出品 | 妙投APP
作者 | 张博
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1. 三安光电2022年业绩驱动关键因素是Mini LED产品开始放量和第三代半导体碳化硅投产两大因素；
2. 三安光点具备较好的成长性，但背后仍存在不少的潜在风险。
在经历了2019-2021三年半导体行业“缺芯”带来的高景气度之后，业内人士认为“芯片荒”现象会在2022年下半年得到一定程度上缓解，这三年常见的“厂商涨价”、“经销商囤货”这些事情也会随着晶圆厂产能供给的提升逐渐消失。
从景气度周期看，半导体行业似乎已经进入平稳期，这也是最近几个月半导体板块持续回调的一个主要因素，机构资金提前对周期进行了预判。
那么2022年的半导体行业，是否还有投资机会？
妙投认为，2022年半导体的投资机会不会再是“雨露均沾”式的同涨同跌，而是存在于行业的创新应用之中，那么哪些创新会在2022年出现产业化应用呢？
这里给大家举几个例子：苹果在ipad pro上应用的 Mini LED显示技术，这项技术同样在华为、TCL、小米，LG、三星推出的电视和显示器开始批量化应用。还有在电动汽车上应用了碳化硅SiC 的快充技术，号称能实现“充电5分钟，续航200公里”，大大缓解里程焦虑。
这些产业创新，在2021年都已经开始应用，而且效果不错，只是因为成本较高，并未大规模放量，还要等待规模化生产把成本进一步降低。 Mini LED 和 碳化硅SiC 这两个产业链上下游公司众多，但是却在一个公司上产生了交集，这就是三安光电。
三安光电是全球少数实现SiC从材料到封装一体化的半导体公司，并在2019年就为三星供货 Mini/Micro-LED，成为了后者首要供应商。2020年三安光电与 TCL华星成立联合实验室推进 Micro LED 的技术研发及产业化落地。
三安光电的主要收入是LED，目前LED行业景气度提升，2021年1季度，全行业都实现了102.66%的增长，三安光电受益明显，公司部分低端产品价格持续上调。2021半年报中还指出，LED芯片库存总共减少6.88亿，其中2季度比1季度减少4.64亿，去库存速度在加快。
三安光电具体业务均由其子公司负责开展，湖南三安负责6寸碳化硅产品线建设，三安集成负责半导体化合物建设，其他子公司负责LED相关业务，其中湖北三安负责Mini/Micro LED芯片建设。
（资料来源：方正研报）
看点1：碳化硅SIC——三安光电全产业链布局
1、湖南三安160亿投资SiC全产业链
湖南三安半导体公司总投资160亿，主要是6寸片SiC产线，项目共分为两期建设，项目一期主要包含碳化硅长晶、衬底、外延、器件封装等厂房及相关配套设施，2020年7月开工建设，于2021年6月23日投产，建设周期仅为11个月。
为表彰三安光电能“提前点火试产”，湖南高新区在2021年12月20日奖励了1亿人民币给湖南三安，可见政府对此项目的支持。
（资料来源：公司公告）
那么为何三安光电敢于投资160亿到碳化硅项目上？这种重资产投入，如果销售不好，单折旧就会对利润影响很大。
主要是因为碳化硅耐高温、耐高压且能在高频环境下使用，是新能源汽车、光伏、风能、高铁，高压电网提升效率的必备元器件。使用碳化硅 SiC衬底制成的器件在350kW的功率下充7分钟即可行驶200km。
碳化硅的耐高压能力是硅的10倍，耐高温能力是硅的2倍，高频能力是硅的2倍。相同规格的碳化硅基MOSFET与硅基MOSFET相比，其尺寸可大幅减小至原来的1/10，导通电阻可至少降低至原来的 1/100，相同规格的碳化硅基MOSFET较硅基 IGBT 的总能量损耗可大大降低70%。据国际能源署IEA 估计，如果到2024年，假如仅2%的分布式太阳能光伏系统部署了碳化硅，其额外可产生的发电量将多达10GW。
（资料来源：中信研报）
最关键的是，碳化硅产品生产门槛极高，全球只有少数几家公司可以生产，那么三安光电是如何获得这项技术的呢？
2017年，国家级基金安芯基金设立了北电新材公司，并把瑞典SiC晶圆制造商Norstel收购，在掌握SiC核心技术以后，2019年又将Norstel出售给意法半导体，这样北电新材就有了相关技术，三安光电2020年8月收购北电新材100%股权，拥有碳化硅的生产技术。
另外一个原因就是确定性的SiC高景气度，根据测算，一个6英寸的晶圆生产出的芯片，大约能满足18辆新能源汽车的快充需求。再加上SiC衬底制造难度大、良率低，扩产难度高，2025年都很难满足新能源产业的需求。
这也是三安光电敢于投资160亿建设长晶、衬底、外延、器件一体化垂直整合产业链的底气所在。
2、三安集成在碳化硅（SiC）产品已有积累
在160亿投资湖南三安之前，三安光电的子公司三安集成已经在化合物半导体积累多年。三安集成于2014年注册成立，负责提供微波射频、高功率电力电子和光通讯等领域的化合物半导体研发、生产和制造服务。
根据最新季报披露，三安光电2021Q3实现收入16.69亿元，已超过2020年全年，同比增长345.07%，其中Q3实现销售收入6.53亿元。这已经是连续第二年高速增长，2020年三安集成营收达到9.74亿元，较2019年增长达305%。
（资料来源：公司公告）
三安集成在三安光电的营收占比不断提升，2021年Q3营收占比达到17.51%。
（资料来源：公司公告）
三安集成具备4寸片SiC产线。2020年9月，三安集成与金龙新能源签订战略合作协议，共同推进 SiC 器件在新能源客车电机控制器、辅驱控制器的样机试制及批量应用。三安与电动客车龙头合作，有望受益电动客车国产替代。
2020年12月三安集成首次推出1200V 80mΩ SiC MOSFET，目前已完成研发并通过一系列产品性能和可靠性测试，可广泛用于光伏逆变器、开关电源、脉冲电源、高压 DC/DC、新能源汽车充电和电机驱动等领域，能够减小系统体积、降低系统功率，提升电源系统功率密度，目前多家客户处于样品测试阶段。
根据2021年公司披露的公告，碳化硅二极管新开拓客户518 家，出货客户超180家，60种以上产品量产，且已有2款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。碳化硅MOSFET工业级产品已送样验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。
除了碳化硅之外，三安集成的其他产品还有砷化镓射频器件、滤波器、光技术产品等，这部分产品占了营收的大部分。
看点2：Mini-LED——三安光电在手订单2.2亿/月
2019年4月，三安光电投资120亿元于湖北鄂州葛店经济技术开发区建设Mini/Micro LED 芯片项目；2021年2月3日， 项目一期主体建筑成功封顶；2021年4月16日，项目开始试产，此项目规划主要为 Mini/Micro LED芯片。
为了进一步推进湖北三安的进程，2021年9月三安光电定向募集资金总额不超过79亿元，用于湖北三安Mini/Micro显示产业化项目建设。
在“三安光电股份有限公司与中信证券股份有限公司关于2021 年度非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见的回复”文件中，公司披露，截至2021年12月31日，公司 Mini/Micro LED芯片在手订单约2.90 亿元；根据目前取得的意向性订单，公司2022年订单金额约2.2亿元/月。
（资料来源：公司公告）
这些在手的订单，说明了下游客户对三安光电的认可。2018年2月，公司全资子公司厦门三安同三星电子签订《预付款协议》，为三星电子供应LED芯片，目前已经是三星的首要供应商。
2020年，公司同TCL华星开展技术合作，共同投资3亿元（TCL华星出资 55%，三安光电出资 45%）成立联合实验室，对双方的LED 及显示面板技术及资源进行整合，更高效地对 LED及显示面板技术材料、器件及工艺进行研究与开发，并重点投入Micro LED领域。
三安光电Mini/Micro LED的不断投资，是因为这个行业到了爆发的前夜。MiniLED背光技术显示性能可与OLED相媲美，成本低于OLED且有望稳步下降，在不同产品应用端优势明显。Mini LED背光对 LED芯片需求将有指数级增长。
多品牌加快布局Mini LED，相关产品陆续推出。华为、苹果 、三星、飞利浦、TCL、小米、康佳、海信、创维、LG均推出Mini LED背光系列产品。
据Million Insights预计，2025年全球 Mini LED市场规模将达59亿美元，2019-2025年年均复合增长率达86.6%。
综合来看，三安光点具备较好的成长性，但是依然有些风险需要投资者注意。
三、高成长性下的潜在危机
1、LED行业周期性波动风险
目前三安光电的主要收入和利润还是来源于LED行业，行业呈现周期性波动特征。2012-2017 年，我国 LED行业增长迅速，收入规模快速攀升至全球首位。根据LEDinside的数据，2018 年我国LED厂商的市场份额占比约为67%，占据LED行业主导地位。
2018-2020年，由于照明需求放缓，LED市场竞争环境恶化，LED产品市场价格降幅较大，LED芯片行业景气度较差，三安光电业绩和股价都有了回调。2020年Q2以来，伴随疫情后需求回暖及Mini LED下游开始放量，LED行业内芯片公司的营收与利润逐季改善。目前还是处于景气度上行的阶段，2021年公司库存有所下降，产品价格有提升。
由于不断投资扩大产能，三安光电的折旧也是在逐年增长，2019和2020年，折旧占据总收入比例超过17%。
(资料来源：公司财报)
在公司高速成长期，折旧对净利润的影响不是特别明显，可是一旦LED行业出现景气度下降，巨额折旧会对公司的净利润产生较大的影响。
2、技术研发风险
近日，有新闻报道，三安光电的Mini-LED芯片未能通过苹果的品质认证。苹果最早在Mini-LED芯片上选择了台湾的晶元光电的产品。预计2022年苹果现有的基于Mini-LED的产品销量将大幅增加，而且苹果正在开发更多使用mini-LED技术的产品，包括新的27英寸iMac、重新设计的MacBook Air以及可能更新更多型号的iPad，由于晶元光电的产能有限，苹果又加入了德国欧司朗和三安光电作为补充产能提供方。
在产品认证过程中，德国欧司朗在拿到苹果的定制材料配方后，快速的拿出的量产产品交苹果认证，并快速通过。但三安光电由于新建产能磨合以及量产工艺技术受限的情况下，产品认证重复了多次，质量不够稳定和/或专利问题一直在阻碍了苹果产品认证速度，苹果加大对德国欧司朗的采购力度。
苹果公司要求其供应链上的制造商有足够的自己或他人的技术许可以避免专利侵权，以保证苹果的产品上市后，不会受到影响。三安光电目前是全球主要的LED芯片生产厂商，拥有全球最大的LED芯片标准品产能，与晶元光电和德国欧司朗相比，在产能规模和产品性价比上优势明显。
3、资本化比例过高，折旧年限宽松
公司的研发资本化的比例是LED行业中最高的，这是变相地提高了公司的净利率，美化了利润报表。
(资料来源：公司财报)
三安光电的“机器设备”折旧年限在行业内也是最为宽松的，根据2020年年报披露，三安光电的折旧年限为“8-25”年，华灿光电为“5-10”年，乾照光电为“5-10”年，聚灿光电为“5-10”年。
(资料来源：公司财报)
但如果资本化处理的研发投入没有达到预期收益，三安光电就会面临无形资产减值的风险，其盈利能力会受到不利影响。
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