出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
在A股有没有价值投资，有没有能一直趋势向上的股票，是很多投资者心中的疑问。
如果只看近几年的走势来讲，扬杰科技可以算是一只长线牛股。其股价从2019年初的16元到现在的64元，股价翻了4倍。
虽然涨幅比起一些股票可能有所差距，但难得可贵的是，扬杰科技股价波动相对较小，从股价的走势来看，虽然短期会有一些回调，却始终保持向上的趋势。
特别是在去年下半年半导体行业整体出现较大回调的情况下，扬杰科技的股价依然坚挺。从年初至今仅回调-3.93%（截至到4月24日收盘），位列半导体行业（市值大于100亿）的公司中的第二名。
那么，扬杰科技是做什么的？是一家怎样的半导体公司？其股价背后的驱动力是什么?近期股价大幅回调下，扬杰科技有否上车机会？
本文核心看点：
1. 功率半导体龙头企业之一，产品线从中低端走向中高端，营收及利润增速创历史新高；
2. 下游光伏行业景气、公司新产品放量以及产品结构的改善助推历年公司营收利润增长；
3. 一季度业绩超预期，目前估值处于合理位置，不过需要关注下游消费行业需求及疫情恢复情况。
一、扬杰科技是做什么的？
扬杰科技以贸易起家，2006年之前主要从事电子元器件的贸易业务，2006年之后公司的业务不断的向产业链上游延伸，目前已经成为国内少数集单晶硅片生产、芯片设计制造、封装测试等产业链为一体的IDM企业。
从公司的主营产品来看，整流二极管、保护类器件等业务是公司的传统业务，其市场份额已经位于全球前列。其中二极管整流桥份额全球第一，市占率达到20.5%。
但是二极管产品价值量较低，且市场已经逐渐的接近饱和，于是扬杰科技从2018年开始，逐渐的实现产品的升级，转向更高价值量的业务线，其新产品线主要包括小信号产品、MOSFET、大功率模块、IGBT和SiC等产品。
另外，在IDM模式下，凭借公司的产能以及优于同行的芯片制造成本，公司还直接将部分硅片和功率半导体芯片卖给同行，也就形成了公司另外两块业务半导体硅片和功率器件芯片业务。
从营收结构来看，扬杰科技的主要产品包括半导体硅片、功率器件芯片和功率器件三大类。功率器件是公司的收入来源，2021年公司的分立器件业务实现营业收入35.18亿，占比80.98%；半导体硅片业务营业收入3.32亿，占比7.64%；分立器件芯片业务4.94亿，占比11.37%，合计占公司营收比例的20%左右。
(数据来源：Choice金融终端）
从公司的收入利润层面来看，公司营收从2014年上市时的6.5亿元增至2021年的44亿元，年复合增速高达31.5%，归母净利从2014年上市时的1.1亿元增至2021年的7.6亿元，年复合增速高达31.4%。
特别是在2021年，扬杰科技的营业收入及利润增速再次创了新高。2021年扬杰科技实现营业收入43.97亿，同比增长68%，实现归母净利润7.68亿，同比增长103%。
(数据来源：Choice金融终端）
营收及利润的增长，又不断地推动着公司股价的上行。2018年底到2021年三年时间，公司的净利润从1.87亿上涨了7.68亿，上升了4倍，公司的市值也水涨船高，从2018年底的75亿上涨至现在的310亿，上涨了4倍。
那么，扬杰科技营收及利润不断地超预期，背后的原因又是如何呢？
二、扬杰科技为何如此优秀？
公司的增长离不开行业的景气，扬杰科技增长也和功率半导体行业的景气度息息相关。2020年-2021年受芯片行业整体缺芯的影响，加上下游汽车、光伏等新增需求的爆发，功率半导体行业迎来景气周期。
在功率半导体中，新能源汽车和光伏又是目前景气度最高的下游。因此，哪家公司的产品能覆盖到光伏和新能源汽车领域，哪家公司的业绩确定性就会更强。
扬杰科技凭借公司原有的光伏二极管等产品积累的丰富的客户资源（包括华为、阳光电源等客户），迅速的切入到光伏和新能源汽车相关产业链之中，在光伏、新能源等领域产品快速起量。
根据公司交流显示，2021年扬杰科技的营收中清洁能源的占比从15%提高到20%左右，提升了约5个百分点，可以讲清洁能源的景气推动了公司营收的快速增长。
分产品线上来看，公司的产品可以分为老产品线和新产品线，新产品线的增长对公司营收的增长贡献更为明显。
老产品线主要包括常规二极管的三大器件，是公司的传统产品。其中整流器件2021年实现收入约11-12亿，保护器件2021年实现营业收入7个亿，光伏器件2021年实现营业收入5.5亿，合计实现营业收入约24亿，同比去年增长50%左右。
公司的新产品线主要包括MOS、小信号器件以及功率模块和IGBT产品、以及SiC业务。其中，MOSFET产品收入5.5-6亿，同比增长135%，小信号产品收入5个亿，功率模块和IGBT合计实现收入1.5亿，同比增速都超过100%，带动了扬杰科技收入的高速增长。
除了新产品带来的增长，公司的产品结构也进行了升级。在产能紧缺的背景下，扬杰科技一方面通过涨价抵消原材料成本上涨的压力，另一方面扬杰科技开始逐渐调整产品的结构，放弃低毛利的产品，转向做高毛利的产品，毛利率得到了较大的提升。
从公司的利润率也可以看到，2020年扬杰的毛利率出现了明显的拐点，结束了近几年的毛利率下降趋势，大幅上升5个百分点。净利率从2018年的10.12%稳步提升至2021年前三季度的17.47%，增长较快。
(数据来源：Choice金融终端）
扬杰科技利润的成长除了新产品的放量，也离不开公司费用的控制。从公司的费用率来看，近年来，公司的三费都呈现明显的下降趋势，公司的销售率从2018年的占比6.61%下降到2021年的5.19%，下降1.42个百分点。管理费用下降1.22个百分点，财务费用常年稳定在0附近水平。（2020年财务费用受人民升值，汇兑损益造成一定的波动）
(数据来源：Choice金融终端）
行业的景气、新产品的放量以及产品结构的改善以及费用的控制，2020年以来公司的收入和利润取得了良好的增长。根据2021年“中国半导体功率器件十强企业”的排名，扬杰科技排名第三。
三、半导体行业集体回调，扬杰科技能不能上车？
对于投资者来讲，最关心的问题是还能不能买，从扬杰科技一季度的数据来看，公司得业绩依旧在超预期。
扬杰科技曾在3月30日发布2022年第一季度业绩预告，预计实现收入13.7亿元，同比增长45%，归母净利2.33-2.80亿元。从单季度来看，一季度扬杰科技的收入以及利润再创新高，收入环比增长17%，利润环比增长了约30%。
(数据来源：Choice金融终端）
根据目前券商的一致性预期，预计2022年公司实现盈利10.12亿，从过去公司的PE来看，扬杰科技的估值中枢位于56PE左右，我们给予扬杰科技40-60PE的合适估值区间，预计未来扬杰科技的合理市值是在400-600亿左右，对应公司目前的330亿市值，预计未来仍有一定的上涨空间。
(数据来源：亿牛网）
不过需要注意的是，下游家电消费的景气度需要持续跟踪。从扬杰科技的下游分布来看，目前公司的下游领域，工控占其营收来源的20%左右，清洁能源占其营收的20%，电源占其营收来源的20%，家电消费占其营收来源的20%，另外就是同行业务（芯片和硅片）占其营收来源的20%。
从妙投对行业调研的情况来看，目前光伏和新能源汽车仍然是今年最为景气的方向，电源和工控领域相对是比较稳定，家电消费目前受到房地产和疫情的影响，表现得相对会较为疲软，这也是目前市场上对于半导体行业担心的一个点，下游需求的回暖对于公司来讲未来的确定性会更强。
另外，上海疫情的封控也可能会对公司造成一定的扰动。虽然从公司交流来看，目前上海区域的营收占其公司营业收入的比例只有5%左右，但是如果上海5月份不能解封，将可能影响到公司上游原材料供应情况，对公司的经营造成一定的影响。
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