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作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
新能源锂电池赛道作为2021年热门赛道，备受市场资金追捧。但从去年年底开始，画风突变，整个赛道便开启“一泻千里”的模式，各路资金纷纷夺命而逃。
作为锂电池赛道的电解液龙头企业，天赐材料也是跌跌不休。2021年10月28日，天赐材料的股价一度达到170.51。之后天赐材料的股价便一直下跌，甚至出现腰斩的情况。让人不得不重新审视公司的基本面。
近日，天赐材料发布了2021年财报。公司实现营收110.90亿元，同比增长169.26%，公司实现归母净利润22.08亿元，同比增长314.42%。业绩可谓是十分亮眼。但即便如此，业绩公布后，天赐材料又微跌了。
天赐材料业绩如此之好，股价为何还如此惨烈？2021年天赐材料业绩高增长因何而来？作为赛道成长股，天赐材料2022年业绩还会持续高增长吗？让我们一起来探讨一下。
本文核心看点：
1.受益于新能源汽车下游需求旺盛，2021年天赐材料产品量价齐升，业绩高速增长；
2.”量价齐升”甜蜜期将过，2022年天赐材料“隐忧”初现苗头，估值还需谨慎看待。
一、下游需求旺盛带动产品量价齐升
自2021年年底以来，天赐材料股价便一直跌跌不休，与此同时整个锂电赛道都处于“杀估值”的阶段。究其原因，2021年市场资金对以宁德为首的锂电赛道进行疯狂追捧，整个赛道估值极其高估，已经脱离了业绩的支撑。随着美联储加息等预期增强，市场资金较为悲观纷纷选择避险，泡沫不得不破，天赐材料也不例外。
在市场较为谨慎、估值预期不高的情况下，我们更需要去关注企业的基本面以及业绩的变化，以此来判断接下来天赐材料能否涨起来。
近日，天赐材料发布了2021年年报，业绩十分亮眼。公司实现营收110.90亿元，同比增长169.26%，公司实现归母净利润22.08亿元，同比增长314.42%。那么，天赐材料业绩如何出现如此高的增长呢？
（数据来源：公司财报）
作为锂电池产业链的中游环节，天赐材料主要为锂电池厂商（如：宁德时代、比亚迪、LG 化学等）提供电解液、正极材料磷酸铁锂等锂电池材料。从主营业务来看，天赐材料的主营业务主要分为3类：（1）锂电池材料，以电解液、正极材料磷酸铁锂等为主；（2）个人护理品材料；（3）其他。其中，锂电池材料业务占比逐年提升，2021年已经达到87.76%。
2021年天赐材料业绩高增主要原因为，下游新能源汽车需求旺盛带动公司产品量价齐升。接下来我们结合年报从产品销量、产品价格的角度进行分析。
1.产品销量
在产品销量方面，天赐材料的锂电池材料产品销量从2020年的88600.43 吨提升2021年的224387.19吨，销量提升了1.53倍。在2021年锂电产业市场规模快速增长、下游需求旺盛的情况下，天赐材料一方面对内部电解液和自产关键原料的产能进行扩大及增产，另一方面加大研发投入跟随电池技术趋势变化，与下游客户（如：宁德时代等）进行更深入的合作。
从年报数据来看，公司的锂电池材料（含电解液、正极材料磷酸铁锂等）的最大产能已经从2020年的141000吨/年提升至2021年的205860吨/年，产能利用率也从2020年的25%-70%提升至2021年的70%-110%。此外，公司的在建产能1232000吨/年。未来若下游需求持续旺盛，新产能一旦释放，公司的产量、销量有望进一步的提升。
另外，随着锂离子电池技术不断升级，电池电芯能量密度不断提高，进而对电解液的性能要求越来越高。在降成本诉求提升背景下，天赐材料等厂商需要不断对电解液等产品不断进行升级迭代，需要加大研发投入，以满足高能量密度、高安全性需求。
为了保持产品竞争优势，公司在2021年针对主流电池电解液技术、新型电池电解液技术加大了研发投入。对于电解液生产环节来说最核心的技术壁垒是配方，多数情况下由电池厂商、电解液厂商共同研制，一旦成功便会对大客户出现绑定的情况。宁德时代目前已成为公司的第一大客户，其销售额占公司2021年销售总额的50.47%，这与公司的研发能力有着直接的关系。
2. 产品价格
在产品价格方面，2021年上半年天赐材料的锂电池材料产品平均价格分别为35.78元，同比增长 21.82%；2021年下半年天赐材料的锂电池材料产品平均价格分别为48.26元，同比增长 59.17%。
公司的锂电池材料产品以以电解液、正极材料磷酸铁锂等为主。从电解液成本构成来看，原料成本占比超过80%，而锂盐（目前主要是六氟磷酸锂）占电解液成本的一半左右。因此，电解液的价格走势与其上游原材料六氟磷酸锂价格趋势有较强的关联。
从2020年8月之后六氟磷酸锂的供给呈现紧张局面，价格开始走高。而六氟磷酸锂的扩产周期长达1.5年到2年，远长于电解液生产装置半年左右的扩产周期，面临供需失衡难以快速投放新产能。电解液价格也随着六氟磷酸锂的紧缺出现了上涨。作为国内少数自供六氟磷酸锂能力的电解液企业之一，天赐材料充分享受了产品涨价带来的红利，其毛利率也出现了较大的提升。
综合看来，在下游需求旺盛、上游原材料紧张背景下，天赐材料积极扩产，产品量价齐升，2021年业绩从而出现了爆发式增长。
二、天赐材料的“隐忧”
根据前面的分析，2021年天赐材料处于产品量价齐升的“甜蜜期”，但市场更关心2022年天赐材料是否还会持续量价齐升的局面。
根据天赐材料近日发布1-2月经营数据公告：经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业收入33亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元左右，同比增长470%左右。
从数据来看，2022年前2个月，天赐材料业绩仍在保持较高的增长，但再往后就不太好说了。
前面我们说过天赐材料的产能还将继续释放，量还有望继续增长。而价就存在分歧，由于天赐材料产品上涨是由于原材料六氟磷酸锂紧缺导致的，根据六氟磷酸锂扩产周期进行推算，六氟磷酸锂的紧缺有望在2022年缓解，一旦缓解，其价格会出现松动。从最近的六氟磷酸锂的价格走势来看，3月份已经开始出现下降的趋势。
因此，2022年天赐材料可能会面临“量增价减”的情形，但最终还要看下游需求是否会超预期，需要持续跟踪六氟磷酸锂的价格变化。
总体来看，因下游需求旺盛，2022年天赐材料业绩还会增长，但高速增长就不一定了。
在这种情况下，我们要对业绩预期低一点、估值保守一点为好，更何况今年以宁德为代表的锂电赛道还处于去泡沫的阶段。从估值上来看，天赐材料的目前市盈率（TTM）为44.98，高于其竞争手新宙邦的26.91，而这个估值水平还需谨慎看待。
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