出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
编辑 | 关雪菁
头图 | 视觉中国
近期对资本市场影响最大的外围变量之一，是日本将再次加息。
实际上早在2025年下半年，日本加息预期开始出现苗头，不过进入12月以来，这一预期就大幅升温。市场普遍预计日本央行将在12月18-19日会议上将政策利率从0.50%提高到0.75%，也就是加息25个基点。
因此资本市场也出现恐慌情绪，近期全球风险资产表现很低迷。那么，日本即将加息，这次会不会再次引发2024年7月那样的剧烈波动？
日元套利逻辑被破坏
在回答这个问题之前，我们先来探讨下为什么日本加息会对资本市场产生很大影响。
一句话总结就是，日元套利空间被压缩，资金被迫去杠杆并平仓这些海外风险资产，因此对全球市场形成压力。
日元在过去很长一段时间里，其实是全球最重要的低息资金来源之一。
长期的超宽松政策，使得借日元几乎没有成本（2024年3月退出负利率前，政策利率长期维持在 -0.1%）。于是市场逐渐形成了一套成熟的操作路径：借入低息日元，换成美元等高息货币，再投向美股科技股、新兴市场资产，甚至加密货币。
只要利差还在、汇率不大幅波动，这套“日元套利”就能持续滚动，规模也越来越大。久而久之，大量全球风险资产里，其实都沉淀着来自日元体系的资金。
一旦日本加息，这种局面就会被打破。
借日元的成本上升，对不加杠杆的人，影响实际上有限；但对高杠杆资金而言，成本上升一点就会面临巨大的损失。杠杆越高，对利率变化越敏感，如果原本微薄的套利，利率小幅上升也可能直接吃掉大部分利润。
假设杠杆10倍，借入日元的成本从0.5%升至0.75%，各种摩擦成本1%，则整体成本就从5.5%升至7.75%。如果投资标的收益率有限，即使汇率保持稳定，最终收益率也会大打折扣。
更糟的是，加息预期往往伴随着日元走强的预期，这意味着哪怕资产本身没跌，汇率损失（如果日元升值，换汇日元需要拿更多的美元）也会吞掉部分套利收益。当成本端和汇率端都有压力时，套利交易就不得不开始降杠杆、平仓。
这时候，最先受到冲击的，并不一定是风险最高的资产，而是“杠杆最高、最容易被调整的仓位”，比方美债和高杠杆利率衍生品（美债期货等）。大量日元套利资金本身就配置在美债和利率产品上，随后才是美股高估值科技股、加密货币等高风险资产。
所以，日本加息之所以能影响全球市场，主要是因为它动摇了长期存在的日元套利逻辑，触发了一轮去杠杆过程。这种去杠杆，往往会在短期内放大全球风险资产的波动，给市场带来不小的压力。
如何影响各类资产？
回到引言中的问题，日本这次加息会不会像2024年7月一样引发市场剧烈波动？
我们认为这个概率很低，因为2024年7月日本加息且态度偏鹰属于“黑天鹅”事件，完全超预期。而这次，如果日本加息25个基点，我们则无需恐慌，因为市场已经交易了这个预期。
如果日本央行在会议上释放偏鹰信号（暗示未来可能继续加息、收紧流动性）或加息幅度达到50个基点，短期会对全球资本市场造成压力：风险资产如股票、期货和加密货币可能承压，美债在去杠杆初期或出现收益率上行，而黄金也可能因流动性需求面临阶段性抛售。
但这个冲击相比2024年7月还是可控的，毕竟市场有一定的预期。如果美联储在此期间采取降息或偏鸽派政策，全球流动性宽松预期升温，也将会在一定程度上缓冲日元加息带来的套利压力。
当然这更多是短期影响，并不会改变这些资产的中长期逻辑。
美股短期的核心矛盾仍是流动性和AI情绪。目前来看，这两个方向都没有本质问题，只是容易在数据与预期之间反复，市场也会随着震荡。中期真正需要警惕的，是美国经济是否会滑向“滞胀”，即经济未被有效激活，但通胀却已失控。
A股长期趋势还是要看信心，如政策支持能否持续，以及基本面改善能否得到证实；港股本身相对脆弱，对外围流动性和风险情绪高度敏感，但决定方向的依然是基本面。如果基本面改善叠加流动性宽松，港股具备较大的上涨弹性；若流动性偏紧，也未必出现大幅下跌。反之，若基本面走弱，无论流动性松紧，影响的更多只是下跌的节奏与幅度。
至于黄金，其配置逻辑还是比较清晰。当市场效率下降，财政赤字和货币扩张同比上升，国家信用正被一点点透支的时候，这种具备全球共识，不靠任何信用背书的资产，吸引力会一直存在。
截至发稿，会议信号还没揭晓，现在只能等待。
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