出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
1月5日中国移动登陆A股市场，这次IPO募集资金达560亿元，超过中国电信的540亿元，成为近10年来A股最大IPO，备受资本市场关注。
而上市后中国移动股价表现低迷，首日股价曾达到63.58元后开始下行，次日股价的最低价更是触达发行价57.58元。后面中国移动是否会像中国电信一样出现破发的情况呢？中国移动未来还有高速增长的机会吗？让我们来探讨一下。
本文核心看点：
1. 虽然中国移动相对中国电信、中国联通的市盈率较低，发行价定价合理，但易受市场避险情绪影响导致破发；
2. 受益于宽带业务、政企业务的拉动，短期来看公司的盈利能力有望持续。公司若能抓住社会数字化转型机会，将有望实现业绩高增长。
一、易受避险情绪影响导致破发
在中国移动上市之前，许多投资者获知中签中国移动的新股后，并没有太多的喜悦，更多的是担心中国移动是否会想中国电信一样出现破发的现象。
12月27日晚间，中国移动发布回A的发行结果，遭到了网上投资者7.43亿元的弃购，还有包括机构在内的网下也有1270万元弃购。这又创造了一个弃购历史，超过了2年前邮储银行6.53亿元弃购的历史纪录。
在关注弃购的金额的同时，更要关注弃购金额的占比。经过计算，网上投资者弃购中国移动的金额占应缴款总金额的2.95%，而2021年8月上市的中国电信网上投资者弃购金额占比为0.35%。从弃购金额占比来看，投资者对中国移动IPO的态度更为谨慎。
而真正决定是中国移动是否破发主要看其估值及市场情绪。
从市场情绪来看，市场对中国移动IPO发行的情绪偏谨慎。此外，A股的大盘指数表现低迷，容易导致市场的避险情绪抬升。中国移动这个时候上市容易受避险情绪的影响，而产生股价破发的情况。
从估值来看，中国移动1月6日盘后市盈率（TTM）为10.67倍，低于中国联通的16.22倍、中国电信的12.65倍。根据市盈率来看，中国移动上市的定价较为合理，泡沫并不大。
此外，中国移动相对中国电信、中国联通在规模、行业地位更为领先，一般来说同行业的头部企业会享有一定的估值溢价。从可比估值的角度来看，中国移动估值较为合理，但短期股价波动受市场情绪影响更大。
结合市场情绪、估值来看，妙投认为中国移动可能会因市场避险情绪出现破发的情况，但一旦市场情绪缓和，公司有望价值回归。
此外，中国移动此次发行和中国电信一样也采用了“绿鞋机制”，该机制可以稳定上市后的股价走势，防止股价大起大落。因此，短期来看中国移动出现股价大起大落的概率也较小。
二、数字化转型是其高速增长的机会
相对股价短期波动，中国移动是否具备持续的盈利能力，是否具备高速成长的机遇更应该关注。
中国移动的主营业务分为4块：（1）To C个人市场业务，以语音、流量、信息服务为主；（2）To H家庭市场业务，以宽带、增值服务为主；（3）To B政企业务，以集团专线专网、云服务、IDC为主；（4）新兴市场业务，以国际业务为主；其中个人市场业务占总营收的2/3左右。
随着中国的人口红利消失，中国移动的个人市场业务收入也出现了瓶颈了。从近几年的营收增速表现来看，2017年-2020年公司营收增速均小于5%。而在2021年上半年，公司的营收实现4436.47亿元，同比增长13.79%；重新出现了较高增长的迹象。究其原因，主要靠有限宽带业务、政企业务带动。
（数据来源：公司招股说明书）
在有线宽带业务方面，中国移动采用的是“客户复用、性价比”的营销策略。众所周知，中国移动的移动端用户的数量最为庞大。公司充分利用这一优势来拓展宽带用户，采用手机卡每月消费满59元送2年宽带的营销套路，同时违约要交违约金。这样一来，公司便绑定了潜在宽带业务客户，为其有线宽带业务的增长打下基础。根据公司的招股说明书披露，中国移动的移动客户为9.46亿，家庭宽带客户为2.05亿，未来公司的有线宽带还有进一步渗透空间。
在政企业务方面，公司提供通信网络服务、云服务、服务器托管为主的IDCT数字化转型的解决方案。值得一提的是，公司近年来“云改”效果显著，2021年上半年公司的公有云业务移动云实现营收97.21亿元，同比增长118.11%。2020年我国云计算市场规模达2091亿元，增速高达56.6%。云计算市场大、增速快，若公司能在该领域持续发力，其公有云业务将为其增长的第二曲线。
而目前云计算产业链的公有云行业马太效应较为明显，其重资产属性决定了具备强大资金实力、长期运营与技术经验积累的公司才能胜出，并通过价格、性能、服务等建立起较高的护城河。从市场占有率来看，2020年阿里云、腾讯等云服务厂商分别占据了38.78%、12.60%的市场份额。
因此，中国移动等运营商能否奋起直追、提升市场占有率，短时间来看并不容易，但不代表没有翻盘的机会。
据Strategy Analytics通信运营商分析师杨光表示，由于通信运营商在网络通信的边缘端有垄断优势，而阿里云等公有云服务商需要得到授权才能触达；如果像中国移动等运营商的公有云能发展起来并和边缘云打通，通信运营商将比阿里云等更有竞争力，因此整个公有云市场还存在变数。而中国移动在运营商中规模最大，在公有云较为“烧钱”的业务模式上有较强的竞争优势。
综合中国移动业务发展情况来看，虽然公司的个人业务增长遇见瓶颈，但受益于社会数字化转型需求的释放，有线宽带业务持续渗透，公司的有限宽带业务、政企业务有望持续拉动营收增长。
而作为重资产型的运营模式，中国移动每年都需要对基础设备等固定资产进行资本投入从而增加营业成本，同时基础设备的折旧、员工薪酬等费用较为刚性。因此，短时间来看公司的毛利率、净利率将继续承压。
（资料来源：公司招股说明书）
目前来看，中国移动在宽带业务、政企业务出现较高的增长且有望持续，但商业模式导致成本和费用的居高不下，也将吃掉部分的利润空间，短期内其业绩增长将较为平稳但可持续。
而决定其业绩高速增长的是中国移动能否抓住数字化转型的机会，利用其边缘端优势与自身的公有云业务进行连通，通过公有云业务拉动整体业绩增长。反之，中国移动将错过这个新的增长机会。
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