头图｜视觉中国
上篇讲到了元宇宙的基本逻辑和投资前景。从投资的角度看，元宇宙还处于从0到1的初级阶段，产业链上的“卖水人”比终端应用有更高的投资价值。本篇主要来系统梳理元宇宙的产业链。
一、元宇宙概念中的不确定性
元宇宙的初心是构建一个平行于现实而又超越现实的虚拟世界，所以其理想中的终端应用几乎覆盖了我们生活的方方面面。除了市场热炒的游戏、娱乐和社交，元宇宙还将渗透到工业生产、工业设计、商贸零售、教育、医疗、金融、交通、政务管理等诸多领域。
比如购物，在元宇宙中不仅不需要去实体店付款，而且还可以借助虚拟设备身临其境，就像真实的逛商场一样，解决了线上试穿、线下排队等过去互联网时代的痛点，改善购物体验，提升购物效率。
比如教育，互联网时代的线上课堂虽然已经能够实现信息的传达，但的确少了一些学习的“氛围感”，而这种氛围感对学习效果至关重要，而元宇宙下的虚拟课堂就能有效的解决这一问题，让学生在远程就能实现沉浸式的学习。2021年高通就赞助了美国一所大学开设线上VR课程。
比如医疗，医疗永远是一个线下的需求，但元宇宙一样可以发挥重要的辅助和支持作用。比如有医疗培训机构通过虚拟的病人和医疗设备，让医生可以进行模拟的手术训练，提高手术的成功率。又比如有医疗机构给痴呆症患者配备了VR设备，通过模拟的现实世界帮助他们唤起记忆，改善情绪……
除了这些日常生活的应用，工业生产也可以融入元宇宙。比如汽车的工业设计，传统车企的设计师大多用黏土模型，既耗费时间又不方便，而布加迪就通过VR虚拟现实技术来帮助设计师进行汽车模型的设计和修改，不仅减少了资源和时间的浪费，还让设计师更容易发挥想象力。
诸如此类的应用已经有很多落地的案例，不过，任何一个新技术的发展都是无法预测的，所以未来一定还会有很多我们想不到的应用不断涌现。
从投资的角度看，虽然下游的终端应用听起来很酷炫，但不管从普及度、商业价值还是竞争格局来讲，大部分应用场景都还不具备明显的投资价值。
市场可能非常关注游戏和社交，但我们在之前也讲过，这并不是两个很好的赛道，不确定性很高。比如，美股所谓的元宇宙第一股Roblox，2021年上市之后一度被市场热炒，股价一年多就实现翻倍，但热度过后就一路暴跌，现在股价已经腰斩，很明显概念大于其实际价值。
从A股市场来看更是如此，不管是两个月涨4倍的中青宝，还是一个月翻倍的天下秀，都更像是被投机资金炒作的小盘概念股，盈利能力完全没有验证，机构也基本不会配置此类公司。
二、元宇宙概念中的确定性
真正可持续的机会还是在应用场景之前的产业链上，大体可以分成两块：
一块是偏下游的终端设备，主要就是VR/AR等硬件设备，以及其中用到的芯片、传感器、光学声学器件等核心元件；另一块是偏上游的基础设施，主要是指5G、物联网、云计算、人工智能、区块链、NFT等基础的系统、算法和技术。
不难看出，这些领域基本都不是单纯的元宇宙概念，所以我们在此前的行业课中大部分也都涉及过，今天我们再重点梳理几个关注度比较高的方向：
1、XR（VR/AR）硬件设备
VR/AR硬件设备负责向人类输出虚拟世界的信息，可以看作虚拟世界的第一入口。如果没有VR/AR设备，元宇宙似乎和互联网没有太大的区别。VR就是虚拟现实，AR就是增强现实，后来又衍生出了混合现实MR，这些技术本质上的逻辑是一样的，集合在一起可以统称为XR。
目前XR主要的产品形式还是VR/AR眼镜，在全球已经有相对成熟的市场，2021年的各类产品总销量达到1100万台，根据权威机构预测，2025年可能增长到1亿台以上。
不过，这个领域基本被国际科技巨头主导，主要是他们的技术和内容生态都更加成熟。主要玩家包括Facebook、Google、Microsoft、Sony等，其中最受欢迎的就是Facebook旗下的OculusVR眼镜，预计2021年的销量就超过700万，市场份额在7成左右。
A股市场曾经也有两家公司试图抢占这个市场，就是暴风和乐视，后来都以失败告终。目前国内有相关产品的主要是华为、小米、爱奇艺等公司，不过销量不大，也没有在A股上市。
此外，国内还有一些企业做VR设备的组装代工，这是我们的传统强项，相对来说更有竞争力。比如歌尔股份、欣旺达、闻泰科技等，其中最大的是歌尔股份，全球领先的Oculus、国内比较受欢迎的Pico等设备都是由其代工组装的。截至2021年中，共有919只基金持有歌尔股份，主要它还是声学器件的龙头，后面也会讲到。
2、CPU & GPU芯片
不管是VR/AR眼镜还是未来其他形式的元宇宙设备，决定其性能的关键都是其中的芯片。作为一种新兴的电子设备，VR/AR硬件用到的芯片和普通手机等3C产品有所不同，比如需要更强的图像处理和渲染能力、功耗要求也更高。目前，这个领域也一样被国际巨头垄断。相关的芯片有很多种，重点关注CPU和GPU两个方向。
1）主控芯片CPU：高通是绝对的龙头，高通开发了专门的XR芯片及平台，Oculus、Pico等大部分主流设备搭载的都是高通的处理器。此外，还有英特尔、英伟达也有相关的芯片供应，比如此前暴风科技的VR眼镜搭载的就是英特尔的芯片。
国内厂商在这方面几乎没有竞争力，只有少数企业有相关的产品和解决方案，但用很多业内人士的话说还没有达到“及格线”。其中机构相对青睐的是全志科技和瑞芯微，截至2021年中，分别有256和243只公募基金配置了两家公司。
2）图形处理器GPU：元宇宙的核心信息来自于视觉，所以对于图形的识别、渲染、处理和显示至关重要，这就需要用到相应的GPU芯片。GPU是人工智能芯片的一种，也是目前主流的一种AI芯片。由于虚拟现实的视觉信息都是3D的，图像信息量远比平面视觉更大，所以对GPU的要求也更高。而且，GPU不只是和狭义的元宇宙相关，在我们曾经讲过的智能驾驶等领域也有广泛的应用，所以是目前元宇宙产业链中最值得期待的方向之一。
在传统的GPU领域，全球市场已经非常成熟，格局也非常清晰。在电脑端常用的集成GPU中，英特尔是绝对的龙头，全球市场份额接近7成，其次是英伟达（NVIDIA）和超威半导体（AMD）。但对于移动端的VR/AR设备来说，主要用到的是独立GPU。
在这个领域，英伟达是几乎垄断全球市场的绝对龙头，它基于GPU创建了人工智能、自动驾驶、机器人以及VR/AR等新技术平台，在独立GPU市场的份额超过80%，剩下的市场份额又大部分被AMD占据，两家公司都是美股的上市公司。其中英伟达是目前元宇宙产业链中表现最好的公司之一。如果非要选一个适合长期持有的元宇宙第一股，我宁愿选择英伟达，而不是Roblox。
从国内市场来看，GPU的国产替代也已有所突破。景嘉微在2015年研发出了首款国产GPU芯片，不过目前落地还不多，它的核心业务是图形显控模块，而且主要是用于军事装备，属于军工电子概念，民用市场还有待开发，业绩增长稳定但爆发力不足，机构配置不算多。截至2021年中，共有214只公募基金持有。
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