出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1.在疫情负面扰动下，益丰药房业绩仍较好，且优于同类企业业绩表现，这也是其股价反转向上且领涨药店板块的原因；
2.展望未来，公司门店持续扩张，产品品类不断拓展及行业集中度提升的大环境下，益丰药房未来发展空间较大；
3.益丰估值处于上市以来历史低位，但投资仍需注意疫情反复风险。
4月28日晚间，益丰药房披露了2022年1季度报告。
报告显示，2022Q1公司营收/归母净利润同比增长14.29%/12.82%，与2021Q4营收/归母净利润同比增长18.35%/7.95%相差不多，超市场前期关于上海疫情反复带来业绩下滑的担忧预期。
公司股价也一改前期下行态势，在随后的两个交易日连续涨停（4月29日和5月5日），并于5月6日继续上涨，且领涨整个药店板块。
那么，在国内疫情反复，政府管控趋严，相关门店客流受限的情况下，益丰药房的业绩为何还能如此强势？益丰的股价反转向上能持续吗？让我们一起探讨下。
（资料来源：Choice数据）
疫情反复不改经营韧性
益丰药房起步于一家位于湖南常德的药店，至今在药店行业深耕20余年成为了全国前十强的连锁药店之一。其经营范围包含了中西成药、中药饮片、保健品、医疗器械以及其他健康相关的日用品。
回溯看，2001年，益丰大药房在湖南常德开设第一家门店。并首创中南五省“开架自选，平价销售”平价药品超市模式，迅速走向湖南全省市场。2002年湖南益丰大药房连锁有限公司成立，拉开了省内扩张的序幕。（中南五省指河南、湖北、湖南、广东、广西）
2003年，公司改变供应链利益分配方式,说服厂商把广告营销和中间环节费用让利给顾客，创立顾客、益丰、厂商三方得利的“三得利”经营模式，深受消费者好评。
随后，公司以湖南为发源地，通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，开始推进省外扩张，并持续推进和提升门店网络覆盖的深度和广度。截至2021年末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市拥有药店7809家。
公司的业绩也随着业务的较好发展得以快速提升，即使在2021年及2022年度全国疫情不断反复的情况下，公司收入和利润依然保持了较好的增长。
2021年度公司实现营收153.26亿元，同比增长16.6%，其中，按内生与外延增长做划分，内生增长（包括老店、新店、次新店的贡献等）内生增长约12.16%，外延增长（并购）约4.5%。
2022年1季度公司实现营收41.48亿元，同比增长14.29%。其中，内生增长为9.92%，外延增长为4.37%。
即公司业务的内生增长较强。同时，需要注意的是，近几年益丰药房的业绩表现包括销售与利润增长及盈利水平，均在同类企业中居于前列，这也是4月末公司业绩披露后股价连续上涨并领涨药店板块的重要原因。
（资料来源：公司公告）
不过，公司未来的业绩增长能持续吗？
未来公司基本面仍有支撑
短期看，公司的自建门店对业绩的支撑较强。从公司门店店龄结构占比看，2021年新开店占比高于2020年度，次新店占比与2020年度持平。根据公司自建门店盈亏平衡周期为1-2年，则预计公司2022年度将有更多的门店转为盈利，而这将为公司的业绩带来增量。（2021年部分新开店及次新店将转为2022年的次新店和第三年店）
（资料来源：公司公告、妙投梳理）
同时，2022年4月末，公司收购湖南九芝堂51%的股权，可为公司2022Q2-Q4带来业绩增量。结合九芝堂2021年度营收10.44亿元及2022Q1实现收入2.64亿元，则预计并表的九芝堂可为益丰2022年带来增量收入约7亿元，占2021全年收入4.5%的比重。
此外，需要注意的是，虽然公司覆盖的区域中包括上海、河北部分区域和北京仍有疫情反复，但妙投认为对益丰影响不大。
主要系，上海疫情已于4月份明显好转；而北京疫情虽有爆发，但益丰仅9家门店，占公司门店总数量7809家的比重微乎其微；河北包括邯郸、沧州、廊坊门店占比不到2%的情况下，虽有疫情反复，对公司业绩影响有限。（据公司收购新兴药房拓展河北及北京区域的资产交易报告书草案修订稿，河北邯郸、沧州、廊坊合计门店数量147家，占公司门店总数量1.88%）
（资料来源：公司公告，妙投梳理）
中期看，公司门店扩张自2021年度开始加速。基于门店数量是公司业务发展的关键指标，妙投预计，公司门店的加速扩张将驱动其未来业绩进一步增长。
2021年度，公司全年净增门店1818家，同比+47%。其中自建门店/并购门店/加盟门店为1200家/425家/297家，同比+46%/+67%/+19%，均超2020年度同比+28%/-33%/+15%的增速（关闭门店101家）。
2022年1季度，公司门店加速扩张继续。新增门店总数454家。其中，自建门店232家，收购门店158家，加盟店64家。
（资料来源：公司公告、妙投梳理）
而在处方外流、集采推动、双通道政策及慢病长处方等政策推动下,公司大力引入集采品种，并推动统筹药店和双通道资质的获取，将进一步保障公司未来业绩的增长。（双通道政策，药房可承接部分医保谈判产品销售，可医保报销）
截至2021年年底，国家集采目录成分数总计215个，益丰药房的经营品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量超过600SKU。
同时，根据公司5月5日投资者交流纪要，2021年3月末，益丰拥有双通道药店130家，慢性病和特殊病的统筹药房1000多家，院边店（100米之内）超500家，基本实现对二甲以上医院的全网络覆盖。
（资料来源：妙投根据公开资料梳理）
更长期看，国内药店行业在处方外流的驱动下仍有成长空间。不过，由于国内药店分布密集，门店数量接近饱和且竞争格局分散，未来存量市场的抢夺所带来的市场集中度提升将是药店行业发展的主旋律。
即，展望未来，益丰作为国内排名第四的连锁药店企业有望强者恒强，利用公司较强的跨区域扩张能力及规模效应进行市场份额的提升，公司未来发展空间较大。（国内药店市占率均不超5%左右，而美国2015年度排名第一的CVS市场份额已达到49%）
（右图资料来源：根据公开资料妙投梳理）
（数据来源：商务部《药品流通行业运行统计分析报告（2020）》、妙投梳理）
注：销售总额为含税值
因此，长期看，公司基本面较好，在门店持续扩张，产品品类不断拓展及行业集中度提升的大环境下，益丰药房未来发展空间较大。
综上，益丰是一家好公司。那么，回归投资，益丰当下是否拥有好的投资价格呢？
估值处于历史低位，但疫情反复的风险不可忽视
截至2022年5月6日，益丰药房的PE-TTM 32倍，接近上市以来的估值最低值26倍。结合券商近6个月一致预期，2022年度公司的归母净利润有望达到11.22亿元，同比增速达26.36%，以PEG为1预估公司的合理市值应该296亿元。
也就是说，公司当前的市值水平（297亿元）具有一定的合理性。参照机构预测2023年、2024年公司的归母净利润增速均在20%以上，益丰未来的市值也有望在业绩支撑下继续向上。
（资料来源：Choice数据）
不过，考虑到目前国内仍有部分地区新冠疫情反复，若未来公司覆盖的区域涉及，按防疫要求药店需第一时间对退烧、止咳、抗病毒、抗生素四类药品进行下架管控处理，则公司的业绩会受到负面影响，届时公司股价可能会有波动。
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