做投资最核心的就是高效率且高质量的信息获取。大多数人获取市场动态信息是靠券商的研究报告，但研报专业性强、文字晦涩、各大券商的研究报告众多，质量良莠不齐，对于个人投资者，怎么才能快速找到研报中的有用投资信息？
「每日研报精选」这个栏目旨在为投资者提供直观、易读、易懂的研报解读。你可以简单理解成精选版的脱水研报，每天花5分钟，就能快速了解当天的热点研报，以及研报中最需要关注的投资点。
来看3月16日的3篇精选研报：
国融证券-《中药行业深度报告：政策助力行业拐点显现，关注中药传承创新》，本期报告的主要观点有：
一、中药行业
1、中医药产业链
上游：中药材种植业
中游：中药饮片和中成药制造业
下游：医药流通企业、医疗机构和药店零售终端等
2、市场规模
1）2020年我国中药材市场规模有近1800亿元。
2）下游行业2020年，医院端的中药销售占比为71.8%。近年来，零售端销售额占比逐步提高，已由2015年的25.7%上升至2020年的28.2%。
3、中药产品的治疗领域
中成药在公立样本医院应用于13大类的治疗，其中用于心脑血管疾病、呼吸系统疾病、骨骼肌肉系统销售占比超过50%。中成药在部分疑难杂症以及慢性病领域具备一定优势。
1）呼吸系统疾病
中成药主要用清热解毒类，其次是止咳化痰平喘类和感冒用药。在新冠治疗中中药显示出其潜力，并借助新冠再次强调中药在呼吸领域的价值。
连花清瘟胶囊于2020年4月新增“轻型、普通型新冠”适应症，获得《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》第四版-第八版推荐；2021年3款中药创新药：宣肺败毒颗粒、清肺排毒颗粒和化湿败毒颗粒获批用于新冠的防治。
据前瞻产业研究院分析，中成药在呼吸系统疾病市场前景好，有望于2026年突破千亿元，而中药创新药将逐渐扮演重要角色。
2）心脑血管系统疾病
据米内网统计，国内公立医疗机构和零售药店端合计销售收入超千亿市场。受中成药注射剂医保受限影响，公立医疗中成药在心脑血管疾病中的市场规模略有下滑，主要系注射剂板块下滑显著（2019年下滑至55.2%）。
3）泌尿系统感染疾病
中成药作用时间久，无耐药性，在轻症尿路感染治疗具有优势。2015-2017年中成药治疗泌尿系统感染的销售占比快速提升，2017年占比达71.1%，市场规模为64.3亿元。
4）骨骼肌肉系统疾病
据2020年米内网医院终端和零售终端数据，在骨骼肌肉系统疾病用中成药中风湿性疾病用药最多，其次是跌打损伤用药和骨科止痛用药。在零售终端，在贴膏剂零售金额达39.45亿元。
据统计，目前60岁以上人群的骨关节发病率达78.50%，70岁以上人群有90%会出现膝关节软骨退化、关节疼痛和关节炎等症状。随着年龄的增长和人口老龄化进程加剧，骨骼肌肉系统疾病对应的医药市场容量大，且将会持续扩容。
二、政策端
1、不断出台政策，支持中药创新药
从2016年至今，不断有政策出台，支持中药事业发展。其中：
2020年《中药注册分类及申报资料要求》：新增“古代经典名方中药复方制剂”注册分类，促进古代经典名方向中药新药的转化。
2021.2《关于促进中药传承创新发展实施意见》：建立与中药临床定位相适应、体现其作用特点和优势的疗效评价标准。改革中药注册分类，构建中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”的审评证据体系。
2021.12《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则》征求意见：突出了人用经验在“三结合”审评证据体系中的关键地位。推出中药创新药审评的快速通道。增加第三方中药创新药临床机构数量。
2、新版注册分类强调疗效，中药创新药单列
2019年新版《中华人民共和国药品管理法》，将“中药创新药”单独列出，进一步明确中药创新药概念，涵盖复方制剂、中药材及其制剂，新药材及其制剂。
2020年中药新注册分类更加考虑中药特色，注重传承与创新并重，强调临床价值。支持基于中医药理论和中医临床实践经验评价中药的有效性。
3、新版申报突出中药特有逻辑，且提出部分减免方案
从企业申报材料看，2020版申报资料要求充分借鉴国际监管经验，突出中药研发逻辑和特点。
从申报和注册材料看，新版减免方案对于具有人用经验的中药复方制剂，可根据人用经验对药物有效性的支持程度，适当减免药效学试验。
三、支付端
2021年12月30日，国家医保局、国家中医药管理局联合发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，通过医保端扩面、价格端支持、支付端倾斜三方面的具体意见，支持和促进中医药传承创新发展。
2017-2021年医保谈判目录中中药创新药纳入数量逐年增加，且中药通过率整体较高。
就医保谈判价格降幅来看，中药降幅相对温和。2019、2020、2021年谈判降幅均低于西药平均降幅，受到降价冲击的风险较小。
这是因为许多中药为独家品种，且专利期较长，在研发上具有较高壁垒。而且中药产品的生产受到上游原材料种植、加工不确定性影响，因此在价格方面具有一定议价优势。
2017-2021年上市的8款中药新药已纳入医保。纳入医保是促进中成药快速放量的重要催化剂。
四、审批端
中药创新药审评批准率提高。2019-2020年IND（新药临床试验申请，是美国FDA对尚未上市审批、需要进行临床试验的药物的许可）批准率达到100%。
获批与申报数量逐年上升。2021年，中药共有12个新药品种获批上市，高于前4年获批新药数量之和。从中药新药申报上市和临床数量来看，2021年分别为10个和48个，均创出新高。由于药品研发规范化、审评资料标准化以及审评中心效率的快速提升，中药上市审批时间大致呈逐年递减趋势。
整体上，国融证券认为，中药新药获批上市的加速，一方面是政策捋顺中药新药的分类和审评审批制度，为药品研发和上市提供有利条件；另一方面，国家政策大力支持下，中药审评审批进度提速，优先级可能提高；最后，企业抓住机遇，加大中药新药研发投入及申报项目数量，积累到一定程度后产生了突破。
五、风险
医保降价风险；
行业竞争加剧风险；
疫情波动或对销售带来影响；
华鑫证券-《调味品行业深度报告：行业景气度仍存，细分赛道掘金时》
一、行业市场规模大，集中度仍有提升空间
1.调味品行业空间大，预计2025年总规模将达5500亿元。
2.市场集中度较低，仍有较大提升空间。我们根据日、韩调味品消费的平均值推算，我国调味品零售端仍有约6倍增长空间，且由于我国人口基数远高于日、韩两国，零售端市场空间或可更高。
二、竞争格局：各品类快速发展，关注景气级别
1.酱油
酱油行业量价齐升，市场规模或超1000亿。我们假定未来5年市场规模CAGR将保持在7%至9%，据此测算出2025年我国酱油行业市场规模有望达到约1300亿元，仍有50%左右提升空间。
2.醋
食醋作为传统调味品第二大品类，行业保持较高增速。假定食醋整体均价与百强企业单价相似且每年保持2%左右增长，产量保持2%左右增长，则2020年食醋行业均价约为4000元/吨，产量约450吨，销售额可达180亿元。
3.蚝油：渗透率不断提升，销量快速提升
蚝油市场规模不断扩大，量升为主要驱动力。从量价来看，蚝油消费量从2014年的90万吨增至2019年的130万吨，4年CAGR为9.63%；销售均价从2014年的4556元/吨增至2019年的5000元/吨，4年CAGR为2.35%。蚝油增长主要依靠渗透率和销量的提升。
4.复合调味品：未来市场空间大，仍处于快速发展阶段
复合调味品市场规模快速增长。随着居民生活水平的提升和收入增长带来的消费升级趋势，我国复合调味品快速增长，市场规模从2011年的432亿元增至2020年的1440亿元，10年CAGR为14.31%。
5.榨菜行业规模持续扩张，涪陵榨菜市占率居第一
榨菜行业规模持续扩张，包装榨菜占比较高。包装榨菜市场规模从2013年的37.8亿元增至2020年的72.2亿元，7年CAGR为9.69%。从销量来看，包装榨菜销量从2013年的18.6万吨增至2020年的29.5万吨，7年CAGR为9.69%。
三、未来趋势：功能多样化是趋势，C端渠道有望接续发力
1.量：B+C端齐发力，消费驱动力较强
收入增长以及消费升级为调味品行业家庭端的需求提供有力支撑。虽然遭受疫情影响，我国居民收入水平仍保持正增长，食品消费支出仍占收入比重的最主要部分.
随着疫情持续好转，餐饮业的复苏将带动调味品行业需求增长。随着疫情持续好转，餐饮业必将迎来复苏，有望为调味品行业带来稳定需求增量。
“宅、懒”经济和外卖的快速崛起为调味品带来增量需求。我国外卖行业发展迅速，随着美团、饿了么的成立，短短几年时间，外卖行业已经发展出高达7000亿元的市场规模。外卖行业的快速增长能够有效增加调味品的需求。
2.价：原材料等成本上行，行业提价为主线
调味品主要构成原材料成本持续上涨，调味品企业利润端承压，最后企业纷纷开启提价。根据对调味品行业历史提价情况分析，调味品提价周期通常稳定在2-3年，且均开始于海天味业。
3.社区团购：有望成为调味品的重要渠道之一
社区团购发展迅速，市场规模有望破千亿。2020年随着国内疫情爆发，社区团购需求激增，用户人数从2016年的不到1亿人发展到2020年超5亿人。预计未来几年内社区团购仍将保持快速增长。
四、主要调味品企业渠道布局分析
海天味业：餐饮渠道是核心，家庭渠道在疫情影响下进展加快
1）海天味业是国内最早进入餐饮渠道的调味品企业之一，2020年餐饮渠道收入占比在达60%，2021年由于疫情原因下滑至50%左右，家庭渠道上升至30%左右。
2）公司建立起一批商和多层的全国化分深度分销的渠道模式。海天实现全国化布局，省级市100%覆盖，地级市100%覆盖，区县级超90%覆盖，每个区域占比较为均衡。
中炬高新：主攻家庭渠道，渠道拓展加速
1）公司主要渠道为家庭渠道，占比达70%。目前全国拥有经销商1700家、销售人员1600人。区域方面，南部和东部为重点市场，占比达41%、24%。
2）餐饮渠道方面占比20%左右，目前稳定合作的餐饮品牌为西贝莜面村、海底捞等。公司大力布局营销网络，全国区县级行政区开发率从年初38.3%提升至51%，提升12.7个百分点，实现地级市覆盖达89%，区县级市覆盖约51%。
恒顺醋业：公司采取以传统渠道+现代渠道“双驱发动”的销售模式拓展新型业务。公司拥有经销商超1700家，销售人员约800人，商超渠道为主，餐饮渠道占比约15%。在地域上，公司以华东和华中为主，华东占比达44%，在全国实现了地级市覆盖83%，县级市覆盖超50%。
千禾味业：公司主要以商超和流通渠道为主，占比超过90%，餐饮渠道占比较低，约为10%，2020年餐饮收入同比增长40%，预计2021年增长40%-50%。公司拥有1700多家经销商和1100名销售人员。从区域来看，西部为主要销售区域，占比达46%，基本覆盖全国主要的地级市市场。
五、风险提示
1.宏观经济下行风险；
2.疫情拖累消费；
3.原材料价格波动；
4.社区团购冲击；
5.商超客流量减少风险；
6.竞争进一步加剧；
7.推荐公司业绩不达预期。
东吴证券-《环保工程及服务行业碳中和系列报告：电池再利用2.0，十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展》
1、锂电池需求主要来自三方面：1）消费电子贡献稳定电池装机。2020年中国消费电子整体出货量5.38亿部，预计2021-2025年中国消费电子出货量CAGR维持6.2%，；2）新能源渗透率快速提升带动动力电池高增。全球电动化趋势明确，国内新能源渗透率快速提升。2021-2025年中国新能源车销量增速达51%；3）电化学储能进入快车道贡献新增量。
2、基于对未来消费电子、新能源车及储能需求的判断假设，预计2021-2025年锂电池装机仍将维持快速增长，2025年锂电池装机量有望达到739GWh，其中消费电池100GWh，动力电池524GWh，储能电池115GWh，动力电池装机将成为主力。
3、电池回收利用作为电池后周期行业，将显著受益于装机持续高增与存量可观装机规模，行业维持长周期高景气。
4、双碳实现配套政策在2021年逐步落地，《2030年前碳达峰行动方案》顶层设计十大重点任务中，循环经济助力降碳行动被重点提及，再生资源减碳效果明显价值体现。电池回收再生作为资源高效利用、循环经济体系中的重要一环，被重点提及。政策力度加强，出台节奏加快，预示行业即将迎来退役高峰。发展初期政策积极规范，护航电池回收利用行业健康稳健发展。
5、随着新能源渗透率快速提升，动力电池装机规模高增，动力电池退役量持续高增，逐步贡献主要处置需求，成为行业增长主动能。我们预计2028退役动力电池回收利用需求将接近100GWh，占比超过退役消费电池。电池厂废料与当期电池出货量相关，维持较快增长。
6、发展初期退役量主要由消费电池贡献，退役钴酸锂电池占比较大。随着动力电池装机规模逐步增大，退役三元与磷酸铁锂电池占比逐步提升。退役三元电池量占比将高于退役磷酸铁锂电池。
7、市场空间分别按照四种金属材料（碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰）在2019年、2020年、2021年和现价（2022/2/9）的价格中位数。根据2021年的回收数据，预计2022年电池回收利用83GWh对应市场空间分别为138亿元/131亿元/208亿元/351亿元。
8、2021年中国锂矿产量/储量占全球的比例为14%/7%，中国镍矿产量/储量占全球的比例为4%/3%。我国新能源相关金属需求旺盛，资源相对稀缺。再生金属有望成为原矿金属的重要补充，满足支撑新能源产业发展需求。
9、2021年以来碳酸锂价格持续上行，锂作为新能源产业的重要原材料，原材料价格的持续上涨影响包括新能源材料、电池、整车等产业链环节的盈利能力，中游制造承压并逐步传导至消费终端抑制需求，行业发展受限明显。
10、2022年年初，受地缘政治等多方面影响，镍价反常暴涨，直接影响商品市场的同时，不良影响也逐步传导至产业，影响产业发展趋势。我们认为再生资源是可预期的稳定资源供给，进而稳定资源商品价格，护航新能源相关产业稳健增长。
11、计通过电池再生的金属在金属需求中的重要性逐年提升，逐步成为金属的重要供给。
1）碳酸锂：我们预计2025年锂电回收再生产生的碳酸锂贡献全球碳酸锂需求和国内动力电池碳酸锂需求为9%/31%。
2）金属镍：我们预计2025年锂电回收再生产生的金属镍贡献全球金属镍需求和国内动力电池金属镍需求分别为2%/32%。
12、根据工信部公布《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，合计三批白名单共包含企业47家，参与公司主要可分为4类：
1）电池企业：宁德时代、国轩高科、蜂巢能源等；
2）新能源材料：华友钴业、赣锋锂业、中伟股份、厦门钨业等；
3）整车企业：比亚迪、北汽蓝谷、宇通集团；
4）第三方回收利用企业：天奇股份、格林美、光华科技、道氏技术。
13、白名单内企业2022年产能供给约为103万吨/年废锂电池处理量，2022年废锂电池处置需求约83GWh，对应67万吨的年处置需求，产能存在约35%左右富余。我们预计随着退役电池量快速增长，产能供给过剩局面将逐步反转。
14、电池回收利用产业链划分为“上游回收——中游再生——下游销售”。上游回收与中游再生竞争差异明显，下游产品销售需求旺盛产品较为同质，核心需要关注上游回收模式的演进与中游再生技术的进步。
15、判断核心竞争力，需关注技术优势与渠道优势。1）技术优势将贯穿行业发展始末。技术优势对应了更高的金属回收率、更好的成本费用控制、更全面的产品线。2）把握渠道优势获得稳定废料来源。随着行业演进，退役动力电池成为市场主力，拥有退役动力电池回收渠道的企业竞争力逐步突出，有望在市场化竞争的大背景下胜出。
16、整车企业有望在退役动力电池回收中掌握核心地位。整车企业于动力电池回收核心地位的建立主要来自政策与商业模式两方面，1）政策角度要求整车企业主导电池回收。2）整车企业回收商业模式通畅，渠道损耗小。
17、电池再生利用行业作为锂电装机后周期行业，行业成长发展紧密挂钩锂电行业装机增长，若新能源渗透率不及预期导致动力电池装机增速不及预期，将影响电池再生利用行业发展。
18、电池回收利用原材料采购价格与再生品销售价格均与金属价格正向相关，项目盈利相对稳定。若相关金属（钴、镍、锰、锂等）价格单边快速下行，将影响项目正常运营及盈利能力。
19、电池回收利用市场项目盈利好，需求旺盛。若动力电池厂商、新能源车企及第三方进一步介入电池回收利用行业，加剧市场竞争，造成电池回收业务毛利率下降。
评论