出品 | 妙投APP
作者 | 段明珠
3月29日，快手发布了2021年Q4及全年业绩，无论是营收还是用户数据均超出之前市场预期，第二天开盘股价一度涨超8%。不过正巧遇到规范网络直播的新政策出台，导致快手股价尾盘反下跌近6%。
这仿佛是近一年来各互联网平台的“写真图”：一边是增长焦虑，一边是监管压力；任何一边出现问题，股价就会继续下探。
只要不和抖音比，在一众已上市泛娱乐平台中，快手凭借短视频赛道红利，财务表现可圈可点：
全年总营收810.8亿元，同比增长37.9%；Q4营收244.3亿元，同比增长35.0%；
Q4经调整后净亏损35.7亿元，亏损幅度继续收窄，据快手联合创始人兼CEO程一笑表示，“将在今年（2022）某季度实现国内业务的转亏为盈”；
MAU（月活跃用户）和DAU（日活跃用户）均创新高，分别达到5.78亿和3.23亿；
具体业务上，线上营销服务（广告）全年收入达427亿元，同比增长95.2%；直播业务最超预期，Q4竟一反颓势实现11%同比增长。
之前将快手股票目标价降至60港元的保荐商摩根士丹利在最新研报中将目标价又提至120港元。这是否意味着快手的基本面将持续向好？当前又能否布局投资？
本文核心看点：
1、凭借着极速版，快手2021年下半年总流量同比增长达到58.3%，且用于增长和维系的销售费用也进一步优化，优于市场预期；
2、受益于流量和短视频赛道红利，快手的直播、广告业务均有亮眼表现，不过被寄予厚望的电商业务只能说符合预期；
3、快手有计划在2022年实现国内业务转亏为盈，通过对其用户价值测算，若DAU达到中期目标4亿，或实现盈亏平衡，其股价还有不同幅度的上涨空间。
一、快手离流量见顶还有多远？
眼见着国内流量大盘越来越涨不动，2021全年移动月活用户净增才1510万达到11.74亿；而短视频行业整体月活规模的增速也在放缓，Q4同比增速虽还有5.5%，但实际环比已在下降。
相比之下，快手流量端表现较好，Q4月活5.78亿，同比增长21.5%；用户粘性较好，DAU/MAU稳定在56%；且用户时长数据亮眼，下半年每人每天花了119分钟左右在快手上。
（数据来源：公司财报）
这使得快手Q4整体日均流量扩张速度（日活增速*日均用户时长增速）高达57%，下半年总流量同比增长达到58.3%。而根据Questmobile的数据，快手流量的增长主要来自极速版；用户时长则靠短剧等内容端发力，这甚至帮助快手及快手极速版的日均用户时长都反超了抖音。
不过从上图能看出，快手整体的用户增长表现仍大幅落后于抖音。另外，其增长主要靠与抖音同样单列设计的极速版拉动，今后仍会面临内部两种产品模式的冲突。且过往其能借助合作伙伴腾讯来挖掘更多增量，但当视频号崛起，部分截断了其从腾讯那里薅流量的路子。
在财报发布后的电话会议上，程一笑“认为中国的短视频DAU（日活跃用户）规模有机会达到11亿”，有信心实现中长期4亿DAU目标；但其用户扩张仍难逃瓶颈。
也有好的消息，即快手砸钱换增长的效率在提高。
快手年中关闭海外版Zynn，海外投放减缓；国内用于增长和维系的销售费用也进一步优化。其Q4销售费用率环比从三季度54%下降至42%，改善幅度超出市场预期。
（数据来源：公司财报）
二、快手收入增长空间还有多大？
快手的商业化是沿着秀场直播、电商直播、广告一路拓展而来的；最初直播撑起营收大头，但由于商业模式有明显的天花板（收入不稳定等），其后续发力的业务是广告和电商。
（数据来源：公司财报）
首先看广告业务。2021年Q4快手的线上营销服务收入132.4亿元，同比增长56%，且占总营收比重进一步提升至54.2%。这一方面是由流量总时长的增长带来的，另一方面在整体广告也萎缩的情况下，有越来越多的广告投向了（短）视频领域。
快手也发挥了主观能动性，在内容调性待升级、用户消费水平相对较低的劣势下，下半年启动多次运营活动以引入更多的品牌广告主，降低进入门槛，并给符合要求的品牌主给予较高的返点激励；致使2021年快手广告主数量增长超过了60%。
理论上，快手广告业务还能保持较高的增速，这主要来自流量增加的推动，另外，其广告加载率虽有小幅提升，但相比抖音仍有增长空间。
至于快手的直播业务在2021年Q4则是有超预期的表现。在直播行业整体萧条的情况下，快手直播Q4营收88.3亿元，同比增长11%；拆分来看，平均月付费用户增至4850万人，环比增5.2%，但实际只是2019年的水平；好在每月直播付费用户平均收入增至60.7元，环比增8.6%，同比增17.2%。
快手在直播业务上，签更多专业主播，提升打赏分成比例，扩大直播应用场景；从更有粘性的用户身上赚的更多收入。快手将直播作为基础设施，并进行生态化的探索，如用于蓝领招聘，预计未来直播收入仍会有所增加。不过考虑到最新的政策走向，直播业务只能谨慎乐观。
而在2021年最火爆的直播电商，快手这部分业务只能说符合预期：Q4电商交易总额达2403亿元，同比增长35.7%；全年电商交易总额为6800亿，算是实现了调低后的全年目标6500亿。
主要由电商业务收入构成的其他收入Q4营收为23.7亿元，同比增长40.2%。但据此算出快手的电商货币化率在逐步下降，Q2为1.36%，Q3为1.06%，Q4则再次降到1%以下，为0.98%。
这样的表现不说和老牌电商来比，和同赛道对手抖音电商相比也有较大差距。不过快手管理层认为直播电商行业交易总额有望达到6万亿规模，而自身在复购率和下沉市场上具有优势。亦有电商专家更看好私域流量见长的快手电商。
整体来看，快手在短视频赛道红利的推动下，业务仍能保持相对较高的增速。
三、盈利之日就是股价提升时？
资本市场越来越“势力”，这逼着不少过往烧钱跑马圈地的平台纷纷立下盈亏平衡的目标。快手也有计划在2022年实现国内业务转亏为盈，这也得到国际大投行摩根士丹利的认同，其预计前者将在今年Q4实现这一目标。
快手的收入端在扩张，但实现盈亏平衡也要看支出端。快手销售成本中的“分成成本”占比逐渐增加，Q4同比增长81%，占总营收比重从25.1%大幅提升至33.5%；这主要包括直播打赏分成、广告激励分成，不过这也切实支撑了直播和广告业务收入的提升，所以2021年Q4毛利率41.5%，与Q3基本持平。
（数据来源：公司财报）
快手的三费（销售、行政、研发）持续压缩，这让其Q4经营亏损率23.7%，相较Q3减亏显著，净亏损（Non-IFRS）为14.6%，均优于市场预期。
综合来看，虽然快手支出端仍有季节性波动，比如节假日是营销高峰期，但2022年其“收入扩张+费用压缩”的趋势明显，不出意外的话，其将继续延续减亏趋势，直至盈利。
快手当前市净率不到6（截至2022年3月30日），市值为3135亿港元。从用户价值角度测算其估值，若其他条件不变，其DAU达到其目标4亿，股价还有23%的上涨空间；实现盈亏平衡，则股价还有35%的上涨空间。
（数据来源：公司财报）
但以上均还是基于数字的测算，港股市场变幻莫测，即使是快手保荐商摩根士丹利近期将快手评级从“持有”上调至“增持”，目标价从105港元上调至120港元，也并不意味着很快能实现。
但至少市场对快手的预期已经触底，且快手2022年大概率还能获得优于大多数泛娱乐平台的业绩表现。
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