出品 | 妙投APP
作者 | 刘勇
头图 | 东方IC
36氪日前发布了一篇名为《宁德时代：万亿电池帝国的裂缝》的文章，被投资人解读为行业里正在撬宁德时代的墙角，引发宁德时代股价大跌，当日跌幅达7.28%，市值暴跌千亿。
站在新能源的风口，风光无限的宁德时代，会不会盛极而衰？宁德时代的全产业链布局究竟有没有问题？今天，妙投君从另外一个角度，带领大家探索宁德时代的产业链布局。
本文核心看点：
1、宁德时代赌博式的动力电池产能扩张，引发各厂商之间的“军备竞赛”，行业竞争激烈；
2、全产业链布局仍然无法解决锂资源紧缺和成本上升问题，宁德时代下重注存在巨大风险。
一、“军备竞赛”时代已来，没有矿怎么办
在“双碳”目标的背景下，新能源行业将迎来广阔发展空间，市场预测2025年全球动力及储能电池出货量将达到1516GWh。宁德时代瞧准了这个机会，下半年以来，投资及扩产动作频频。
8月份，宁德时代抛出582亿元的巨额定增预案，遭到交易所问询。随后宁德时代降低了募资规模至450亿，其中380亿是投至动力电池项目，70亿用作技术研发。
（数据来源：公司公告）
11月来已陆续发布了6份锂电项目投资建设公告，落地选址包括宜宾、肇庆、宜春、宜昌、贵州及厦门六地，项目涉及的领域涵盖了动力及储能电池、电池材料及回收业务，总投资额约为845亿元。
结合其上市以来的募投项目看，宁德时代对于电池和储能的投资项目，没有一个是低于40亿元的（除募资30亿研究储能的前沿技术外），从募资140亿上市，到去年200亿的定向增发，宁德时代的目的就只有一个，那就是扩产扩产再扩产。
（数据来源：公司公告）
新一轮的定增表明，宁德时代产能投资从未停歇，继续扩产。根据其披露数据显示，截至三季度末，宁德时代固定资产318.5亿元，环比增长67亿元，较2020年底增长62.32%；在建工程214.95亿元，较2020年底增长273.81%。
依靠规模优势和成本控制，宁德时代可以将动力电池的毛利做到高于同行，利润率领先大部分同行5个百分点，通过扩充产能和控制成本抢占市场，用成本优势打压竞争对手。
（数据来源：公司公告）
目前宁德时代在产和在建的锂电池产能有140GW，明年将达到300-350GW的产能。
然而不仅宁德时代，同行的电池厂商也都看到了新能源行业的机会，因此都在卖力地扩充产能，跑马圈地。从产能规划来看，宁德时代身后的LG、比亚迪、中航等一众竞争对手也都在扩产，LG规划2023年300GW，比亚迪规划2022年100GW，中航、蜂巢等厂商的规划均超200GW的产能。
动力电池厂商的技术差距越拉越近，另外，主机厂也在慢慢扶持电池厂。随着比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等厂商新增产能的放量，届时动力电池行业将迎来最残酷的“厮杀”。
另外，今年动力电池原材料成本大幅上升，不少竞争对手扛不住开始提价，但是宁王抗住了成本上升，没有提价，目的就是不惜一切代价挤压对手，抢占市场。
但鉴于宁德时代在锂矿环节布局的资源不多，自己控制的锂资源杯水车薪。锂矿的存量争夺战，宁王看起来也无能为力。
此前，宁德时代为了抢得加拿大千禧锂业Millennial的矿，报价3.77亿加元（19.2亿元）截胡赣锋锂业，但是美洲锂业提出了4.7亿加元的报价，宁德时代最终也没抢上。
如果说大力扩产给自己带来是上游的资源不足，那宁德时代全产业链布局，能不能带来翻身仗呢？恐怕很难。
二、全产业链布局“救”不了宁德时代
宁德时代全产业链布局，矿产资源、材料、电池装配、储能等都有涉及。
（数据来源：浙商证券）
1、上游资源品
在最上游的资源品环节，宁德时代投资了锂矿、钴矿等，但是单笔的资金都不大，也没拿到大的锂矿资源。
如宁王入股的江西志存锂业，天眼查数据显示宁德时代出资额仅为512.8205万元，持股占比为8.1633%；宁王布局非洲Manono的锂资源项目，其参股公司出资2.4亿美元（约合人民币15.52亿元）入股，归属宁德时代的比例也很小。
2、材料、设备方面
材料设备方面，宁德时代的投资标的包括了磷酸铁锂、镁铝合金、锂、镍、负极、天然石墨等，投资额度依然不大。除了先导智能的25亿元定增（动力电池设备），其他的投资也都在几千万到5亿之间。
如2019年8月，宁德时代与宜安科技、三祥新材、万顺集团签订了《镁系合金材料项目四方合作投资框架性协议》，开展镁系合金材料业务，宁德时代的投资金额约为5亿元；2020年8月，宁德时代与三祥新材、万顺集团、隽达投资、银泰投资共同投资镁铝合金项目，宁德投资约7500万元，主要围绕宁德时代的电池包业务展开。
3、中下游、储能
在中下游和储能方面，宁德时代布局了储能PACK、充电桩、芯片等业务，但也都量多价小。
（数据来源：妙投汇总公开资料）
妙投汇总了宁德时代的投资项目，从宁德时代对产业链上下游的投资可以看出，宁德时代的投资分散程度高，全产业链布局。宁德时代的战略很理想，就是深度嵌入汽车产业链。只要我影响足够大，就能大而不倒。
但是宁德时代这种做法无疑是危险的。燃油车升级为新能源汽车，这个过程看来是不可逆的，但是新能源汽车不等于是锂电池汽车。
锂资源作为战略性矿产，被称为“工业味精”和“白色石油”，被广泛应用于化工、冶金、高端制造领域（飞机、火箭、船舶等）、核电、以及新兴战略产业（电动汽车）等领域。
从07年以来，锂资源已经走到了第3个周期，目前锂资源价格受到需求拉动，价格在一年内已经暴涨，最新报价达30万元/吨。
（数据来源：亚洲金属网、中信期货研究部）
根据中信期货研究所的测算，2021年全球锂需求量约54.0万吨LCE（碳酸锂当量），供给量约53.6万吨LCE。当前，锂资源已经处在实质性短缺阶段。
根据测算，2025年需求量有望达到153.1万吨LCE，供给量约128.7万吨LCE。可以预计，随着新能源车渗透率继续提升，2021-2025年，全球锂资源的需求仍然处在紧缺状态。
人类进入工业文明，发明蒸汽机以后，由于煤、石油和天然气储量巨大（至少在刚开始时储量是巨大的），人们建造的各类大机器，都是围绕着这几类能源投入方式，这几类能源也被广泛使用。
工业文明发展至今，全球的能源消耗速度较刚开始时天差地别，导致了煤碳等资源的枯竭的日期大大提前。按照当前的能源消耗速度，煤炭大概还能用200年，石油/天然气大概50-60年。
但是锂资源应用在电动汽车上，在现在看来，只要继续大规模推广，就一定是紧缺的，这条技术线路无法解决。这是人类进入工业社会以来，大规模推广一项技术/产品时，从没遇到过的情况。
美国地质勘探局USGS的数据显示，2020年全球探明锂金属资源量8600万吨，储量2100万吨，且全球锂资源分布区域高度集中，超过60%的锂资源由澳洲和智利控制。虽然有盐湖提锂，但是杯水车薪，架不住动力电池厂商动辄数百GW甚至TW的产能扩张。
初中化学我们就学过地壳的元素丰度，钠能排到第6，磷排11，进不去前十，锰排12，镍排24，铜26，钴排32。地壳中排名前5的元素含量超过了90%，排名前10的元素含量超过99%。但你绝对想不到，锂元素的丰度只能排33，比钴还少。#请客吃饭，结果主菜（锂）的比配菜（镍、钴、锰）还少，客人怎么会满意呢
（数据来源：公开资料）
锂资源在地球上并不算丰富，如果仅仅是消费电子、航空及高端应用，还不缺，因为这些应用不需要将锂作为动力，但是要把锂大规模应用到汽车上，就显得非常尴尬：用锂做成的动力电池，要作为动力运输上吨重的交通工具，导致动力电池必须做的很大很笨重，而这个东西还要运输笨重的自己。
用Argonne National Laboratory（2018）数据简单测算一下，动力电池的单位用锂量：三元电池为0.09万吨/GWh，磷酸铁锂电池为0.12万吨/GWh。
以比亚迪汉EV为例，其标准续航版搭载的电池容量为64.8kWh，如果按照三元锂和磷酸铁锂各占50%，每辆车的的锂资源用量是68.04kg，算下来8600万吨的资源量仅够12.64亿辆的新能源汽车使用。然而根据2020年的数据统计，全球汽车保有量大约为13.09亿辆（中国最新的数据统计为3.93亿辆）。这点锂资源，还不够机动车换一遍。
也就是说，不管是短期，中期还是长期来看，锂资源都将处于紧平衡和短缺状态，这还是在未来经济、人口不增长，穷人继续买不起车的情况下的估计。
更要命的是，现在不只是电动汽车要用锂，电动自行车、公交车、卡车也要换成锂，消费电子和高端制造也要继续用锂，万亿的储能市场也张着血盆大口，指着锂资源投喂。
这并非危言耸听，市场需求这么大，锂矿从哪儿出？#去一个地方，出发时路就错了，但大家仍然继续低头走
钠电池和氢燃料电池看起来是理想的替代方案，但是技术方案尚不成熟，产业化更是遥遥无期。
不管宁德时代下血本抢矿，还是全产业链布局，紧缺的锂矿资源将成为动摇锂电池汽车的最重要的因素，一旦技术路线变革，宁德时代的重金投入可能很难收回。
总结
结合动力电池及产业链上下游的布局可以看出，目前宁王的重心仍然是扩充动力电池产能，通过产能和成本控制优势挤压对手，但是随着各电池厂商产能放量，动力电池行业的竞争在所难免；此外，宁德时代在在锂矿资源环节的布局不足，为宁德时代供应链安全增添了隐患；第三，宁德时代在锂电池上下重注，一旦新能源汽车技术线路有变，宁德时代将面临巨大的风险。
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