出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
国内HPV疫苗龙头企业万泰生物日前发布了2021年财务报告。2021年公司实现营业收入57.50亿元，同比增长144.25%；实现归母净利润20.21亿元，同比增长198.59%。这一业绩增速略微超过了公司此前的业绩快报。公司业绩能实现高增长，主要得益于其核心产品二价宫颈癌疫苗的快速放量。
受利好消息影响，次日万泰生物的股价大幅上涨，收盘涨幅达到6.77%，股价创出近期的历史新高。自上市算起，两年时间内，公司股价已上涨30倍，妥妥的大牛股。
因为与农夫山泉有着相同的实际控制人——钟睒睒，万泰生物在资本市场的表现受到格外关注。而最近两年，随着国家和地方层面对HPV疫苗的推广力度加大，公司的HPV疫苗快速放量，业绩也随之快速增长。展望未来，公司高增长的趋势能否持续下去？当前是布局万泰生物的合适时机吗？接下来，我们将为大家一一解答。
本文核心看点：
1. HPV疫苗推动公司的业绩快速增长；
2. 万泰的2价HPV可以实现差异化竞争，未来可以通过产品升级增强竞争力；
3. 万泰的估值相对合理。
HPV疫苗推动公司业绩快速增长
2021年，万泰生物的业绩持续快速增长，营业收入同比增长144.25%，归母净利润同比增长198.59%，业绩略超过此前的预告值。
（资料来源：wind）
2021年公司业绩快速增长的主要原因是公司二价HPV疫苗持续放量，因而疫苗产品的收入及利润高速增长。此外，因新冠肺炎疫情反复发作，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。
分产品看，疫苗产品收入为33.63亿元，同比增长288.49%，占总收入的58.48%，是公司收入增长的最大驱动因素；体外诊断产品收入为23.39亿元，同比增长58.97%，占总收入的40.68%。
（资料来源：2021年年报）
得益于疫苗产品占比的提升，公司的毛利率持续提高，2021年达到了85.78%，同比提升了4.56pp；得益于良好的规模效应，公司的净利率提升明显，2021年达到了36.16%，同比提升了7.20pp。公司的盈利能力达到历史最好水平。
（资料来源：wind）
受益于旺盛的市场需求，公司二价HPV疫苗销量已超过1000万支，未来仍有巨大的增长潜力。产能方面，公司的二价HPV疫苗总产能扩大到3000万支/年，充足的产能储备为公司的业绩增长提供了保障。
此外，公司的二价HPV疫苗已获得WHO的认证，自2021年10月以来，已开始在摩洛哥、泰国、尼泊尔等国家进行注册申报，2022年计划启动菲律宾、埃及、墨西哥等国家的注册。产品出口至海外后，将为HPV产品的放量打开更加广阔的市场。
2价HPV具备差异化竞争的优势
万泰生物的宫颈癌疫苗于2019年12月底获批上市，是全球第2个二价宫颈癌疫苗，商品名为“馨可宁”。与国外产品相比，馨可宁具备接种次数少，价格更低廉的优势。
在中国，84.5%的宫颈癌是由16、18型病毒引起。二价疫苗能预防约70%的宫颈癌。对于16、18型HPV病毒，馨可宁的保护率达到100%。
从接种次数来看，针对9-14岁年龄段，万泰生物的二价HPV疫苗只需要打2针，而进口产品要打3针，万泰的产品接种优势更加明显。
从价格上来看，馨可宁也具备明显的优势。馨可宁的适用年龄是9岁至45岁，其中9-14岁只需要接种2针，每针329元（定价是GSK二价HPV疫苗的5.7折）。小年龄段“两针法”全程免疫花费为进口二价的38%，15岁以上人群全程免疫花费为进口二价的56%。
基于国产二价疫苗的性价比优势，2021年馨可宁的批签发量快速增长，在国内HPV疫苗的占比也得到明显提升。
从渗透率来看，目前我国HPV疫苗的接种率仍然比较低。截至2021年底，HPV疫苗国内累计批签发量达6200万瓶/支，折合2000万份（3针/人份）。据统计我国9-45岁女性人口数约为3.8亿人，2021年HPV疫苗在适龄女性渗透率仅为7%左右，远低于国外60%-80%接种水平。行业未来有10倍左右的成长空间。
从防控角度来看，消除宫颈癌的关键措施是在9-14岁女孩中接种宫颈癌疫苗。而目前国内的疫苗接种人群主要为30岁以上女性，宫颈癌预防重点人群9-14岁女性比较少，远不能达到接种90%的目标。
为了积极实现这一目标，广东、济南、成都等多地出台给予适龄女性接种HPV疫苗的相应优惠政策，预计后续还会有更多省市加入。其中，部分地方政府可以为国产HPV疫苗买单。未来随着宣传教育的加强，同时得益于政府相关政策的支持，中长期HPV疫苗仍将处于放量增长期。
目前，国内的二价HPV疫苗除万泰生物已上市外，国内完成低价HPV疫苗上市申请的仅有沃森生物。沃森的二价HPV疫苗目前处于III期临床阶段，尚未上市。因而短期内对万泰生物不会构成竞争。长期来看，万泰生物的九价HPV疫苗也处于III期临床阶段，万泰未来可以通过九价疫苗丰富产品线，增强公司的竞争能力，公司的竞争地位仍能保持稳固。
公司的估值相对合理
按照机构的一致预测，未来三年公司的净利润复合增速在40%左右，公司的业绩持续保持快速增长。
如果以2022年的净利润（机构预测值）计算，当前的股价对应的市盈率为55.72倍。虽然市盈率水平略高于未来三年的业绩复合增速，但是考虑到万泰生物产品的稀缺性及未来的发展空间，这一估值也可以接受。
从公司的历史估值水平来看，万泰生物的估值目前处于底部区间，安全性较好。
（资料来源：wind）
与同行对比来看，我们选取了市值与万泰生物接近的10家生物医药企业，以2022年的市盈率计算，其中位值为51.51倍，与万泰生物的当前估值比较接近。
（资料来源：wind）
综合起来，我们认为万泰生物的业务未来仍有比较大的空间，公司的盈利能力在持续提升，当前的估值也比较合理，投资者可以择机布局。
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