出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
从去年11月4日75.35元的最高点至今，千味央厨的股价几乎已跌去四成。
从其刚披露的财报数据看，即使在疫情、原材料价格上涨超30%的影响下，千味央厨也并没有演绎“上市就变脸”，2021年反而实现了业绩双增：2021年实现营收12.74亿元，同比增长35%；实现净利润8846万元，同比增长16%。
2022年一季度更是录得净利润2871万元，同比增长44.78%的好成绩。
(数据来源：2021年报，同花顺）
2021年9月6号，头顶“油条第一股”、“专业预制菜生产商”称号上市的千味央厨，短短2个月股价就翻了3倍。即使是在股价跌去37%的现在，仍有18家机构推荐买入，称其为“稳定性和成长性兼具”，机构预测的平均目标价为64.83元，比4月29日收盘价高出38%。
果真如此吗？我们在深扒基本面后认为，2022年对千味央厨来说仍是风险大于收益，主要有以下四个方面的考量。
本文核心看点：
1.速冻米面B端仍是蓝海市场，但随着安井、三全的入场，千味央厨B端龙头地位面临挑战；
2.渠道上，疫情弱化了千味央厨“手握优质餐饮客户群”这一相对优势，而经销商体系建设虽然取得了不错的成果，但相比安井食品、三全食品经销商规模小，2022年大概率仍是争规模、舍利润的打法；
3.除了油条产品的优势，千味央厨的其他产品竞争壁垒低，2022年成本上的压力也不小；
4.今年9月份千味央厨面临巨额解禁，数量比现有流通总股数还多，可能对股价形成巨大抛压。
一、速冻米面B端仍是蓝海市场，千味央厨B端龙头地位面临挑战
在消费领域的许多行业中都有这样一个特点：C端客户注重多样化，B端客户注重标准化，并具备规模优势，因此往往B端比C端的市场集中度更高。
但当前阶段，我国速冻米面市场呈现相反的竞争格局。
长期以来，速冻面米制品企业竞争主要集中在C端市场，如商超、便利店以及线上电商平台等，个人消费者对速冻米面食品的需求量已基本稳定。
因此目前C端的市场份额集中，龙头企业分别为三全、思念和湾仔码头，CR3达到65%，基本已属于红海竞争格局。
（数据来源：立鼎产业研究网）
但随着餐饮行业集中化、连锁化、供应链社会化的发展趋势和降本增效的迫切需求，以及在餐饮食材中往往是非核心产品的米面制品具有标准化程度高，质量稳定的特征，成为餐饮企业工业化产品替代手工产品的最先选择。
餐饮端对速冻面米制品需求潜力较大，成为速冻米面的新蓝海。并且目前B端市场竞争格局十分分散，即使是龙头的千味央厨2020年市占率也仅有5.26%。
（数据来源：立鼎产业研究网）
但是目前不少在C端业务遇到瓶颈的速冻面米供应商，也在逐渐将业务重心转向餐饮渠道，对千味央厨B端龙头地位形成挑战，但当下千味央厨在产品和渠道上似乎都没有很深的护城河。
1.三全食品推出“三全绿标”产品，围绕餐饮市场进行产品开发和生产，未来也将在餐饮渠道进一步下沉，并对预制菜业务进行尝试性安排。
2.思念食品成立了BP事业部，主要针对连锁餐饮、团餐、方便熟食、酒楼宴席渠道为餐饮客户提供产品，也逐渐开始发力B端业务。
3.安井食品推出副品牌“冻品先生”，专门定位于餐饮食材类，开始切入到餐饮渠道。
二、疫情让千味央厨被迫“避长扬短”
千味央厨最初是思念食品旗下对接百胜集团的餐饮供应链部门，依托百胜旗下必胜客、肯德基的背书，不断收获了海底捞、华莱士、真功夫、九毛九、老乡鸡、瑞幸咖啡等全国性的品牌连锁餐饮客户，完成了客户资源从零到一的积淀。
在直销渠道中，大客户具有的灯塔效应，让千味央厨开发新客户更容易，是千味央厨的立身之本。
至2021年底，千味央厨大客户达168家，相比2020年年底的87家增幅达到93.10%。2021年，公司直营模式销售额为5.1亿元，同比增长51.62%，占总营收的40.22%。
但是2022年又一轮多点散发、局部集中的新冠疫情，让餐饮门店随时面临消费减少甚至是临时闭店的风险，弱化了千味央厨手握顶级大客户群的核心优势，让其2022年直销渠道的营收面临很大的不确定性。
从中国烹饪协会发布的《2021年中国餐饮市场分析及2022年市场前景预测》看，目前很多餐饮企业处于亏损状态，即使是大型连锁品牌企业也很难在疫情中独善其身，部分连锁餐饮企业放慢了开店节奏，客户之一的海底捞更是关停了近300家门店。
而在经销商渠道的建设上，相比深耕渠道多年的安井、三全，千味央厨明显不具有竞争优势。
至2021年底，千味央厨共有经销商968家，平均每个经销商创收78.4万元；三全食品共有5638家经销商，平均每个经销商创收90.88万元；安井食品共有1652家经销商，平均每个经销商创收467.43万元。
（数据来源：各公司2021年年报）
不过，千味央厨在经销商渠道的建设上走的比较扎实，2021年没有急于拓展经销商客户，而是对重点经销商进行支持，收获了不错的效果：2021年占比前20名经销商销售额为2.06亿，同比增幅为50.14%，总的经销渠道销售额7.58亿元，同比增长25.35%。
千味央厨对今年经销商渠道建设目标是“在保证一定利润的前提下，优先发展销售规模”，但是渠道的建设本就不是一朝一夕能完成的，况且三全、安井已开始发力拓展B端业务，留给千味央厨深耕渠道的时间似乎不多了。
三、产品门槛低，多个大单品靠代工，成本端仍将面临压力
千味央厨的预制半成品按照加工方式可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类。
从2021年的产品营收看，油炸类产品仍旧是公司第一大营收来源，尤其是油条类产品线整体增幅为34.65%，主要是各单品油条在经销商渠道放量带来的增量销售。
蒸煎饺产品线整体增幅为167.87%，主要是公司2021年加大了蒸煎饺的研发和推广力度；面点类产品线主要是各类卡通包在经销商渠道带来的销量提升。
（数据来源：wind）
从2012年成立至今，千味央厨陆续推出外卖油条、火锅油条、安心油条、香脆油条、麻辣烫油条、茴香小油条、蛋芯油条、墨鱼汁油条等多种油条类产品，涵盖了火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景，其中油条系列产品包括外卖油条、香脆油条、安心大油条等油条类产品，在餐饮连锁渠道中的市场占有率达到70%左右，无愧“油条第一股”的称号。
但是除了在油条上积累的品类优势外，公司的芝麻球、地瓜丸大单品均为全程代工生产，完全可被同业复制，几乎没有竞争壁垒。
（数据来源：2021年报）
事实上，速冻产品行业本身就不是门槛很高的行业，公司的发展全靠推新和渠道红利。并且大型餐饮通常为规避供应链风险，往往会选择多个供应商。
从目前的产品竞争看，三全食品为海底捞提供茴香小油条，为肯德基提供早餐饼皮、青团等，是千味央厨的主要竞争对手。
巴比食品主要通过早餐包子铺连锁加盟的方式，为加盟商提供速冻面制品及其馅料，其团餐业务规模1.33亿元，占比13.67%。巴比食品的团餐主要面向单位、学校，部分为连锁餐饮，与千味央厨以连锁餐饮为主的客户群体有所不同。
以火锅料制品为主的安井食品、海欣食品B端规模和占比依然较低，目前暂时不是千味央厨的主要竞争对手。
除了未来可能面临的同业竞争外，产品端还面临主要原材料价格上涨的压力。
千味央厨主要原材料包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等，2021年大豆、小麦、玉米、豆油期货每吨收盘价同比分别增长了11%、34%、40%、37%。
虽然目前大宗农产品价格企稳，但价格不稳定因素仍然存在。2022年只要全球通货膨胀一直持续，大宗农产品可能会一直高位运行，对千味央厨经营利润的威胁就会一直存在。
四、巨额解禁恐对股价走势形成压制
虽然目前千味央厨47元的收盘价（4月29日）已较最高点跌去37%，但与15.71元的发行价相比，仍高出199%。
而2022年9月6日千味央厨即将解禁2394万股，比当前流通总股数还要多，解禁前后巨大的抛压可能会对股价短期走势形成压制。
（数据来源：wind）
总的来看，千味央厨2021年Q2、Q3的低基数为今年的第二、三季度业绩增速提供了一定的保障。但考虑到疫情对餐饮行业的冲击、产品面临竞争加剧的风险，以及9月份的巨额解禁因素后，我们认为千味央厨短期仍是风险大于收益。
但若餐饮链复苏后，千味央厨以如今较强的竞争力中期仍具备不错的业绩弹性和成长性，但其长期竞争力能否保持仍需持续跟踪。
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