头图｜视觉中国
本篇是“指数基金系列第九期”，上篇讲了医药大类中的五大投资方向，以及相应指数和指数基金。该篇主要介绍银行、红利方向的指数。
一、银行方向的指数基金
银行和证券、保险一道被大家称为“金三胖”，是过去二十年工业化社会中最重要的角色，没有之一。在以间接融资为主的工业化时代，银行通过专业化的研究解决了借贷双方信息的不对称，为中国过去二十年快速的工业化、城镇化提供了大量的资金。
但随着后工业化时代的推进，以房地产、基建为主的旧经济增长引擎已经开始疲态尽显。以科技密集型而非资本密集型为主要特征的新经济模式，注定了旧有融资模式的变革，这也是过去五年银行成长性逐渐消失的一个重要原因。
不过，最近随着居民财富配置从房地产向金融市场的转移，部分银行焕发了新生。
目前市场上跟踪银行的指数共有三只。
第一只是中证银行指数。这个指数也是存续时间最久，最被市场认可的银行指数，一共有22只场内外的指数基金跟踪这一指数。我们在文稿中放了交易量最大的由华宝基金发行的ETF基金。
第二只是HK银行。这个指数包含的标的主要是在香港上市的银行股。不过，由于没有跟踪的ETF基金，我们在图表中放了规模最大的LOF基金。值得大家注意的是，这个指数里除了在香港上市的纯中资银行外，还包括汇丰控股、恒生银行这样的港资银行。
第三只是800银行指数。它和我们之前介绍的以800开头的指数一样，都是以中证800为样本空间，筛选其中的银行股进行投资。中证800和中证全指的样本空间虽然不一致，但主要的银行股都大体类似，所以我们看到800银行和中证银行的前十大权重股，从标的到具体的占比基本都没有太大的区别。
二、红利方向的指数基金
红利指数编制的目的就是，为投资者提供一种便捷地投资股息率高、分红稳定的个股的方法。
市场上，各种各样的红利指数编制方法都大同小异，最终的目的都是为投资者追求更高的分红回报，股价上涨带来的收益反倒不是主要的目的。因此，红利指数比较适合那种不在意股价波动，长期持有标的获取红利收入的投资者。
不过对于红利指数我们必须明确两个事实：
一是红利指数并不能替代债权类资产。虽然相对于其他权益类指数而言，红利尤其是低波动红利指数的波动相对较小，但这依然是一种权益资产的集合。股价的变动对于红利指数依然有非常大的影响，它很难像债权类资产一样提供一个波动较小的收益曲线。因此，它和债权类资产并不存在相互替代的关系。
二是高分红、高股息不意味着这种资产非常安全。不论是黑天鹅危机还是熊市中，高分红、高股息和股价跌不跌、跌多少没有关系。事实上，根据我们的研究，这种高股息资产在熊市中因为股息的保护，价格跌幅会相对其他股票较小。
但黑天鹅危机中的表现并不比其他权益类资产好，因为一次足够大的黑天鹅危机带来的企业破产风险是一样的。因此，历史分红的高低并不能阻碍投资者对于企业后续分红能力的担忧，甚至对于企业可能破产再也无法进行分红的担忧。这也就是高股息资产在黑天鹅危机中并不安全的重要原因。
目前，市场上共有十三只各种不同类型的红利指数。不过，由于有一只恒生中国内地企业高股息率指数我们没有查到具体的权重构成，本篇只给出了十二只红利指数以及相对应的指数基金。另外，大家需要注意，所列的十二只基金中，只有前五只的日均成交量是在千万以上，后面七只指数基金的日均成交量都在千万以下，极易产生折溢价的问题。
红利指数、中证红利、国企红利、300红利主要是以钢铁、煤炭、地产、银行等低估值、运营趋于稳定的传统周期股为权重股，具有非常典型的传统工业色彩。
这三个指数的区别主要在于样本空间的不同。
其中，红利指数的全称是上证红利指数，这个指数的目标虽然是现金股息率高、分红稳定的个股，但筛选的范围局限在上证180指数，市场代表性其实是有些问题的。不过，因为跟踪这个指数的指数基金发行时间最早，知名度也最高，所以是广大红利投资者的第一选择，也是目前场内流动性最好的红利指数基金。
中证红利是从沪深市场进行全面选择，市场代表性最好。国企红利是从沪深市场的国有企业中进行选择，筛选的范围也有一定的限制。300红利就是从沪深300中选择股息率高的标的。
深证红利、红利潜力主要是以高分红的白马股为权重股，具有非常典型的大盘蓝筹色彩。这两个指数的区别主要在样本空间和筛选标准上。
深证红利主要在深交所上市的个股中进行挑选，红利潜力指数则从沪深两市的个股中进行挑选。除此之外，这两个指数和上面三个指数直接按照股息率进行排序的筛选方法不同。
深证红利对于分红次数、股息率以及经营状况、现金流、公司治理结构等多方面都有要求。红利潜力指数也对每股收益、未分配利润以及净资产收益率有排序的要求。
所以，我们看到这两个红利指数筛选出来的，并不是单纯的低估值周期股，而是样本空间内的白马大蓝筹。因此，除了红利收益外，这两个指数还叠加了白马蓝筹股价上涨的动力，而过去五年又是白马蓝筹的大牛市，这也是这两个红利指数的历史收益率远超其他红利指数的原因。
两类红利指数收益率差距越拉越大的情况，直到最近一年的周期股牛市才有了一定的好转，但这本质上是市场风格变动带来的股价变动导致的，和红利指数的优劣关系并不大。
标普中国A股大盘红利低波、红利低波100、红利低波、300红利LV除了以红利为筛选因子外，还附加了低波动因子的筛选。这些指数的编制除了考虑股息率、分红率之外，还要额外考虑波动率的影响，因此可以看到很多波动比较大的钢铁个股权重就被降低。
指数中排名靠前的都是既有高分红属性，也有低波动属性的银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业等方向的个股。这样可以为那些以获取红利为主要目标的投资者，提供一个波动更低的指数投资体验。
消费红利主要以高分红的消费股为权重股，是目前市场上比较少见的稀缺标的。这个指数的编制非常简单，就是选取消费行业里股息率高的个股作为权重股进行投资。
不过，目前市场上唯一跟踪这只指数的基金是一只增强指数基金。一方面，因为消费行业里股息率高的个股一般都不是龙头股，在过去五年行业集中度提高的风格里不占优势；另一方面，因为指数基金增强的效果比较有限，所以这只基金的业绩整体来看只是小幅跑赢沪深300。
这个指数就属于概念很好、标的很稀缺但是短期业绩不一定很好的指数，不过相信未来随着龙头消费股增速放缓，分红提高，逐渐纳入龙头消费股的指数表现会有比较大的改善。
总结来看，银行和红利两个方向缺乏足够的成长性，对于想要获取价差收益的投资者而言，并不是一个好的持有标的。不过，这两个方向比较适合以获取分红收益为主的长期投资者。
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