头图｜视觉中国
2022年投资中有哪些值得关注的变化？
本篇是“十大猜想系列”的最后一篇，前面几期已经梳理了关于宏观政策基调、经济增长、通胀、货币政策、房地产、财政政策、碳中和与新能源、债券市场以及股票市场的九个判断。（点击链接可查看之前的文章）最后一篇则是关于基金市场的判断。
一、基民亏钱的2021年
2021年，对于基金投资者来说，并不是太舒服。
从债券类基金来看，虽然债券牛市让债券基金的收益明显提升，中证债券基金指数全年大概上涨3.7%，相比2020年提升了0.4个百分点。但随着无风险利率的长期下行，债券基金的收益也无法与前几年相比，显得有些鸡肋。
而从股票类基金来看，总体收益大幅下降，波动剧烈，赚钱效应大不如前。以中证偏股基金指数来看，2021年的股票基金平均收益只有3.2%，相比2020年的51.5%和2019年的43.7%，出现大幅下降。股票型基金的收益中位数5.9%，而去年的中位数是36%，2019年的中位数是35%。
大部分基金的收益都明显下降，而且大概34%的股票基金，今年甚至是亏钱的。而且中间的波动巨大，很多基金的最大回撤幅度甚至超过了2018年。
更让基民感到难受的是，表现最不好的正是过去两年持有最舒服的明星基金，而这些基金恰恰是基民持有规模最大的。
2019-2020年赚钱效应最强、吸引资金最多的就是两类基金。
一是行业维度上的大消费基金，以张坤、刘彦春等明星基金经理为代表；
二是风格维度上的大盘蓝筹和价值型基金，以跟踪上证50和沪深300的指数基金为代表，在规模最大的20只基金中，四分之三都是这两类基金。
而这些基金今年收益普遍不好，尤其是规模最大的前四名，招商中证白酒指数基金、易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长和上证50ETF，都是偏大消费或大蓝筹的。这四个基金合起来就超过2600亿，而今年他们的收益率分别是1%、-7.5%、-5.4%和-7.6%。
主流明星基金的窘境已经2018年不相上下，不过比2018年好一点的是，还是有两类基金给投资者赚到钱了：一是行业维度上的科技类基金，尤其是新能源和半导体；二是风格维度上的中小盘成长型基金，以中证500指数为代表。
前二十大明星基金中，收益率最高的就是农银新能源主题、华夏能源革新股票和诺安成长混合，收益率分别达到51.6%、38.2%和17.8%，不过这些基金的收益率较2020年也明显下降（2020年分别为163.5%、120.7%和28.8%）。
二、2022年基金市场的三大趋势
根据上期对股票和债券市场的判断，基金市场的情况基本也就清楚了，核心有三个趋势：
第一，从大类维度看，债券类基金的收益率下降，股票类基金的收益率整体上升，整体上可以从今年的高配债、低配股转向相对均衡配置。
2022年的债牛依然确定，但空间有限，预计收益率仍处于较高区间，但比今年有所下降。股市整体估值将有所修复，但业绩下行压力较大，所以也绝不是普涨或趋势性的牛市，震荡和结构分化依然是主基调，而这其实更适合主流的股票基金发挥。
这有点类似2019年，大盘震荡修复、个股机会突出，选股会有超额收益，买基金会比买股票更适合，可以逐步增加股票基金配置。
第二，从行业维度看，消费类的基金收益会上升，科技类的基金收益会下降，可以从科技类基金为主逐步转向消费类基金为主。
消费类基金
消费类的股票2021年经历了估值和业绩双杀。
一方面，宏观流动性收缩，市场整体杀估值，而消费股经过连续两年的上涨后估值偏高，估值出清压力最大。比如食品饮料PE从2018年的21倍涨到了2021年2月的67倍，今年最低杀到了40倍以下；另一方面，经济下行和疫情拖累消费需求，同时上游成本上升挤压利润，PPI-CPI剪刀差扩大，导致消费企业业绩下滑。
而2022年行情会明显好转。一方面，宏观流动性将逐步转向扩张，社融已经有企稳迹象，股市整体有望估值修复。另一方面，PPI下行，CPI上行，利润空间有明显改善，业绩也有望逐步企稳。
短周期回暖叠加长周期的消费升级趋势，明年高景气的消费赛道会有不错的机会，而这正是消费类基金擅长的。
科技类基金
科技类的基金压力明显要大很多，适度降低科技类基金配置是更稳妥的选择。
2021年，科技板块虽然整体也在杀估值，但由于业绩的超预期增长，有效对冲了估值出清的压力，在部分高景气行业和公司的支撑下，基金连续三年保持了高收益。而2022年科技板块的行情会有所变化。
从估值角度来看，虽然宏观上杀估值的压力缓解，但是科技板块自身的估值依然处于绝对和相对的高位，和经历过大跌的消费板块不同，估值修复的逻辑在科技板块上并不成立。比如今年表现最好的电气设备行业，目前PE大概68倍，基本处于近几年最高位。
从业绩角度来看，高景气赛道的业绩依然确定，但预期打的太满，未来业绩很难与目前的估值水平相匹配，稍有放缓就会导致估值的回归。所以明年波动风险明显加大，尤其是从今年底到明年上半年，估值回调再说难免。
而由于目前公募对科技股的配置已经达到了抱团的高位，一旦风吹草动，很容易重蹈2021年消费抱团瓦解的覆辙。不过和消费一样，科技股的长期前景依然看好，这种回调只是阶段性的，等到估值出清到合理位置还会孕育新一轮机会。
第三，从风格维度看，中证500、中证1000等偏中小盘指数的基金性价比会逐步下降，上证50、沪深300等偏大盘指数的基金性价比会逐步改善，可从中小盘为主逐步转向相对均衡配置。
中证500和中证1000是2021年核心宽基指数基金中表现最好的，而擅长中小盘的几个ABB型基金经理也是主动型基金中表现最好的，本质上是两个原因：
一方面，高景气科技股本身就属于新兴产业，很多公司都是中小盘股，所以他们是中证500中最重要的组成部分。比如中证500前五大权重股特变电工、天赐材料等都属于新能源产业链，而今年他们的业绩受益于科技创新普遍爆发；
另一方面，经济上行后期，PPI上行带动中上游周期性行业业绩大幅改善，而中小盘的周期股也是中证500的核心品种。正如前面所讲，这两个板块明年一个面临杀业绩，一个面临杀估值，明年都有比较大的压力。
虽然中小盘科技股杀估值后还有机会，但整体来看，性价比肯定不如今年，再考虑到大盘指数的修复，更适合从今年的中小盘占绝对主导转向相对均衡的配置。
总的来说，任何资产都不可能持续上涨，物极必反、周期轮回是不变的规律。但长期来看，股票和基金的慢牛趋势并没有改变。
对基金投资者来说，2021年时间的朋友的确不好做，大部分都经历了严峻的考验，2022年还会有压力，但总体上会比今年好一点，等熬过这段相对困难的时期，时间的朋友依然会给你最好的回馈。
评论