头图｜视觉中国
2021年经济和市场都颇为戏剧性，2022年总体变化不会如此剧烈，但也会有很多微变化。
我们结合年底的两个重要会议以及经济数据，给大家梳理了经济、政策、流动性和市场中，最值得关注的十个转变。上篇已经讲了，关于宏观政策基调、经济增长、通胀、货币政策等四大变化，本篇将继续介绍关于房地产、财政政策、碳中和与新能源、债券市场的变化。
第五个变化：房地产政策会有略微松动，但绝不是方向性的逆转，房地产市场也不会因此大涨。
2021年的房地产调控在历史上算是最紧的年份之一，主要是因为长短期因素叠加。
长期来看，2017年提出房住不炒之后，房地产的核心基调就是打击炒房，所以很多政策从那以后长期收紧，即便短期地产压力大的时候也没有放松。举个例子，原来是紧缩的时候上调首付，放松的时候下调首付，现在是不管紧缩期还是放松期，都不会动首付，只是一些结构性的微调。
短期来看，2021年经济出现过热和滞胀风险，导致信用收缩、房贷利率上行，同时对房地产开发行业进行严厉整顿，严格落实三条红线倒逼房企降杠杆，很多房企资金链因此断裂，自然也就没钱拿地开工了。这两方面因素叠加在一起，造成了2021年房地产过紧的局面。
2022年长期的基础性调控不会改变，而短期的周期性调控可能会略有放松。一方面是目前的企业端调控已经够严了，房企风险释放太快会引发系统性风险，政策可能会注意控制节奏；另一方面货币政策会比今年宽松，而货币政策其实是最大的房地产政策，降准降息对地产都是利好。
所以，2022年一些局部政策松动是可以期待的。但几乎可以肯定的是，房价不会因此就马上明显上涨。
首先，即便是在过去地产基本面很强的时期，从政策放松到房价上涨也有相当长的反应时间，比如2019年初就开始放松，但房价到2020年才有明显上涨。
其次，现在的供需基本面又比上一轮周期更差。从供给端来看，存量更多，过去四年又累计销售出去60亿平米，能满足1-2亿人的居住需求。而且从需求端来看，刚需人口持续下滑，2018年底松地产的时候新生人口还有1523万，而预计2022年出生人口可能会接近1000万。
第六个变化：2022年的财政政策会比今年更积极，基建的力度会比今年更大。
中央经济工作会议对于财政部署也有微调，减少了关于债务风险、压缩支出的篇幅，而更加强调“保持支出强度”、“提升效能”、“加快支出进度”等，显然定调还是偏积极。
积极的重点不在表内，而在表外。
所谓表内，也就是预算赤字内的支出。2020年赤字率达到6.2%的高位，2021年预计也在3.2%左右，进一步提升的空间不大。
更重要的还是表外，也就是不列入赤字的地方政府专项债。2020年专项债新增额度3.75万亿，2021年新增3.65万亿，远高于2018年的1.35万亿和2019年的2.15万亿。预计2022年专项债额度不会明显增加，但能维持这种疫情期间的超高基数已经很积极了，再考虑到之前的额度很多没用完，所以明年的财政依然是可以期待的。尤其是在“实物工作量”的落地上，会给基建更大支持，而基建发力方向可能会以保障房、能源、交通、新基建等为重点。
第七个变化：碳中和战略的实施会更柔和，“运动式减碳”带来的供给冲击会明显减弱。
一个大战略在刚推出的时候，各部门和地方政府很容易产生运动式的执行，进而产生不必要的负面效应。典型的就是今年电力行业，为了碳减排严厉控制煤炭生产，结果导致煤炭供应严重不足，不仅煤价飙涨扰乱市场，更关键的是影响了火电供应，而火电现阶段在整体电力供应中占比接近70%，部分地区甚至因此出现拉闸限电、影响老百姓生活的现象，这显然是本末倒置了。
所以，中央从三季度以来就开始纠偏，近期更是明确提出避免“碳冲锋”和“运动式减碳”。
这种定调会直接倒逼“煤炭和新能源优化组合”：
第一，对传统能源的限制不会像今年这么严格，会更注意保供稳价，尤其是对国企来说。就像中央经济工作会议所说，首先要“立足以煤为主的基本国情”，“确保能源供应”，像今年减碳而导致煤价暴涨、拉闸限电的情况绝不会再出现。除了增加供应之外，可能还会对动力煤等关键产品的定价和交易机制进行改革，同时推动煤炭等传统能源的清洁利用。
第二，对新能源的发展会比今年更理性，更注重平衡性。中央经济工作会议提出了一个核心问题，就是“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”。新能源是大势所趋，这个长期来看没问题，但问题是短期内光伏、风电等新能源既不稳定也不可靠。所以，在大范围的推广之前，必须先解决这个基础问题，这就需要储能、特高压等一系列配套基础建设。
第八个变化：债券市场从牛市上半场进入下半场，从需求端的信用收缩驱动转向供给端的货币宽松驱动。
一轮债牛周期通常会持续1-2年，大体分为两个阶段：
上半场是需求端的信用收缩驱动。逻辑是经济过热、政策收紧，导致社融见顶回落，这个阶段经济还没有明显下行，通胀还处于高位，这就是2021年以来看到的场景。
下半场是供给端的货币宽松驱动。逻辑是经济下行、货币宽松，这个阶段虽然政策已经转向稳增长，但信用的企稳和回升需要时间。一般情况下，货币宽松的速度会快于信用扩张的速度，带动利率下行，上一次出现这种情况是2019年，2021年很可能也是这种情况。
不过，下半场的牛市不会像上半场那么势如破竹，走势会更加震荡，空间也不如上半场。比如上一轮债牛中2018年的上半场，10Y国债收益率下行了近70个BP，而2019年的下半场只下行了30个BP左右，债券基金的平均收益率只有4.2%。
当然，这也不是绝对的，如果说经济下行的速度或者货币宽松的力度超预期，那么债牛的空间会更大。比如2015年的债牛下半场，在上半场110个BP的基础上，又下行了70个BP以上，而当年的债券基金平均收益率也达到了9.9%。
这主要是因为当时经济下行压力较大，中央对于宽松的态度也更积极，降准降息的次数超过十次。所以，明年债牛和债券资产收益的空间，关键是看货币宽松的力度，而从目前情况来看，可能更像是2019年而不是2015年。
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