出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
继中国电信登陆A股之后，中国移动也回归A股，引起了资本市场的广泛关注。不过，资本市场纷纷担心中国移动的股价表现，会重蹈中国电信跌破发行价的覆辙。
出乎意料的是，中国移动不仅没有跌破发行价，而且还在美联储加息、俄乌冲突等利空情况下逆势上涨。而近日，中国移动发布2021年财报，公司实现营收8482.58亿，同比增长10.40%，公司实现归母净利润1159.37亿，同比增长7.5%。业绩增速并不高，Q4业绩与Q3业绩差不多并无惊喜，但财报发布后中国移动的股价出现大涨，再次让人出乎意料。
而且从2021年财报披露的业绩上来看，中国移动的营收、归母净利润增速均低于中国电信，但其股价表现却强于中国电信，这到底是为何？以及二级市场又是如何看待中国移动的投资价值呢？让我们来探讨一下。
本文核心看点：
1.中国移动估值低、股息率高，是市场资金用脚投票的主要原因；
2.个人业务增长仍存瓶颈，中国移动的政企业务、家庭业务拉动业绩重新增长。
一、中国移动堪比“理财产品”
中国移动业绩表现不及中国电信，但其资本市场表现却强于中国电信。妙投认为，主要由于中国移动估值相对较低、且股息率高。
作为通信运营商的龙头，中国移动的营收规模、市场占有率、资金实力均高于电信、联通，理应享受一定的估值溢价。实际上，中国移动的市盈率（TTM）为12.5，低于中国电信的14.32。
此外，中国移动每年还会给股东进行派发股息（现金分红）。根据公司公告，中国移动2021年全年现金分红占股东应占利润的比例为60%。2021年全年股息合计每股4.060港元（含税），较2020年增长23.4%。
根据人民币对港元的汇率进行换算，中国移动每股股息3.30元人民币，以中国移动近20日的股价均价61.83元计算，股息率为5.34%（相当于100元每年分红5.34元）。这个股息率堪比“理财产品”。而电信、联通的分红比例都没有移动的高。
一般来说，市场资金会在风险偏好的不同阶段进行不同的布局。市场资金通常在悲观时选择稳定性好的标的，乐观时选择弹性高的标的。在2022年宏观形势较差的情况下，整个市场资金较为谨慎且放低了回报率的预期。当市场资金看到中国移动估值低、股息率高，便直接用脚投票。因此，中国移动的股价逆势上涨便不难理解。
值得一提的是，根据公告显示，中国移动2021年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，2021年为60%。这样一来，中国移动通过分红回馈股东的价值便更加凸显出来了。
如果说分红比例是切多少蛋糕，那么净利润的基数就决定蛋糕有多大。根据2021年财报显示，中国移动实现归母净利润1159.37亿，同比增长7.5%。多数机构认为，中国移动2022年归母净利润有望达到7%+的增长。接下来，我们从财报的角度去探寻下业绩增长动力及其投资价值。
二、H端、B端业务拉动业绩重回增长
中国移动是国内3大通讯运营商之一，公司的主要业务有C端、H端、B端、N端四项业务：（1）To C个人市场业务，以语音、流量、信息服务为主；（2）To H家庭市场业务，以宽带、增值服务为主；（3）To B政企业务，以集团专线专网、云服务、IDC为主；（4）新兴市场业务，以国际业务为主；其中C端业务、H端业务、B端业务占总营收的56.98%、11.85%、16.16%。
从2017-2020年中国移动的营收、归母净利润变化来看，中国移动业绩增长基本处于“停滞”的状态。与前几年相比，2021年公司营收、归母净利润增速出现了一定的提升。中国移动实现营收8482.58亿，同比增长10.40%；公司实现归母净利润1159.37亿，同比增长7.5%。从数据上来看，公司营收、归母净利润增速并不高，只能说是平稳增长，但好于往年。
（数据来源：公司财报）
公司业绩增速有所提升有以下几方面的原因：1.C端业务营收实现正增长，扭转下滑趋势；2.得益于智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务的快速拓展，公司的H端业务、B端业务出现了较高的增长。
由于人口红利的消失、提速降费政策的影响，拥有9.57亿的移动客户的中国移动，其个人客户数量很难有提升，2021年移动ARPU（每用户平均收入）同比增长3%。这样看来，中国移动的C端业务未来增长空间不大。
在H端家庭业务方面，中国移动凭借自身资金优势、移动客户基数大的优势，通过电话疯狂营销，采用手机卡每月消费满59元的营销方式送2年宽带的营销套路，同时违约要交违约金，来拓展家庭宽带用户。该策略效果显著，2021年家庭宽带客户净增2,588万户，达到2.18亿户。不仅如此，中国移动围绕家庭客户群体，提供智慧家庭等增值服务。因此，随着客户数量及消费场景不断增加、我们认为公司的H业务有望继续增长。
在B端政企业务方面，中国业务类型较为丰富，品类颇多，可以概括为两类：一类是网（如：企业专网专线、物联网、IDC机房等），另一类是云（如：政务云、公有云等服务），总体还是围绕政企数字化转型来做。随着国家推动东数西算、数字经济战略方向，中国移动作为央企也会积极配合，在IDC、云、网络建设等方面进行资本投入。公司的B端业务基本以租赁、附加服务为主，随着项目落成便可为公司创收。因此，我们认为公司的B端业务将继续增长。
总体来看，在数字化转型趋势下，中国移动凭借自身的资金、用户优势，其B端、H端业务还将放量，拉动公司营收持续增长。
另外，在成本方面，公司的营业成本主要以网络运营及支撑支出、折旧与摊销为主，结构较为稳定。公司持续加大新型基础设施投资和DICT、智慧家庭及智慧中台等方面的转型投入，整体成本增长较快。近几年，公司的毛利率有所下滑。
（数据来源：公司财报）
在费用方面，得益于线上渠道等新渠道有效推进，公司的销售费用占收比进一步下降。管理费用率、财务费用率变化不大。在研发费用方面，中国移动研发费用为156亿元，比上年增长40.3%，占营业收入比重为1.8%。
（数据来源：公司财报）
在成本、费用较为可控的情况下，短期来看中国移动净利率维持在13%左右，业绩有望持续增长。若公司的H端业务、B端业务增速达到20%左右，其归母净利润同比增速有望达到7%左右，与机构预期较为一致。
对于中国移动这样的价值白马股而言，在宏观形势较差的情况下，市盈率（PE）提升较难，更多是靠业绩（EPS）驱动其内在价值的成长（约7%左右）。此外，我们根据2022年归母净利润以7%的增速，现金分红占归母净利润比例提升至63%进行测算，2022年每股现金分红有望达到3.59元。
但是，目前中国移动的股价短期涨幅较高，透支了部分空间。当下要注意股价短期可能会有回调的风险。毕竟，股价越低、股息率越高，被高估的风险越小。
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