头图｜视觉中国
3月1日，国家统计局公布了2月份的PMI数据，根据数据显示，2月制造业PMI为50.2%，相较于上个月而言上升0.1%，出现小幅回升。非制造业PMI为51.6%，比上个月回升0.5%。
一、最新PMI数据的四大特点
本次PMI数据亮点主要在于，需求改善，生产不弱，相关企业的未来生产经营预期再次上行达到高位。不过，相关价格指标的反弹仍然有诱发“二次滞胀”的风险，尤其是在需求改善的情况下。
通过本月的PMI数据分析，可以得到以下四个主要结论：
一是需求开始出现明显回暖的趋势。尤其是新订单开始趋势性上行，值得大家重视，我们在过去屡次跟大家提过，目前国内经济的问题在于需求不足。本月的PMI数据尤其是需求相关指标显示，国内需求已经开始初步复苏，如果这一趋势能够得到维持和后续数据的验证，那么对于股市尤其是稳经济方向是一个比较明显的利好。
二是经济弱均衡状态有望打破。需求回暖叠加企业有明显的主动去库存举动，如果这一趋势能够维持并得到其他方面数据的佐证，我们相信自从去年四季度以来的经济弱均衡状态，有望被打破，对应地A股市场行情，也可能会出现比较明显的改变。
三是虽然中小型企业经营困难的结构性问题仍然存在，但出现了预期改善的迹象。尤其是本月小型企业PMI新低而小型企业的生产经营预期新高，这一数据组合上一次出现还是在2019年初的时候。
三是价格继续上行，内外因素下导致“二次滞胀”风险仍高。在海外疫情对供应链扰动仍未消退的情况下，俄乌又进入战争模式。我们预期后续大宗商品价格失控的可能性不高，不会重现去年三季度的情况，但这种轻微滞胀的局面，可能仍会持续不短的时间。
二、最新PMI数据背后的分析逻辑
从需求方面来看，除在手订单小幅回落外，新出口订单以及新订单显著回暖。其中，新订单在去年8月份跌入收缩区间后，首次由49.3%直接回升至扩张区间50.7%。新出口订单则继续延续此前的回升趋势至49%。在手订单则由45.8%小幅回落至45.2%。
整体来看，需求出现了比较明显的改善，尤其是新订单开始趋势性上行，这是非常重要的。不过，由于新出口订单重结构而轻总量的特征，这一数据的回升仍然需要相关的进出口数据进行进一步的验证。至于在手订单的回落相信跟春节后返工生产加速订单的完成有关。
从供给方面来看，除生产指标下行外，其他指标均出现小幅回升。生产指标的下行主要是由于季节性因素，而且即使是下行，生产指标的下行幅度要比往年平均要小很多。
目前来看，需求的回暖对于供给的刺激作用非常明显，相关数据一改上个月的下滑趋势出现反弹。不过目前仍存在两方面的问题，一是进口的提高对于国内供给可能会起到比较明显的替代作用；二是供货商配送时间的加快，背后隐含的其实是企业可能存在去库存的意愿。
从库存数据来看，产成品库存由48%下降至47.3%，原材料库存由49.1%下降至48.1%。当下在需求改善、生产不弱的情况下，库存出现显著的下行。再加上，前面提到的供货商配送时间加快，这背后代表企业大概率已经进入到主动去库存的阶段。我们依然维持库存周期的见顶对于中小盘个股的利空观点。
结合需求、供给以及库存数据来看，需求改善，生产不弱的情况下库存出现比较明显的下降。过去几个月我们给大家介绍，弱均衡的经济状态时表示一直没有明显看到改变这一趋势的力量出现。本月的PMI指标显示的需求回暖，以及明显的企业主动去库存特征，如果可以得到维持，我们可能会在未来几个月见到新的趋势出现，而这背后也必然会带来股市风格上的彻底转变。
从价格方面来看，主要价格指数继续反弹。主要原材料购进价格指数由56.4%回升至60%，出厂价格指数由50.9%回升至54.1%。在继1月份价格指标反弹后，2月份的主要价格指数继续反弹且幅度不小。
我们上个月跟大家提到的“二次滞胀”风险，不仅没有消退，反而还有所扩大。尤其是在俄乌冲突开始进入到战争阶段后，在世界商品贸易中占比较高的俄罗斯石油、天然气、小麦、铝以及乌克兰的玉米供给大概率会受到影响。短期内，这种外部因素导致的通胀因子很难消退，再加上本月数据显示的需求回暖对于国内定价的大宗商品预期也有一定的支撑。因此，这一轮二次滞胀的情况可能没有去年三季度那么严重，但也很难在短时间内消退。
从企业规模来看，大、中型企业PMI回升明显，小型企业PMI继续下行。其中大型企业PMI由51.6%回升至51.8%，中型企业PMI由50.5%回升至51.4%，小型企业PMI由46%下行至45.1%。不同规模企业之间的经营分化再次加剧，不过值得注意的是小型企业生产经营活动预期再次上行至历史高位。小型企业PMI新低而小型企业生产经营预期新高的这一组合上次出现还是在2019年初。
从非制造业PMI来看，2月份这一指标由51.1%回升至51.6%，疫情扰动有所消退但仍明显偏弱。2月份建筑业PMI大幅反弹，而服务业PMI小幅反弹，证明2月非制造业PMI的回升，主要还是由于基建等稳经济活动的提速，疫情消退带来的服务业修复仍然只是次要因素。
三、总结
2月份的PMI相较于1月份的PMI，出现了比较明显的改善，尤其是在企业生产经营预期的持续改善的情况下，就像上个月极度悲观时的提示，大家要相信经济的内在动力和政策的托底作用，大家没有必要被外在的情绪和无用的信息扰动，在市场下跌的时候出现过度看空的情绪。
对于股票市场来说，无论是从社融、信贷数据，还是从通胀、PMI等数据来看，目前经济出现了明确的边际改善的趋势，再加上1-2月份A股市场风险的释放，此时可以视作低风险偏好投资者入场的信号出现。但鉴于3月将会面临美联储加息预期落地，和俄乌谈判的双重不确定性，无疑是加剧了后续市场波动的可能性。
因此，我们强调对于低风险偏好投资者来说，逢低定投入场，或仍以固定收益类产品获取稳定收益都是可选项，此时入场的话后续虽然确定性高，但可能很难避免短期内因海外因素导致的波动，选择入场的低风险偏好投资者还是要有一定的心理预期。
对于债券市场来说，在1月份信用数据大超预期后市场先暴跌再反弹。在今天2月份PMI数据向好的情况下，市场明显对于后续宽松扩大的预期有所减弱，对后续信用扩张的预期有所增强。最终结果就是今天债券市场再次暴跌。
不过要强调，虽然我们认为债券牛市下半场波动会加大，股涨债跌和股跌债涨将会是行情的主基调，并不意味着债券没有性价比或者不值得投资，目前债券依然还是处于牛市之中，后续如果出现牛熊转换的节点我们会及时提示。
# 注：
3月2日起，该专栏内容将在《每日投资参考》中继续呈现，欢迎大家持续关注。
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