来基金行业经历了至暗时刻，受市场调整影响，基金净值大幅下跌，甚至有基金跌破了2018年的水平。基民亏损怨声载道，新基金发行也频频失败，基金经理普遍压力山大。曾经管理规模上千亿的明星基金经理张坤、刘彦春、葛兰管理规模也都缩水到千亿以下。
很多人将当下基金行业面临的困局归咎于市场大幅下跌。肯定有这方面的原因。但又不止于此。除去市场环境这一客观因素，基金行业本身也存在着一个错位，加剧着如今行业的困局。
“市场当中真正意义上的全市场基金非常少，虽然过去5-10年中最成功是消费基金和新能源基金，但其业绩是不能延续的，没有任何行业是一直涨的，因为社会总资源是有限的。因此，在挑选基金经理时，既要衡量他过去3年期或5年期的业绩和回撤，同时也要看他在3年或5年的时间跨度下，在完全不相关的行业上，能否获取超额收益。”对于今年以来基民投资普遍亏损的状况，一位业内人士直言不讳地表示。
也就是说，在基金供给层面，目前赛道基金居多，全市场基金少，加剧了基金的整体弱势表现，也影响了基民的体验。
而在需求层面，这几年大量新基民入市，对行情的判断能力差，真正适合这些人群作为底仓长期持有的是更加稳健的全市场基金，但赛道基金为主的格局，使基民的持有体验不及预期。
基民体验差之后用脚投票，基金行业的长远发展受到冲击。这一困局是否有解？
全市场基金与赛道基金优劣之辩
先来聊聊全市场基金经理吧。为什么他们对新基民可能是更加友好的？
市场上主要分7大方向，分别是消费、医药、高端制造、新能源、地产金融、周期、科技等，至少要会其中4个方向，才能是一名真正意义上的全市场基金经理。
进一步来看，如果一名基金经理在过去三年成功投资了财富管理，投资了一堆金融公司，获得了很高的收益，同时他也投资了宁德时代、迈瑞医疗等公司，获取不错的收益。这才能说明他是一流的全市场基金经理。
这样的基金经理能保证在不同市场环境中适应不同情况，有着很强的灵活性和判断能力。
在上述业内人士看来，不同时间点挣不同的钱，做全市场基金，会有长期业绩上的更好保障。如果只投消费，从2021年6月以后很长一段时间的压力都会很大；如果只会医药，代表去年到现在压力一直很大，如果只会新能源，从2021年10月开始到如今，没有任何系统性的机会，只有个股性的机会。
从大类上来讲，主动权益基金经理的风格主要集中在价值风格、成长风格、均衡风格。每种风格之下还会有更细分的分类，比如价值风格之下还有注重低估值与安全边际的深度价值，以及注重企业护城河与竞争优势的质量价值风格。要了解不同风格的特征可看下表：
从成长、价值、均衡三大风格来看，均衡风格的基金更符合全市场基金的特征。为什么这样讲？看看不同风格基金近年来的表现。
近几年可谓城头变幻大王旗。
2019-2020年价值风格、成长风格轮流表现，成就了张坤、刘彦春、刘格菘等明星基金经理的出圈。2021年白酒医药熄火，张坤、刘彦春跌下神坛。成长风格依然因为新能源的火爆而有持续表现，只有两年左右基金经理从业经历的崔宸龙成为当年收益率冠军。
2022年市场风格大变，消费、医药持续拉跨，新能源也有熄火迹象，导致价值风格、成长风格基金均出现大幅调整。
网易财经数据显示，在四月底低点的时候，擅长消费、医药的基金经理中，张坤管理的4只基金均出现了从2021年高点以来超30%以上的回撤，易方达亚洲精选股票基金回撤超55％。刘彦春管理的6只基金回撤均超40%，景顺长城集英成长两年定开混合和景顺长城绩优成长混合回撤超50%。擅长科技的基金经理中，蔡嵩松所管理的4只基金有2只回撤超超50％，另外两只也回撤超45%。
而去年底至今，低估值板块的崛起，成就了深度价值风格的基金经理。带有低估值风格标签的丘栋荣、姜诚等今年相对收益都不错。他们管理的产品多有个位数的正收益。丘栋荣几乎是顶流基金经理中今年业绩唯一没有拉跨的，最近丘栋荣做了一次公开直播，几乎整个圈子都在转发，俨然已经是当下公募一哥的地位。
究其原因，这类基金经理在投资框架上极其讲究安全边际，更适应今年低估值股票估值提升的局面。以丘栋荣为例，坚持低估值价值投资为核心的策略，以低估值、低风险、高成长性、高预期回报四象限为标准构建高性价比的投资组合。从一季度其重仓股构成来看，其持仓集中在银行、地产、化工、石油等板块，在今年都是比较受欢迎的低估值品种。而最近丘栋荣看多互联网巨头股票，很重要的一层原因也是估值下降带来的安全边际提升。
丘栋荣管理的中庚价值领航今年一季度末重仓股
从长周期的角度看，几类风格的表现都不能算完美。坤坤春春们牛市时表现出色，但今年调整中表现不佳。丘栋荣们今年表现好，但看看丘栋荣在2019-2020年牛市中的表现，其代表作中庚价值领航两年收益率分别是29%和26%，相当平淡，进攻能力不足。
严格来讲，虽然张坤、刘彦春、丘栋荣的基金选股是分布在多行业的，不是行业基金，但所选行业都是在风格框架内，至少目前来说还算不上是全市场基金经理，更应该看做是质量价值、低估值大赛道上的基金经理。
均衡风格的基金往往不显山不露水，冲不到全市场年度冠军的位置，但胜在更强的稳定性，配置上更符合全市场基金的特征，优秀的全市场基金可以在不同风格的资产上挣到钱，从而支撑更持久的盈利周期。比如把均衡风格跟深度价值风格一比，均衡风格会买银行地产获利，也会去买新能源获利。深度价值则基本不会去碰高景气高估值的资产，比如新能源、半导体。
以均衡风格代表海富通改革驱动为例，基金经理周雪军在2012年投资银行地产，在2013年投资TMT，在2018年后投资消费和医药，2020年开始买动力电池，都有相对不错的回报。
在稳定性上，统计一下2019年以来的季度盈利数量，在过去的13个季度里：
全市场基金方面，以海富通改革驱动为例，11个季度盈利，并出现过连续9个季度的盈利；
价值风格基金方面，以张坤的易方达优质企业混合为例，盈利季度为8个，最长出现连续7个季度的盈利；
深度价值风格方面，以丘栋荣的中庚价值领航混合为例，实现了10个季度盈利，最长出现连续4个季度的盈利；
成长风格基金方面，以冯明远的信达澳银新能源股票为例，实现了10个季度盈利，最长出现连续8个季度的盈利。
海富通改革驱动季度盈利
易方达优质企业混合季度盈利
中庚价值领航季度盈利
信达澳银新能源股票
简单对比来看，全市场风格的基金盈利持续性更好，更值得作为底仓来配置。
当然，并非意味着赛道基金价值低。
赛道基金重仓于几个行业，当轮到这些板块表现时，基金净值增长会非常明显，弹性高于全市场基金。对于有一定市场判断力和交易能力的投资者而言，配置弹性更强的赛道基金可能会有更好的收益回报。而且优秀的赛道基金长期来看也可以创造良好收益，比如冯明远管理的信达澳银新能源产业基金也为FOF基金所偏爱。去年11月至今回撤超过40%，但从成立算起，还是有300%的累计收益。
海富通改革驱动截止1季度末十大重仓股
总结来说，均衡配置带来的是更好的稳定性。 从去年11月高点到现在，海富通改革驱动最大回撤约27%，在行业里是比较出色的水平。但从长期来看，进攻性不一定比得上优秀的赛道基金。很难简单来评判全市场基金与赛道基金哪个更“好”，更多是要看基民的诉求是什么，是希望更稳定的回报，还是希望长期有更锐利的收益率。
小白基民涌入，但优质全市场基金稀缺
全市场基金与赛道基金各有千秋。不过从目前的投资者构成来看，明显对于全市场基金更加需要。近几年新基民大量入市，中金公司研报显示，2021年基民群体爆发式增长，无论是权益还是债券基金，2021年上半年的新增基民人数与2020年全年新增基民人数大致相当。
证券业协会数据显示，截至2021年底，我国基金投资者超过7.2亿人。如此众多的基民入市，大部分是小白，对于这些新基民而言，让他们去判断新能源、半导体、军工板块的涨跌，是非常困难的，即使是专业投资者也很难判断准。让这部分新基民更多去配置赛道基金，经历短期亏损的概率更大。显然他们更适合选择配置均衡的全市场基金。
投资全市场基金更多是投基金经理这个人，看重其过往业绩与季度胜率，并认可其投资理念。建立了这种信任之后，可以作为长期持有，再配置一些弹性好的赛道基金。而投资于赛道基金，即使基金经理个人能力很强，多少也是在投赛道，最好还是能基于行业认知而做一些增减仓操作。
全市场基金配置更均衡，对不同风格的市场环境适应性更强，整体风险会小一些，不至于让这些投资者很快用脚投票。当然，选择全市场基金也要综合考量各种因素。比如谢治宇很出色，但管理规模过大，业绩如今也很难保证。
从目前行业现状来看，全市场基金并不多，能在不同板块上获取收益的基金占比不高。
一位基金代销平台高管表示，国内主动偏股这块规模靠前的基金较多是行业主题的基金，跟美国非常不一样。美国整体大部分的用户持有的其实还是非常均衡分散的Beta型投资，全市场分布的投资。
目前在单只基金规模前十的基金中，易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长混合、易方达消费行业股票主要配置消费+医药，中欧医疗健康主要配置医药，全市场配置的特征都不算明显。
均衡风格基金经理数量不多，按照基金大V“零城投资”的研究，均衡风格经理主要有孙彬、鄢耀、王君正、周雪军、徐荔蓉、谢治宇等29位基金经理。
而价值、成长风格的基金经理就相当普遍了，这些领域的明星基金经理大家可以数出一大堆。去年新能源牛市，涌现了大量业绩出色的成长风格基金经理。
这种结构性失衡，也使得配置均衡、对多种板块有超额收益获取能力的基金经理成为机构眼中的香饽饽。
FOF持有最多的公募基金（资料来源：云通数科）
从今年一季度FOF最爱的基金经理排名来看，周雪军依然是机构最爱，连续7个季度获机构增持，截止去年底，海富通改革驱动机构持有比例达到91.8%。其他上榜的基金经理如鄢耀、孙彬等也都是配置上比较均衡的选手。
在代销平台方面，蚂蚁基金金选服务最近的改版，也将配置多元化的基金放在了更重要的位置。此前的金选是在数千只基金中标注哪些是筛选出的金选基金，而改版后在配置上做了分层，在偏股基金方面，将多元配置的资产列入到“核心”部分，“卫星”部分筛选出了四大行业赛道（消费、医药、科技、制造）。如果基金在行业上面有非常明显的暴露，就把它相应归入到行业赛道里面。
将资产按照配置的多元化与均衡性程度来区分“核心”与“卫星”，在行业里还是首次，这也凸显出，市场对于均衡配置尤其是全市场配置的基金需求越来越强烈。
优秀的全市场基金经理为何难产？
其实很多基金经理都是以做多板块配置甚至全市场基金为目标的，极少基金经理会只买有限板块。即使是蔡嵩松，也在管理的一只基金中重仓计算机板块，而不是只买半导体。
只不过很少有跨风格的，比如成长风格的基金经理，很少会去配低估值的银行、地产等板块。价值风格的基金经理如果买了宁德时代，也会成为大新闻。
全市场基金经理不多 。究其原因，首先，成长为全市场基金经理需要时间。
基金经理能力圈的建立有一个过程，都是从某几个板块的研究员开始做起，逐渐走向更全面的配置。而能够精通多个板块，需要很长时间的学习，也要交不少学费。
在上述业内人士看来，干十年基金经理，坚守某几个板块，在某个阶段一定会是明星基金经理。因为总有这些板块持续表现的时候。但就做好长期业绩来说，做全市场基金经理价值更大。
后者需要对市场上大多数行业有深刻理解，比如擅长消费、新能源，还擅长地产、银行和周期，把握住行业变化的关键点，及时做出投资布局。这非常困难，需要长期积累，厚积薄发。
大成基金明星基金经理韩创在解释其投资框架的局限性时也表示，A股行业数量比较多，若基金经理要选中景气度最好的行业，就需要熟悉非常多的行业，这一点非常有难度。
要培养全市场基金经理，就要给时间来成长。
当然，全市场基金经理稀缺还有一方面原因，可以总结为“人各有志”，即个人认知决定了基金经理会看好某种资产，不看好某种资产，从而形成固有的策略风格。
投资策略能容纳的板块相对有限。现在越来越多的基金经理将景气度作为投资策略的核心，最看重的是未来三至五年的行业增速以及市场空间，在此基础上再看竞争格局与估值。这种策略不会把今年表现较好的稳增长板块容纳进去，估值较低的银行也很难进入这种策略的范畴。
质量价值风格的基金经理往往是自下而上选择优质公司来持有，对公司的核心竞争力、壁垒与行业格局最为看重，买的大多是白马股，在估值上更看重与增长速度与空间的匹配度。这类风格往往纳入不了新能源、半导体、军工等成长板块。
今年表现不错的深度价值风格的基金经理，投资策略集中体现在寻找与低估值的优质公司共同成长，挖掘相对偏冷个股，寻求上涨机会。这类风格的基金经理基本不会买消费、医药领域的白马，会觉得这类资产估值贵，更不会买成长风格里面的股票。
不同的投资策略形成了不同风格，很少有基金经理能透过全市场的研究来做更加均衡的配置。
还有另外一种投资方式，基于自上而下的形式进行选股，基于宏观经济形势，判断是快速成长的股票最受益，还是稳定成长的股票最受益，还是深度价值的股票最受益，再进行配置。这种方式现在非常少，因为它需要先经历过一个自下而上的过程，对产业中最核心的公司进行系统研究，并总结出产业层面的规律，再站在中观层面进行判断，寻找出当下最强的几个投资方向。
这可能是每个基金经理都想达到的境界，但难度太大。影响市场的因素太多了，不同行业的核心要素是否在发生变化，需要持续跟踪。这种方式对于基金经理的认知能力、精力都是非常大的考验。所以现在大多数基金经理更多是巩固自己的能力圈，在适合自己的行情中多多积蓄收益率，在不适合自己的市场风格中硬抗下来。
这样，很少有在多个方向上持续获得超额收益的基金经理。
基金行业经历成长阵痛
全市场基金经理稀少，还有很重要的一点在于，规模是基金公司的生命线，为了快速做多规模，基金公司更倾向于做行业基金。
全市场基金经理的培养要付出较高的时间成本。相比之下行业基金经理培养周期更短，瞄准景气赛道做出良好业绩进而实现规模扩张的路径非常明朗。这几年里消费、医药、新能源都曾经历了波澜壮阔的行情，选择其中某个方向进行深入研究与布局，短时间内取得很好业绩的概率比做全市场配置要大得多，我们可以看到在2019年牛市至今市场上出现了很多绩优基金经理。随之而来的是规模、名气、收入的增长。
一位基金经理曾表示，在最初选择成长路线时，选择了走全市场配置的路线。事后来看这个选择可能是个错误，当时选择消费基金的话，管理的资金规模会更大。很多消费基金经理就是站在风口上的典型，因为最擅长消费，时代成就了他们。
但基金公司这样的向赛道基金倾斜的策略，进一步导致了市场上优质全市场基金的供给的稀缺。然而大量基民不是专业投资者，最该配置的恰恰是全市场基金。尤其在前期热门板块纷纷调整的当下，全市场基金因为均衡配置会有更好的回撤控制水平，更能让新基民们拿得住。
现在大量基民在拿着赛道基金，在市场环境不好的情况下加剧了波动，也影响了持有体验，以及基民持续投身基金市场的热情。从这个角度看，基金行业今年面临规模增长考验，既源于市场下跌这一客观“天灾”，也受影响于市场供给结构不平衡这一“人祸”。
短期来看，这种不平衡是无解的，还将持续影响基金行业。
当行情不佳时，会放大基民的悲观情绪。至少从当前市场来看，这种压力会持续。只能指望市场尽快见底反转，出现系统性机会。当行情整体向好时，影响会小一些，赛道基金也会提供很好的持有体验。
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